GIG: Svajig plattform

Gaming Innovation Group, eller GIG (30 kr), är en underleverantör av marknadsföring och speltjänster till nätspelbolag. Företaget drivs i två separata delar. Dels området Media Services, en affiliaterörelse och marknadsför främst nätkasino. Dels Platform & Sportsbook som erbjuder en komplett plattform för nätspel plus sportvadslagning.

GIG står i begrepp att renodla sig kring Media genom att knoppa av Platform & Sportsbook som ett eget börsbolag. Detta ska ske under Q3 i år, enligt planen.

Gaming Innovation GroupAnalys

Gaming Innovation Group: Kasinoförvärv och nya lån på agendan

Vi har skrivit om situationen ett par gånger det senaste året och ansett att det finns en del värde i GIG som nog kan komma i dagen genom en uppdelning. Aktien är upp 11% sedan senaste köprådet (november 2023) då vi tänkte oss 40 kr som rimlig kurs för aktien. GIG-aktien har dock gått knackigt på sistone, -7% senaste tre månaderna. Resultatutvecklingen har nämligen varit oväntat svag de senaste kvartalen.

I Q1-rapporten (publicerad 7/5) redovisas GIG-koncernen enbart som Media Services med det uppskattade värdet på Plattform & Sportsbook som ”tillgångar under utdelning” i balansräkningen. De vanliga operativa nyckeltalen anges dock för Platform & Sportsbook-verksamheten. Det är denna del som vänt till det sämre, vilket illustreras i grafiken nedan.

Under 2024 års första kvartal faller omsättningen 17% medan rörelseförlusten var 0,9 miljoner euro på Ebitda-basis. Även i fjärde kvartalet var resultatet negativt. Ledningen pekar på att så kallade Enterprise-affärer lyfte siffrorna i jämförelseperioden och exklusive detta skulle Q1-omsättningen ökat 5%. Detta är en avtalstyp där kunden betalar direkt för tillgång till plattformen snarare än en löpande andel av spelnettot. GIG vill helst ha återkommande intäkter och Enterprise-avtal ser mest ut som en eftergift som större kunder förhandlat sig till.

Dessutom har man (för oss) oväntat startat en ”transformation” inom Platform & Sportsbook i syfte att öka tillväxten framöver. Runt 100 nya anställda har kommit i under hösten (350->450 st inklusive konsulter). Kundstocken har setts över i syfte att prioritera större kunder. Produktinvesteringar har ökat.

Nu väntar en intensiv sommar med mycket sport då få operatörer lär ta i drift en ny plattform. Möjligen kan sportvadslagningen ge lite bättre siffror för GIG. Men det är ändå troligt att noteringen sker i ett läge där bolaget visar röda siffror. Budskapet är att det först i slutet av 2024 och 2025 som nya kundavtal kommer ge väsentlig tillväxt. GIG lyfter (som alltid?) fram att man har en stark pipeline med kommande kunder som går i drift särskilt 2025. Detta redovisas inte på något konsekvent vis upplever vi och är svårt att värdera. Det finns en viss churn som gör att det bolagets ”pipeline” ska leverera aldrig blir till omsättning.

Lockelsen med Plattform & Sportsbook är till stor del den skalbarhet som ligger latent i affärsmodellen – med hög andel fasta kostnader. Lite av skalbarheten syntes under inledningen av 2023 men kanske berodde det oväntat mycket på Enterprise-avtalen? Vi tycker bilden av Platform & Sportsbook fläckats en del och ser vår tidigare gissning att enheten kan få ett värde på 1,9 mdr som eget börsbolag (4,5x sales) som rena fantasierna.

Media ångar på

Om Platform & Sportsbook går halvdant så är Media Services fortsatt bra. I Q1 ingår senaste förvärvet KaFe vilket bidrar till ett stort lyft, men den organiska tillväxten var ändå goda 21%. Ledningen är missnöjd med att Googles uppdaterade rankingsalgoritmer gjort att vissa sajter, som CasinoTopsOnline, fått färre besökare men å andra sidan har andra sajter, som Askgamblers, gynnats. Nettot är positivt. Vi tycker det är ett bra betyg för bolagets tillgångar. Det finns andra bolag som drabbats hårdare.

Marginalerna är höga och steg ytterligare till 48% i Q1. Man behåller prognosen att omsättningen ska bli 125-135 miljoner euro i år. Det var dock innan ett mindre förvärv (pris 3 miljoner euro) som presenterades i juni, Casinomeister. Detta har liksom Askgambler en tjänst för klagomålshantering för kasinospelare.

Bättre lån

Bra är också att bolaget klarat av refinansieringen av sitt obligationslån som skulle förfalla nu i juni 2024. Lösningen blev att emittera en ny obligation i slutet av 2023 och lösa in 2021/24. Det nya lånet löper på tre år och med en räntemarginal på 7,25%. Något bättre än det gamla som hade 8,5% ovanpå referensräntan. Det förblir ändå en relativt dyr finansiering som löper med ca 11% för närvarande. Vilket bör tolkas som att obligationsinvesterarna ser GIG som en riskabel rörelse (och vem kan klandra dem efter Catena Media-debaclet).

Förutom obligationslånet har GIG åtaganden att betala tilläggsköpeskillingar för tidigare förvärv på ca 40 miljoner euro. Inklusive detta beräknar vi nettoskulden till ca 90 miljoner euro för koncernen exklusive Plattform & Sportsbook. En belåningsgrad på ca 1,7x årets Ebitda, enligt vår uppskattning.

Alldeles i dagarna gjordes även en riktad nyemission som tillför 8,8 miljoner euro. Den tecknades av befintliga storägare och insiders. Kursen var 31 kr (1,3% rabatt). Vad vi förstår ska Plattform & Sportsbook-bolaget förfoga över dessa medel.

Slutord

Är det egentligen smart att gå vidare med den här avknoppningen? Är Plttform & Sportsbook egentligen moget att stå på egna ben? Olönsamma bolag med ca 400 Mkr i omsättning utan betydande tillväxt kan bli bortglömda – även om nya finansiella mål (som kan visa på uppsida) utlovas efter noteringen. Kambi, närmsta referensobjektet, har inte rosat marknaden.

Troligen är avknoppningen strategiskt riktig men vi gissar att man behöver vara långsiktig ägare för att situationen ska bli riktigt bra avkastningsmässigt. Vår uppdaterade summan-av-delarna-värdering pekar fortsatt på okej uppsida men kanske inte slående hög givet den här typen av tillgångar.

Ett plus för aktien stor är att insiders verkar tro starkt på bolaget. Särskilt en polsk familj med intressen inom spel som nu är största ägare och som köpt aktier för 10 Mkr bara under senaste månaden. Senaste året är insynsköpen 32 Mkr totalt.

Vi sätter ett neutralt råd på den här aktien tills vidare.