Hexatronic: Vem ska man tro på?

Det var i halvårsrapporten som Hexatronic (64,12 kr) var tydliga med att efterfrågan på deras fiberkabel för bredbandsutbyggnad står inför en kraftig inbromsning. Från ökningar runt 50% i fjol till ”…svag eller ingen tillväxt” under andra halvåret 2023. Företaget hade 7% i organisk tillväxt under Q2, 15% under första halvåret och 53% helåret 2022.

Beskedet leder till ett skarpt kursras för aktien på börsen, -12%. Troligen bidrar också tweets från blankarprofiler som ifrågasätter bland annat kassaflödet till nedgången. Aktien är ned 54% i år.

Att bolaget visar lysande lönsamhet här och nu tar börsen mindre notis om. Kvartalets rörelsemarginal steg till 17,9% (16,7%). Räknar man upp kvartalsvinsten per aktie (1,27 kr) till årstakt (5,08 kr) så är värderingen av aktien P/E 12,6 vilket är ett lågt pris för ett växande bolag. Men inte heller det verkar inspirera placerarna. Inte heller vill man höra ledningens bedömningar om att tillväxten återkommer 2024 då viktiga subventionsprogram blir tillgängliga, främst i USA.

Kassaflöde ok

Och det gör man nog rätt i. När en marknad går från stark tillväxt till något stagnant testas kvaliteten i de beslut och affärer som ledningen gjort under haussen. Skeptikerna ser redan nu svaghetstecken och kassaflödet är en punkt som tas upp. Afv har svårt att se samma risk.

För halvåret är visserligen det fria kassaflödet knappt på plus (9 Mkr) trots att rörelsen genererar 676 Mkr. Rörelsekapital binder massor främst i kundfordringar – men bolaget växer under perioden och isolerat i Q2 avtar ökningstakten tydligt. En stor del av investeringarna avser också ny kapacitet i USA som ska öka vinstförmågan och inte bara upprätthålla den. Detta är förmildrande.

Köpt på toppen?

Däremot går det inte att förneka att bolaget gjort just massiva investeringar under de goda åren. Bara förvärven har gått loss på 2,2 mdr kr sedan 2021. Det är i stort sett allt kassaflöde som rörelsen genererat under samma period (2,3 mdr) – före kapitalbindning och investeringar. Mycket har varit för att öka kapaciteten särskilt i USA där man tar höjd för stor efterfrågan framöver. På sistone har Hexatronic gjort förvärv för att diversifiera bolaget mot kabel för krävande miljöer. En nisch som nu står för 11% av omsättningen. Har man överinvesterat? Köpt bolag med dålig kvalitet? Varje enskild investering verkar vettig – även om krävande-miljö-förvärven kanske inspirerats mycket av multipelarbitage – men hur den nya strukturen klarar nya marknadsvillkor återstår att se.

Nettoskulden är uppe i 2,6 mdr kr inklusive tilläggsköpeskillingar men exklusive leasing. Det är ca 1,5x rullande Ebitda. Inte en alarmerande hög nivå alls, men man kan förstås fundera på om dagens enormt fina marginaler på 17,7% (rullande 12 månader) är hållbara. Att en svacka i marknaden leder till överansträngd balansräkning och nyemission är en av de största riskerna för en aktie som Hexatronic.

Möjligen är andra halvan av 2023 bara ett hack i tillväxtkurvan inför förnyad supertillväxt nästa år och framöver. Det är bilden Hexatronic vill ge. I så fall lär det vara köpläge i aktien som handlas runt 10-11 gånger Ebita i ett snabbskissat men osäkert scenario nedan. Tidigare har börsen varit villig att betala 15-18 gånger vinstnivån i detta bolag.