Hexagon: Numera en medelmåtta

Hexagon (107 kr) är ett av världens största bolag inom mätteknik och digitala lösningar för att förvalta och använda den typen av data inom tillverkning, underhåll med mera.

Aktien har tappat 10% under det senaste året och den tidigare mycket höga multipel på +25x EV/Ebita som den hade under ex-VD Ola Rolléns roll-up-turné är borta.

Nu värderas flera av börsens andra stora verkstadsbolag högre.

Idag (26/7) lämnar bolaget sin halvårsrapport för 2024. Där finns inslag som både ger stöd åt den här nedvärderingen men också saker att bygga mer optimism kring framtiden på.

Det tydligt negativa var en dålig organisk tillväxtsiffra på 0% i Q2. Detta efter en ökning på 3% i Q1 och 7% under helåret 2023. Det är konjunkturen som biter mer än väntat på Hexagons översta rad, delvis på grund av exponeringen mot byggsektorn. Även bilsektorn pekas ut som svag.

Den som tänkte sig att bolagets stora mjukvaruförsäljning och återkommande intäkter (40% av intäkterna) skulle isolera Hexagon mot konjunkturen kan vara besviken. Ledningen flaggar (vilket är ovanligt) för runt 0-tillväxt även i Q3.

En punkt där Hexagon briljerar är bruttomarginalen som ökat till 67,3% i Q2 (65,6). Högre bruttomarginal är en tydlig trend och speglar delvis avyttringar men även ett mer förädlat produkterbjudande. Bolaget får också bra effekt av det sparprogram som initierades i fjol då kostnader för administration och försäljning faktiskt är ned i absoluta tal i Q2, trots inflation.

Enligt det mått på rörelsevinsten som Hexagon lyfter fram så tjänar bolaget 399,5 miljoner euro i Q2 (29,5% marginal). Det är 1% högre än Q2-2023. Rullande 12 månader är siffran 1607 miljoner och värderingen EV/Ebita 17,5.

Kassakonvertering

Hexagon får ut ca 85% av sitt justerade rörelseresultat i operativt kassaflöde, enligt sitt vis att räkna. Både för 2023 och Q2 2024. Man kan ha synpunkter på beräkningen och stundtals har Hexagon varit ifrågasatt som följd av dålig kassagenerering. Exempelvis drar man bort engångskostnader ur beräkningen (vilket är ovanligt) och så vitt vi ser även exkluderas även ett okänt belopp hyreskostnader (leasing).

Det ändrar nog ändå inte helhetsbilden att kassaflödet är okej givet att Hexagon investerar lite mer än vanligt i sin produktutveckling just nu. Aktien handlas till 20,5x fritt kassaflöde (RTM) och skuldsättning på 1,8x Ebitda verkar hanterbar. Efter vad som i backspegeln framstår som för dyra storaffärer är M&A-inriktningen numera mot mindre objekt.

Allt som allt är det förstås blandat. Ledningen driver budskapet om motståndskraft i en svag marknad och att investeringar och effektiviseringar kommer skapa ett Hexagon redo dra full fördel av en förbättrad marknad någon gång framöver. Börsen undrar nog exakt när förbättringen kommer och ogillar Q3-utsikterna varför aktien tappar 3-4%.

Värderas som börsen

Nedan finns en skiss av hur de kommande åren kan arta sig för Hexagon finansiellt. Den bygger på konsensus men vi har dragit ned siffrorna något, särskilt i år, för att spegla beskeden i halvårsrapporten. Siffrorna är i euro och rörelseresultatet är det Hexagon lyfter fram (”Ebit1”) som exkluderar förvärvsavskrivningar med mera.

Slår detta in köper man Hexagon till ungefär samma värdering som börsen sett till nästa år, ca 15x rörelsevinsten. Det känns spontant som en intressant värdering givet att vinstnivån är något pressad i koncernens cykliska delar och att Hexagon har bra tillväxtutsikter (låg penetration digitala hjälpmedel bland kunderna) och själva tror på 5-7% organisk tillväxt (mål 2022-2026). För prognoserna ska slå in krävs dock återgång till tillväxt.

Hexagon är inte en aktie vi hårdbevakat på Afv Analys. De höga multiplarna har vanligen varit avskräckande. Så är det inte längre och även om vi inte har ett regelrätt köpråd verkar oddsen bättre än på länge, i alla fall om man ser bortom en förväntat svag höst.