Fortsatt medvind för kontraktstillverkarna

Kursras för Incap 

Samtliga av de nordiska kontraktstillverkarna har nu rapporterat räkenskaperna för fjärde kvartalet. I snitt var den organiska tillväxten under fjolårets avslutande kvartal 21,2% jämfört med 24,6% Q4 2021. Medianen var 26,0% (24,5).

IncapAnalys

Incap: Höglönsam kontraktstillverkare

Fortast växte finska Incap som fortsätter röna framgångar tillsammans med sin storkund i form av Victron Energy som stod för hela 61% av Incaps intäkter år 2021. Incap är också det bolag som har klart högst marginaler av samtliga kontraktstillverkare. I Q4 landade rörelsemarginalen på 16,1% (16,3). En förklaring till de höga marginalerna är bolagets fabriker i Indien, där arbetskraften är väsentligt billigare jämfört med i Norden.

Incap guidade för högre omsättning och rörelseresultat under 2023 jämfört med fjolåret, utan att specificera mer detaljer. Förväntningar var högt uppskruvade och aktien föll drygt 17% på rapportdagen. 2022 växte Incap 55%. Snittet senaste sex åren är 30% årlig tillväxt jämförelsevis. Vi har ett neutralt råd på Incap.

Turn-around-experterna

Inission var ett annat bolag som växte riktigt snabbt i Q4 (+41% organiskt). Aktien återfinns i Afv-portföljen sedan i januari då vi sålde branschkollegan Note till förmån för Karlstadsbolaget. Vi tror att Inission står inför en period med bra tillväxt och vinstutveckling och gillar att bolaget styrs av sina två grundare tillika storägare som är VD och ordförande.

InissionAnalys

Inission: Turn around-experterna

Under 2022 förvärvade bolaget finska Enedo som säljer system för strömförsörjning. Enedo är i turn-around-fas och har nu två kvartal i rad med svarta siffror efter många år av förluster. Inission äger nu 96% och håller på att tvångsinlösa minoriteten samt avnotera Enedo från finska börsen.

InissionKommentar

Inission: ”Nya Note”

Når Inission sin målsättning om att omsätta 2 miljarder med 6% Ebita-marginal 2023 värderas aktien till 12,2 gånger rörelsevinsten vid kurs 53,8 kronor (utfall 2022 1,9 miljarder samt 4,7% marginal pro forma).

KitronAnalys

Kitron: Siktar mot 10 miljarder

Växer med försvarskunder

Norska Kitron bjöd också på stark tillväxt (+36%). I slutet av 2021 förvärvade norrmännen det danska bolaget BB Electronics för 722 Mkr. Kitron växte snabbt under 2022 (+17%) och har gynnats av att bolaget har en hel del kunder inom försvarsindustrin, exempelvis Kongsberg Defence & Aerospace, Lockheed Martin, Northrop och Saab.

När vi synade aktien i mitten av december i samband med bolagets kapitalmarknadsdag skruvade vi ned vårt lyckosamma köpråd på aktien till neutral. Med facit i hand borde vi haft kvar köprådet då aktien fortsatt upp.

RådändringKommentar

Rådändringar: Vinsthemtagning efter kursrusning

8x rörelsevinsten om mål nås

Hanza var ytterligare ett bolag som växte runt 30% organiskt. Tillväxten landade på 29,3% i Q4. Aktien steg runt 10% när bokslutet presenterades i februari. Vi passade då på att ta hem vinsten och sänkte rådet från köp till neutral.

Om Hanza skulle nå sitt finansiella mål år 2025 (5 Mdkr omsättning, 8% Ebita-marginal) värderas aktien till runt 8 gånger rörelsevinsten. Når bolaget målet “finns troligen fortsatt bra uppsida i aktien men jobbet skall också göras”, resonerade vi. Aktien är upp cirka 50% under 2023.

NoteAnalys

Note: Noterar nya rekordmarginaler

Tuffare jämförelsetal

Förutom Incap så är det svenska Note som vuxit allra snabbast bland kontraktstillverkarna senaste åren (16,8% årlig organisk tillväxt i snitt sett över sex år). I takt med högre volymer och omsättning har jämförelsetalen blivit tuffare och tillväxten har bromsat in. I fjärde kvartalet växte Note 8% organiskt. Marginalen var starka 11,2% (10,6).

Häromdagen meddelade Note att bolagets samarbete med en industrikund utvecklas starkt. Under 2022 uppgick försäljningen till den icke namngivna kunden till runt 50 Mkr. Produktionstakten har ökat markant under inledningen av 2023 och försäljningen bedöms landa på minst 200 Mkr i år.

Rent operationellt tycker vi Note är det mest kvalitativa bolaget av kontraktstillverkarna då bolaget har en god kundspridning och växer inom flera olika segment. Värderingen av aktien har sprungit iväg och vi skruvade också ned köprådet till neutral i början av februari.

Motvind med BAT

NolatoAnalys

Nolato: Utmanande tider

Nolato har påverkats negativt av att deras storkund British American Tobacco har valt att använda sig av flera tillverkningspartners (så kallad “dual sourcing”) vilket påverkar affären inom e-cigaretter negativt.

Nolato har även haft utmaningar inom andra affärssegment och marginalerna har pressats. Sammantaget har det senaste året varit rejält motigt för bolaget. Jämförelsetalen blir enklare från Q1 och framåt (då bolaget vinstvarnade inför första kvartalet ifjol).

ScanfilAnalys

Scanfil: Störst går först

Efter att ha slopat lyckosamma köpråd för Note, Hanza och Kitron har vi höjt Scanfil från neutral till köp. Finska Scanfil är den omsättningsmässigt största kontraktstillverkaren om vi bortser från Nolato som inte är en renodlad EMS-tillverkare (Electronics Manufacturing Services).

Scanfil har en stark position i Norden och en väl diversifierad kundbas samt en tydlig huvudägare i familjen Takanen. I sommar byter Scanfil VD efter att Petteri Jokitalo huserat på posten i cirka ett decennium. Det är en risk. Christophe Sut har rekryterats som ny VD och tillträder i augusti i år. Sut kommer närmast från rollen som affärsområdeschef för Manufacturing Solutions på Sandvik. Vi tycker att Scanfil värderas till en oförtjänt hög rabatt mot sektorn.

I tabellen intill visas insynsaktiviteten för respektive bolag under det senaste året. Nolato är den aktie som utvecklats svagast på börsen, samtidigt har insiders köpt mest aktier i Nolato. Merparten av köpen har gjorts av styrelseledamot Lovisa Hamrin via sitt ägarbolag Herenco.

Insynsförsäljningarna är störst i Note. Merparten (drygt 60 Mkr) avser försäljningar från tidigare CFO Henrik Nygren som slutade på bolaget ifjol. Även Johannes Lind Widestam har sålt aktier. Enligt pressmeddelande för att täcka skattemässiga åtaganden.