Europris: Där norrmännen bunkrar

Corona-krisen har sänkt aktiekursen för Norges största lågprishandelskedja Europris (27,35 NOK) med 22% den senaste månaden. Det är klart bättre än -32% för Oslobörsen. Håller vårt färska defensiva köpcase från den 6 februari än?

Påverkan 2020? Låg. En av Europris normalt sett ungefär jämnstora kategorier är daglig- och förbrukningsvaror (ej färskvaror). Den andelen kommer skjuta i höjden på kort sikt då koncernen har gynnats av bunkringsbeteende bland norrmännen den sista tiden.

En tredjedel av sortimentet liknar Clas Ohlson, med hushållsprylar, kontorsprodukter och hemmafix.

Den sista tredjedelen är mer säsongs- och fritidsprodukter och här kommer det att bli försäljningsproblem när folk inte köper lika mycket vår- och sommarprylar.

Därtill kommer det sannolikt att uppstå varuförsörjningsproblem där partier från Kina försenas. Varor kommer då att reas ut till sämre bruttomarginal än budgeterat. Hittills har endast en av bolagets totalt 264 butiker hållits stängd på grund av smittade anställda, men de störningarna bör givetvis bli värre en tid framåt. Att bolaget än så länge har marginell e-handel är negativt, men att man har dagligvaror inverkar positivt på att ändå locka folk till butik.

Vi ser inte att försäljningstappet på helåret 2020 ska kunna bli mycket värre än 7%.

Påverkan längre sikt? Låg. Europris starka konkurrensposition består. Den bygger på lägsta pris genom stora inköp utslaget på den stora och kostnadseffektiva butikskedjan. Vårt uppdaterade huvudscenario ser lönsamheten återgå till 9% rörelsemarginal nästa år och sedan stiga mot 10% när pågående övergång till högautomatiserat centrallager avslutas. Bolagets option på att kunna förvärva resterande 80% av svenska ÖoB har fortfarande ett begränsat värde. Affären blir dock snäppet mer osannolik då det betydligt svagare ÖoB inte skulle klara tappade kassaflöden.

Balansräkningen? Stark. Nettoskulden skulle inte uppgå till mer än dryga 2 gånger rörelseresultatet (Ebit) på vår nya prognos för 2020. Därtill refinansierades de långsiktiga lånen upp till fem år ut i tid nu i januari. Koncernen hade 1 miljard NOK i tillgänglig likviditet den 29 februari.

Möjligheter i krisen? Kedjan skulle gynnas om rena inrednings- och säsongsprylaktörer slås ut.

Insideraktivitet? Ingen värd att rapportera om.

Fortfarande köpvärd? Ja, Europris är ett välpositionerat och starkt defensivt case. När viruspanik övergår i ”normal” lågkonjunktur gynnas bolagets lågprisprofil. Vi behåller därför vårt värderingsantagande om EV/Ebit 12 för 2022. Köpråd upprepas. Huvudscenariots uppsida är nu två tredjedelar, mot dryga 40 NOK i aktiekurs.