Hanza: Bättre än väntat

Hanza (68,50 kr) är en kontraktstillverkare som erbjuder tillverkningstjänster för exempelvis kretskort, kablage och kompletta produkter.

Bolaget grundades 2018 av Erik Stenfors som fortsatt är VD och äger 1,4% av aktierna (värda ~42 Mkr). Stenfors har också grundat kontraktstillverkaren Note samt Wonderful Times Group som säljer sällskapsspel, leksaker och liknande. Systemair-grundare Gerald Engström är största ägare med 22,9% av aktierna.

KontraktstillverkningKommentar

Kontraktstillverkarna: Dystert inför Q3

Stiger 15%

Idag 29 oktober presenterar Hanza räkenskaperna för tredje kvartalet. I skrivande stund är aktien upp 15% på beskedet. Den organiska tillväxten har bromsat in för flera av de nordiska kontraktstillverkarna senaste året.

Både Note och norska Kitron kom i slutet av september med vinstvarningar inför deras Q3-rapporter. Strax efter det pekade DI ut Hanza som en tänkbar vinstvarningskandidat. Hanza-aktien föll då något på beskedet men VD Erik Stenfors svarade snabbt med att köpa aktier för drygt 0,4 Mkr.

I det tredje kvartalet steg försäljningen med 16% och landade på drygt 1,1 miljarder. Försäljningen drevs likt tidigare kvartal av förvärvade OrbitOne som är Hanza största förvärv och konsoliderades från början av januari i år.

4% organiskt tapp

Organiskt föll omsättningen 4% i kvartalet. Bland de övriga nordiska kontraktstillverkarna har den organiska tillväxten varit -7% i snitt i Q3. Mediantillväxten var -11% jämförelsevis. Ur det perspektivet är utvecklingen för Hanza stark.

Redovisat Ebita var 82 Mkr (89) i kvartalet med en marginal på 7,4% (9,3).

Under Q3 tog Hanza engångskostnader på 33 Mkr som en del av bolagets tidigare kommunicerade åtgärdsprogram, varav 25 Mkr påverkade Ebita. Samtidigt hade Hanza en positiv effekt till följd av en omvärderad köpeskilling från Orbit One som påverkade Ebita positivt med 33 Mkr. I klartext innebär det alltså att Orbit utvecklats svagare än väntat (därav den positiva effekten).

Justerat för dessa negativa och positiva effekter var Ebita 74 Mkr med en marginal på 6,7%. Jämförbara enheter hade en marginal på 7,1% under Q3 2023. Den justerade Ebita-marginalen var 5,7% i Q2 samt 5,3% i Q1 2024.

HanzaAnalys

Hanza: Synergier och kostnadsbesparing i fokus

Integration och omstrukturering

Orbit förvärvades som sagt i början av 2024. När Hanza först förvärvade Orbit uppgavs att bolaget omsatte cirka 1,1 miljarder med Ebita på runt 70 Mkr motsvarande 6,4% marginal. Marginalen har varit ett par procentenheter lägre relativt Hanza.

Samtidigt som Hanza slutförde förvärvet av Orbit bromsade efterfrågan in. Hanza införde då ett åtgärdsprogram för att integrera Orbit och stärka rörelsemarginalen. 50 personer vid Orbits anläggning i Ronneby i Blekinge sades upp.

Under juni avvecklade Hanza två mindre produktionsenheter i Finland för att konsolidera kundvolymer. I augusti tecknade Hanza ett tillverkningsavtal med ett tyskt bolag. Det innebär att Hanza ska utveckla en ny leverantörskedja för en produktlinje, vilket inkluderar konsolidering av produktion av ingående komponenter till Hanza. Avtalet väntas generera över 10 miljoner euro i årstakt vid full produktion. I september tecknade Hanza ytterligare ett avtal som där årsvolymen uppskattas till 60 Mkr.

Vid utgången av det tredje kvartalet uppgick Hanzas nettoskuld till 909 Mkr (642). Det är en minskning med 69 Mkr jämfört med vid halvårsskiftet i år. Nettoskuld i relation till justerad Ebitda uppgår till 2,2 gånger.

Tabellen nedan visar den organiska tillväxten, rörelsemarginalen samt hur aktiekursen utvecklats på rapportdagen under de senaste åren.

Siktar mot 8% 2025

I samband med rapporten uppgav VD Erik Stenfors att ledningen fortsatt är trygga med att de kommer nå marginalmålet om 8% under 2025 givet nuvarande marknadsförhållanden. Hanza ser flera faktorer som stöder marginalutvecklingen. Bland annat “den snabba integrationen av Orbit One”, “den betydande utvecklingen av bolagets operativa verksamhet och stabila kundbas” samt att Hanza fortsatt ser potential till fler förvärv.

Analytikerkollektivet tippar att Hanza omsätter drygt 4,8 miljarder år 2024 samt 5,4 miljarder år 2025. För att omsätta 6,5 miljarder nästa år krävs cirka 35% tillväxt år 2025. Det behövs med andra ord ett förvärv. 35% organisk tillväxt 2025 är orealistiskt. Analytikerkonsensus tippar på +15% 2025.

Första nio månaderna 2024 omsatte Hanza knappt 3,6 miljarder. Organiskt sjönk omsättningen med 6%. Den redovisade Ebita-marginalen var 5,6% (8,7) medan den justerade marginalen (som tar hänsyn till både engångskostnader samt positiva effekter till följd av lägre tilläggsköpeskilling på 53 Mkr) uppgick till 5,9% (8,5). För jämförbara enheter var marginalen 6,7% första nio månaderna ifjol.

Knappt 9x rörelsevinsten på 2025E – om estimaten håller

Analytikerna räknar med att Hanza når sitt marginal på 8% år 2025. I så fall värderas aktien till 8,7x rörelsevinsten (EV/Ebita). De flesta bolagen värderas kring 8-10x.

Utvecklingen i Q3 var bättre än väntat och är i relativt termer imponerande. Kruxet med Hanza är ett skulden är rätt hög efter förvärvet av Orbit. Kontraktstillverkarna har överlag haft det rätt kämpigt både operativt och på börsen det senaste året. Marknaden väntas återhämtas 2025.

Hanza är trots dagens kursuppgång bland de billigare aktierna i sektorn. Men jobbet skall också göras samtidigt som skulden som sagt inte är låg. Vi är neutrala till aktien.