Finns möjligheter i budstriden om Allgon?

Det är alltså investmentbolaget Bure som lägger ett konkurrerande bud på radiostyrningsbolaget Allgon. Detta efter att Latour 14/12 kom med ett erbjudande på 10,75 kr som styrelsen rekommenderade och fyra stora ägare förband sig att acceptera. Storägarnas accept faller dock om ett alternativt bud kommer – vilket alltså hänt nu.

Bures bud är på 13,50 kr kontant. Bure är öppna för att gå vidare med affären om anslutningsgraden blir högre än 50%. De kan med andra ord tänka sig att Allgon förblir noterat med Bure som huvudägare. Bure har redan förvärvat 11,2% av aktierna i Allgon. Det innebär att de kan blockera ett övertagande av Allgon. En tvångsinlösen kräver 90% av aktierna.

På börsen handlas Allgon-aktien i skrivande stund 4,4% över det nya budet på 14,10 kr. Det finns med andra ord investerare som väntar sig att Latour svarar med en höjning. Det officiella budskapet är att Latour utvärderar situationen.

Tittar vi på prislappen så finns det egentligen inget som hindrar en industriell ägare att betala mer. I vår senaste analys skissade vi in en återgång till tillväxt kring 10% för Allgon de kommande åren. I det scenariot skulle rörelsevinsten öka från underliggande 65 Mkr i år till 75 Mkr 2022. På den här prognosen – som framstår som försiktig – värderar 13,50 kr bolaget till EV/Ebit 13 räknat på 2022. Se tabellen här intill.

Detta är inte en hög värdering för ett växande bolag med förvärvsmöjligheter. Det kan nämnas att vårt optimistiska scenario från senaste Allgon-analysen hade ett riktvärde just under 20 kr per aktie.

En aspekt är att Latour äger aktier i bolag med klart högre värdering än detta. Till exempel Troax (EV/Ebit 30). De har ökat i aktier som bland annat Alimak till en värdering som vi uppskattar till 15 gånger normaliserad rörelsevinst.

Men prislappen är såklart inte allt. Latours intresse för att svara hänger nog mycket på hur långt de kommit i sina planer för Allgon-verksamheten. Marknaden för den typ av utrustning bolaget tillverkar är fragmenterad. Allgon har en förvärvsstrategi som stöds både av Latour och Bure. Om Latour redan har en färdig förvärvsplan kan det ta emot att resa sig från bordet och gå i det här läget. Har de inte kommit så långt kan det vara lättare.

Spekulationer:

• Latour drar tillbaka. Latour kan välja att avsluta Allgonaffären nu eftersom man inte ser ut att få in 90% av aktierna utan en väsentlig höjning. Detta är ingen stor affär för Latour och bolaget har troligen gott om alternativa investeringsspår.

Kommentar: Ca 4% nedsida på att köpa nu givet att Bures 13,50 kr ligger kvar.

• Latour matchar budet och höjer till 13,50 kr. Då förstår vi saken så att storägarna som sa ja på 10,75 kr måste sälja till Latour. Latour kan spela ut kortet att man är i en bättre industriell miljö för Allgon i hopp om hög anslutning. Rimligt utfall är att Allgon får två stora ägare, Latour klart störst men inte stora nog (90%) för att avnotera från börsen. Läget skulle likna det i Troax och Alimak och är inte ett otänkbart scenario även om Industridelen av Latour inte har för vana att jobba med delägda verksamheter.

Kommentar: Ca 4% nedsida på kort sikt. Förblir Allgon på börsen möjligheter i bägge riktningar på sikt.

• Latour höjer med sikte på att konkurrera ut Bures bud. Krävs troligen mer än 10% i höjning. Så vi talar 15 kr minst här. Budet behöver vara så bra att även Bure säljer. Troligen är värderingen ingen deal-breaker. Men det är också en så stor höjning att det ställer det initiala budet i dålig dager (de som sa skambud fick rätt) liksom styrelsen som rekommenderade det och ägare som sa ja. Denna prestigefaktor kan vara en aspekt.

Kommentar: 10-15% uppsida på att köpa nu?

• En ny budgivare blandar sig in med avsikt att konkurrera ut Bure.

Kommentar: +15% uppsida. Mindre troligt.

Afv har en minipost Allgon i vår Buy&Hold-portfölj. Hade innehavet varit stort så hade vi nog varit sugna på att sälja över börs till drygt 14 kr nu. Det är bara i det scenario där Latour sväljer stoltheten och verkligen går ut med en kraftig höjning för att trumfa Bure som ett köp/behåll på dessa nivåer betalar sig. Men konstigare saker har hänt och vi behåller aktien tills vidare.

Hur det än går är det kul att Allgons ägare får ett bud som kan beskrivas som bra, snarare än lite snålt.