Hexatronic: Revansch i kabelfabriken

Hexatronic (31 kr) är en stor vinnare på börsen efter att lämnat sitt bokslut över 2023. Efter förra årets upprepade vinstvarningar och vikande efterfrågan i kundledet, så fanns nu tecken på att Q4 var den operativa bottennoteringen för bolaget.

• Omsättningen på 1,8 mdr kr rasade 23% organiskt men var trots det högre än 2022 tack vare förvärv. Möjligen sker en säsongsmässig nedgång även i Q1 men Hexatronic behåller utsikterna att efterfrågan på utrustning för fibernät (bolagets huvudmarknad) återhämtas andra halvåret 2024.
• Resultatet (Ebita) var 199 Mkr, exklusive 29 Mkr i besparingsrelaterade kostnader för personreduktion av 160 anställda. En marginal på 10,7%. Det innebär att prognosen om 12-14% marginal för andra halvåret 2023 höll. Utfallet blev 13%. Det är bra att tjäna över 10% för ett tillverkande bolag när volymerna faller så kraftigt som de gjorde i Q4 för Hexatronic.

• Nettoskulden exklusive leasing minskade till motsvarande 1,4x rullande Ebitda tack vare 369 Mkr fritt kassaflöde i Q4. Bra konvertering av vinsten, mindre kapital i lager och kundfordringar bidrog till det. Även drastiskt kapade investeringar bidrog.

”Investeringsår”

Samtidigt som 2023 blev ett utmanande år med kraftigt krympande marknad under andra halvåret gjorde Hexatronic mycket stora investeringar. Totalt 1,5 mdr kr plöjdes ned i en handfull förvärv och ett nytt fabriksbygge i Utah (USA) i syfte att öka tillverkningskapaciteten inom dukt (plaströr för kabel).

Förvärven fokuserats till nischer som breddar Hexatronic. Kabel och produkter för tuffa miljöer och för datacenter har varit i fokus. Isolerat i Q3 står dessa nya områden nu för nästan en tredjedel av Hexatronics omsättning, enligt bolaget.

Budskapet från ledningen är att 2024 blir ett betydligt mindre investeringstungt år. Capex står bli 2-4% av omsättningen eller runt 250 Mkr, jämfört med mer än det dubbla i fjol.

Hexatronic hade per årsskiftet en nettoskuld på 2,7 mdr kr. De har även 461 Mkr i uppskattade tilläggsköpeskillingar att betala. Den siffran har justerats ned på grund av sämre-än-planerat utveckling i förvärv (främst Knet).

Räknar vi upp Ebitda-resultatet i Q4 i årstakt motsvarar detta en total belåningsgrad (ink tilläggsköpeskillingar) på 2,5x. Det är fortfarande en relativt hög skuldsättning men klart hanterbar givet att resultatnivån inte pressas avsevärt från denna punkt.

Hinder att passera

Över lag tycker vi att den bild vi skissade av Hexatronic i senaste analysen fortfarande ser rimlig ut. Det skulle tyda på ett resultat runt 1 mdr kr (Ebita) i år vilket innebär en multipel kring 9x. Om bolaget sedan förmår lyfta sin marginal mot 2022 års nivå och sina mål (15-17%) finns intressant potential i aktien. MAn kan notera att insiders köpt en del aktier de senaste månaderna, totalt för 2 Mkr. Senast i december ökade VD Henrik Larsson Lyon sitt innehav i en affär värd 0,5 Mkr.

HexatronicAnalys

Hexatronic: Tillväxten under ytan

Ett par hinder ska passeras.

En är att marknaden verkligen repar sig i den takt bolaget planerat för. Inte bara Hexatronic utan många andra leverantörer har investerat i ny kapacitet med detta i tankarna. Faller inte tillväxten på plats kan det bli ytterligare marginalpress i branschen när detta utbud tillkommer. Budskapet från Hexatronic är alltså att efterfrågan på fiberprodukter förbättras gradvis från Q3 i år i stora marknader som USA och Tyskland.

Ett annat hinder som är mer relaterat till Hexatronic är att de relativt nyförvärvade rörelserna behöver behålla sin troligen mycket goda lönsamhet. Dessa enheter stod alltså nästan för en tredjedel av omsättningen i fjärde kvartalet. Troligen har Hexatronic begränsade möjligheter att ”fylla på” med nya förvärv som håller vinsten uppe under 2024-25.