Fortnox: Bud från EQT och Hallrup

Fortnox (88,70 kr) säljer lösningar för bokföring, tidrapportering, fakturering och liknande som företagare behöver. Programvarorna är helt webbaserade och kan nås via datorn eller mobiltelefonen. Intäkterna är återkommande och kunderna trögrörliga.

FortnoxAnalys

Fortnox: Mot nya mål

2024 ökade Fortnox försäljningen med 25% (i sin helhet organiskt) till 2045 Mkr (1642). Ebit-marginalen var 43% (41). Fortnox har under det senaste decenniet varit ett av börsens absolut snabbast växande bolag. Största ägare med 18,9% av aktierna är ordförande Olof Hallrup.

Bud från Hallrup och EQT

På måndagsmorgonen 31 mars presenterar EQT tillsammans med Olof Hallrup ett bud på 90 kronor per aktie. Det motsvarar en budpremie på 38,3% jämfört med fredagens stängningskurs och värderar Fortnox till 54,9 Mdkr. Relativt de senaste 30 handelsdagarna är premien 37% och senaste året är premien 40%.

Sedan Affärsvärlden började sammanställa bud på den svenska börsen 1 januari 2017 har budpremierna i medeltal varit 30,3% fram till och med 2023. Medianpremien uppgår till 24,4% under samma period. Mer information och statistik om historiska bud finns på Uppköpsguiden.

I grafiken nedan visas budpremier på den svenska börsen under de senaste åren.

Olof Hallrup är som sagt största ägare i Fortnox med runt 19% av aktierna. Hallrup har varit största ägare sedan 2010.

I övrigt domineras ägarlistan av diverse fonder. Swedbank Robur och AMF Pension är andra och tredje största ägare och har 5,8% vardera av aktierna.

Kan inte höjas

Budgivarna Hallrup/EQT bjuder 90 kronor kontant. Om årsstämman i Fortnox den 10 april 2025 godkänner den föreslagna vinstutdelningen om 0,25 kronor per aktie kommer vederlaget att sänkas till 89,75 kronor. Budgivarna har uttalat att de inte kommer att höja priset i erbjudandet och är enligt takeover-reglerna bundna av detta uttalande.

Vidare är budet villkorat av en acceptgrad på 90% vilket är den nivå som krävs för att tvångsinlösa minoriteten. Acceptfristen väntas pågå mellan 14 maj och 18 juni.

“Omfattande investeringar krävs”

Bakgrunden till budet är att budgivarna menar att det kommer krävas “omfattande investeringar i produktutveckling och potentiella förvärv” vilket de menar passar bäst i privat miljö.

I pressmeddelande uppger budgivarna: ”Med höga förväntningar på framtiden, vilket reflekteras i Fortnox nuvarande värdering, anser Konsortiet att Fortnox nu befinner sig vid ett avgörande vägskäl, där fortsatt tillväxt kommer att kräva omfattande investeringar i produktutveckling och potentiella förvärvsinitiativ. Sådana investeringar medför betydande operativa och finansiella risker. Konsortiet anser att dessa planer skulle ha bättre förutsättningar i en privat miljö, där Fortnox kan få tillgång till nödvändig expertis och finansiell flexibilitet för att accelerera genomförandet av strategin”. 

Budgivarna planerar inte för några väsentliga förändring för Fortnox anställda. Den oberoende budkommittén rekommenderar enhälligt aktieägarna att acceptera uppköpserbjudandet.

26x omsättningen samt 62x rörelsevinsten

Till budkursen 90 kronor värderas Fortnox till nästan 55 Mdkr. Det motsvarar en prislapp på 26,4 gånger intäkterna (EV/Sales) räknat på omsättningen per 2024 och 61,7 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit).

Nedan listas alla bud på nordiska mjukvarubolag senaste tre åren.

I snitt har budpremien varit 66% medan medianen är 52%. Avseende omsättningsmultiplar (EV/Sales) bakåtblickande vid budtillfället är snittet 6,5x (median 4,5x). Medan snittet för resultatmultiplar (EV/Ebit) är 44,6x (median 29,7x).

Även om budpremien på 38% är lägre än snittet så är erbjudandet generöst. Fortnox har historiskt sett värderats högt. Den högsta betalda kursen var 80 kronor (26 mars 2024). Budgivarna uppger “erbjudandet gör det således möjligt för aktieägarna att avyttra samtliga sina aktier i Bolaget på en nivå som överstiger historiska betalkurser”.

Givet att analytikerkonsensus prognoser håller för kommande år värderas Fortnox till 22x omsättningen (EV/Sales) och 48x rörelsevinsten (EV/Ebit) på 2025E. De senaste decenniet har Fortnox värderats till 37,5x den framåtblickande rörelsevinsten (EV/Ebit FY2) i snitt. Budet (på 90 kr) motsvarar 38x (EV/Ebit 2026E) vilket alltså ungefär är i linje med det historiska snittet.

I skrivande stund handlas Fortnox-aktien till 88,70 kronor vilket nästan är i linje med budnivån.

Hur Fortnox övriga större ägare ställer sig till budet är oklart. Sammantaget framstår budet som generöst och gissningsvis är sannolikheten också stor att det går igenom. Kanske har EQT och Hallrup planer på att expandera internationellt.