Elos Medtech – upp till bevis

2020 var ett utmanande år för Elos Medtech (154 kr). Bolaget är en kontraktstillverkare av medicintekniska produkter och komponenter.

Elos tillverkar exempelvis tandimplantat och kirurgskruvar vid totalt fem anläggningar i Sverige, Danmark, Kina och USA. På kundlistan finns bolag som Nobel Biocare, Novo Nordisk och Vitrolife.

Trots att försäljningen sjönk med 16% förbättrades rörelsemarginalen till 11,0% jämfört med 9,5% 2019. Elos erhöll statliga stöd och bidrag på 45 Mkr under 2020.

Andra kvartalet ifjol var särskilt coronadrabbat då planerade ingrepp (elektiv vård), sköts upp. Försäljningen i Q2 sjönk med med 36,2% i lokal valuta. I Q3 minskade omsättningen med 1,7% medan Elos avslutade året med 2,7% tillväxt i fjärde kvartalet. Bolagets verksamhet inom Dentala-produkter har utvecklats starkt efter ett totalstopp i Q2.

Elos MedtechAnalys

Robotkirurgi driver tillväxten

När vi köpstämplade Elos i höstas så var det framför allt med bakgrund mot bolagets satsningar inom robotkirurgi. Styrelsen hade beslutat att investera 70 Mkr för att möta den ökade efterfrågan inom just robotassisterad kirurgi. Inom några år väntar sig Elos att ungefär häften av försäljningen inom affärsområde ortopedi är produkter för robotkirurgi. Cirka 65% av världens kirurgrobotar finns installerade i USA och marknaden uppvisar en god underliggande tillväxt. Under 2021 väntas en ökad årlig försäljning på cirka 100 Mkr från kunder inom robotkirurgi.

I början av februari i år meddelade Elos att bolaget ser ökad efterfrågan för renrumsproduktion. Bolagets anläggning i Skara är specialiserade på formsprutning i högteknologiska polymerer. Många av kunderna är globala medicinteknikbolag verksamma inom diagnostik. Fabriken i Skara har byggts ut i omgångar (2015 med 1500 kvadratmeter) och den nuvarande utbyggnationen med ytterligare 2400 kvm. Fabriken väntas vara klar för produktionsstart i juni 2021 och uppgår då till 5700 kvadratmeter.

Som synes i diagrammet nedan räknar vi med att 2020 var ett hack i kurvan och att tillväxten kommer återvända med besked under 2021. Elos möter som sagt relativt enkla jämförelsetal samtidigt som försäljningsbidraget inom robotkirurgi väntas bidra till en stark tillväxt.

Marginalmässigt är Elos ambition att nå 13% på Ebit-nivå. I Q4 2020 var rörelsemarginalen 12,2% jämförelsevis, eller 11,5% rensat för stöd. En central faktor för att nå marginalmålet på sikt är att bolagets egna produkter fortsätter att utvecklas bra. Målsättningen är att de egna produkterna skall utgör minst 13% av koncernens totala omsättning. Utvecklingen i fjärde kvartalet 2020 var god, då andelen var 14,5%.

Sammanfattningsvis:

• Dental har uppvisat en stark återhämtning med god tillväxt inom både kontraktstillverkning och bolagets egna produkter.
• Inom Orthopedics har återhämtningen inte varit lika stark hitills. Men utvecklingen inom robotkirurgi bådar gott för framtiden och är ett område under strukturell tillväxt.
• Utvecklingen för Life Science fortsätter att rulla på. Utbyggnationen i Skara verkar gå enligt plan. Elos har byggt ut sina kapacitet för renrumsproduktion till följd av god efterfrågan.

Tillväxten under 2021 kommer sannolikt vara stark. Även vinstillväxten kommer vara god. Kommande år skissar vi på att Elos växer 10-12% organiskt. Det är generöst ur ett historiskt perspektiv. Den organiska tillväxten 2018 och 2019 var 12% samt 7%.

Vi skruvar upp våra marginalantaganden något sedan förra analysen och räknar med 12,5% på sikt. Samtidigt räknar vi med en multipel på 15 gånger rörelsevinsten (Ev/Ebit). Uppsidan i vårt huvudscenario är knappt 15%.

I tabellen nedan finns översikt kring hur några andra kontraktstillverkare värderas.

Avslutningen på 2020 var hygglig för Elos och återhämtningen under 2021 ser ut att bli stark. Med brasklappen för att pandemin såklart kan påverka negativt. Aktien har utvecklats starkt sedan Affärsvärldens köpråd. Uppsidan i huvudscenario lockar inte lika mycket längre. Den som är långsiktig och gillar exponeringen mot robotkirurgi har inga särskilda skäl att sälja. Sammantaget slopar vi dock vårt köpråd och intar en neutral hållning. Elos rapporterar räkenskaperna för Q1 den 28 april.