HMS Networks: Köper och säljer i Tyskland

HMS Networks (389 kr) är en leverantör av lösningar för industriell kommunikation, fjärrövervakning, nätverksövervakning och industriell IoT (Internet of Things). Lösningarna möjliggör att robotar, sensorer, generatorer och motorer kan kommunicera med olika styrsystem.

Marknaden väntas generellt växa 6-7% per år framöver medan tillväxten inom IoT-segmentet spås bli 10-15%. Kunderna är maskintillverkare, automationsföretag samt systemintegratörer och slutanvändare. HMS har en marknadsandel på cirka 25-30%. Det är ungefär dubbelt så mycket som näst största spelaren.

HMS NetworksKommentar

HMS Networks: Motvind och kostnadsbeparingar

I december 2023 förvärvade HMS amerikanska konkurrenten Red Lion för 3,7 miljarder. Förvärvet finansierades delvis med en riktad emission på 1,4 miljarder (teckningskurs 400 kr) som genomfördes under april i år då förvärvet också slutfördes. HMS införde samtidigt ett kostnadsbesparingsprogram.

På pro forma-basis efter förvärvet av Red Lion omsätter HMS i runt 4,2 miljarder med en rörelsemarginal på 22-23%.

HMS NetworksAnalys

HMS Networks: Kopplar på ett förvärv

Vi på Afv har sedan december ifjol ett säljråd på HMS. En fjärdedel av börsvärdet är utraderat sedan dess.

Förvärv i Tyskland

Igår eftermiddag (1 oktober) meddelade HMS att de förvärvar tyska Peak-system. Aktien föll cirka 2% på beskedet. Prislappen landade på 780 Mkr (69 miljoner euro) motsvarande 2,8 gånger omsättningen EV/Sales) samt 9,2x rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda).

Peak-system är en leverantör av industriella kommunikationslösningar för exempelvis fordonsindustrin. Förvärvet väntas ha en positiv effekt på vinst per aktie (exklusive förvärvsavskrivningar) och slutföras 1 november i år. Finansiering sker genom befintliga och nya kreditfaciliteter. Säljarna är Dogawist-Investment vilka är de tre grundarna av Peak-System.

På rullande tolv månader per 30 september 2024 omsätter Peak cirka 280 Mkr (25 miljoner euro) med en justerad Ebitda-marginal på 30%. Ingen marginal på Ebit-nivå redovisas. Transaktions- och integrationskostnader förväntas uppgå till cirka 10 Mkr och påverka både 2024 och 2025.

Tabellen nedan visar en sammanställning över de förvärv HMS gjort de senaste åren. Förvärvet av Peak är det hitintills näst största.

I snitt har HMS köpt bolagen för 1,7x omsättningen och drygt 11x rörelsevinsten. De två senaste, och klart största förvärven har varit dyrare med en prislapp på knappt 3x intäkterna och uppåt 14x rörelsevinsten.

Hög nettoskuld

Vid halvårsskiftet i år uppgick nettoskulden för HMS till cirka 2,8 miljarder (0,5) motsvarande 3,1 gånger justerad Ebitda på pro forma-basis inklusive Red Lion. Exklusive leasingskulder var nettoskulden 2,5 miljarder jämförelsevis. Efter förvärvet av Peak-system är nettoskulden nu runt 3,3 miljarder.

HMS största marknad är Tyskland vilken stod för 23% av koncernens intäkter 2023. Andra stora marknader är USA (14%) och Japan (9%). Att den tyska industrin går svagt för tillfället är tydligt. Med bakgrund av det och att HMS nyligen gjort ett större förvärv i USA (som troligen tar mycket fokus från ledningen) är det rätt förvånande att HMS slår till med ett nytt större förvärv, särskilt i Tyskland. Skuldsättningen är ju redan också åt det höga hållet (>3x Ebitda på pro forma-basis).

Prislappen på det senaste förvärvet av Peak-Systems är heller inget fynd på 2,8x omsättningen. Bolaget har visserligen en hög “justerad Ebitda-marginal”. Ebitda är dock ett knepigt vinstmått särskilt när det är justerat. Kanske behöver HMS investera en del resurser i produktutveckling vilket påverkar kassaflödet negativt.

Som vi skrev inledningsvis har HMS genomfört ett omstruktureringsprogram för att realisera synergier från förvärvet av Red Lion. HMS bedömer att kostnadsbesparingarna uppgår till 41 Mkr i årstakt. Kostnaden för programmet uppgår till 27 Mkr och belastade Q2 2024.

Efter förvärvet av Peak-system och Red Lion omsätter nu HMS i runda slängar 4,5 miljarder kronor på pro forma-basis. Samtidigt faller den organiska tillväxten en hel del.

På de oreviderade analytikerprognoserna för 2025E spås HMS omsätta 3,8 miljarder (exklusive förvärvet av Peak). Den analytiker som ligger högst räknar med cirka 4,1 miljarder i försäljning 2025. HMS-värderas till P/E 32x samt EV/Ebita 23x på 2025E på konsensus-estimaten, som alltså inte är helt uppdaterade efter senaste förvärvet.

Slutsats

Förvärvet av Peak breddar HMS produktportfölj. Som vanligt finns potential till korsförsäljning och troligen också en hel del kostnadssynergier. Samtidigt är stora förvärv också riskfyllda. HMS har ju nyligen gjort ett stort förvärv av Red Lion.

Att HMS vågar sig på ett förvärv i Tyskland är djärvt. “Högmod går före fall”, sägs det. HMS har gjort det bra över tid och har en fin historik och en stark huvudägare i Latour. Men skuldsättningen är också hög. Det blir mycket intressant att följa utvecklingen kommande kvartal.

Sjunkande organisk tillväxt, hög skuldsättning och integration av två stora förvärv är tydliga utmaningar framöver. HMS-aktien är ned cirka 25% sedan vårt säljråd i december 2023. Efter kursfallet intar vi en neutral hållning. Vi lockas inte av HMS då det finns allt för många frågetecken för tillfället. Men vi fortsätter som vanligt att följa utvecklingen.