Kommentar Electrolux
Electrolux: Skulden större än börsvärdet
| Kommentar Electrolux | |
| Vad: | Q3-rapport |
| Aktien: | -14% |
| Påverkar råd? | Slopar köpråd |
Electrolux (89 kr) kommer idag 27/10 med sin rapport över tredje kvartalet. Beskeden är dystra och aktien är ned 14%.
I Europa, som är bolagets vinstmotor, är Q3-omsättningen 10,6 mdr för Electrolux (-11,5% organiskt) vilket innebär en lägre nivå än innan pandemin. Under motsvarande kvartal 2019 och 2018 var siffrorna 11,0 och 10,9 mdr.
Nedgången tilltar något jämfört med tidigare under 2023. Inbyggnadsprodukter som säljs till bostadsutvecklare går dåligt samtidigt som konsumenterna väljer lägre prispunkter. Exklusive reavinst för en fabriksförsäljning i Ungern så ligger rörelsevinsten på 189 Mkr, vilket är mer än en halvering jämfört med fjolårets 425 Mkr. Marginalen var 1,8% (3,8).
USA vägrar vända
Electrolux har satt in massiva åtgärder för att lyfta sin lönsamhet i USA-rörelsen, men trots det är det röda siffror där för sjätte kvartalet i rad. Minus 440 Mkr på knappt 12 mdr kr i omsättning. Det säljs mycket vitvaror i USA. Volymerna är 8% högre än innan pandemin. Men rabatterna är höga och det är fel kategorier som går bra ur Electrolux synvinkel. Den organiska nedgången var 9,6% vilket borde betyda att svenskarna tappar andelar.
Det är dock en tuff marknad och vi noterar att Whirlpool sänkte sina utsikter i sin rapport och deras aktie föll 15% under gårdagen.
6%-målet kvar
De övriga geografierna är också svaga för Electrolux. I Latinamerika fortsätter ändå de senaste årens goda utveckling, men på lägre nivå med marginal runt 5%.
Electrolux flaggar för att de svaga trenderna håller i sig och att rörelsevinsten inte lär förbättras i Q4 jämfört med Q3. De säger inget explicit om 2024. VD Jonas Samuelsson skriver dock att man håller fast vid sitt långsiktiga mål om 6% i rörelsemarginal men utan att ge mer detaljer. I år ser den justerade marginalen ut att landa kring +1,1%. Det är exklusive ca 3 mdr i engångskostnader. Snittet de senaste fem åren är 4,0%, men det har varit stora svängningar mellan bra och dåliga år.
| Affärsvärldens huvudscenario | 2023E | 2024E | 2025E |
| Omsättning | 133 000 | 135 660 | 139 730 |
| – Tillväxt | -1% | +2% | +3% |
| Rörelseresultat | -1 463 | 2 645 | 5 589 |
| – Rörelsemarginal | -1,1% | 2,0% | 4,0% |
| Resultat efter skatt | -2 328 | 690 | 2 938 |
| Vinst per aktie | -8,56 | 2,54 | 10,80 |
| Utdelning per aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Direktavkastning | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
| Operativt kapital/omsättning | 18% | 18% | 18% |
| Nettoskuld/EBIT | -17,7 | 9,7 | 4,2 |
| P/E | -10,4 | 35,1 | 8,2 |
| EV/EBIT | -34,3 | 18,9 | 8,5 |
| EV/Sales | 0,4 | 0,4 | 0,3 |
Skulden större än börsvärdet
Den svaga operativa utvecklingen frestar på balansräkningen där bolaget nu bär en nettoskuld på 29 mdr kr. Eller 23,9 miljarder exklusive leasing- och pensionsskulder. Belåningsgraden var 4,4x rullande Ebitda. Även om det operativa kassaflödet var +1,1 mdr kr från rörelsen i kvartalet så återstod endast 179 Mkr för hyfsa till skuldkvotberäkningen när räntor, leasing och annat ”icke-operativt” var betalat. Räntekostnaderna ökar med marknadsräntorna och ligger nu på drygt 500 Mkr per kvartal.
Ledning verkar inte oroade över finanserna. Det pågår ett avyttringsprogram som ska inbringa 10 mdr kr. Hittills har avtal tecknats avseende 1 mdr genom försäljningar av två fabriksanläggningar. Att sälja verksamheten inom massmarknadsprodukter verkar vara i slutskedet. Bolag i Egypten och Sydafrika ska också säljas men där är tidsplanen mer osäker. Kanske ser ledningen att försäljningar ligger i närtid och kan hantera nettoskulden?
Sparar 3-4 mdr till
Det stora kostnadsprogrammet som pågår utökas nu alltså för att hantera en ytterligare försvagad marknad. Sparbetinget höjs med 3-4 mdr till 10-11 mdr lägre kostnader 2024 jämfört med 2022. En stor omorganisation sker där 3 000 blir övertaliga och affärsområdet Europa slås ihop med affärsområdet EMEA & APAC. Stort fokus ska också läggas på att sänka produktkostnaderna efter en tid när lanseringar varit mer prioriterat. Totalt kostar programmet 2-2,5 mdr vilket belastar Q4 som en engångskostnad.
8x normal(?)vinst
Den postpandemiska utvecklingen visar att Electrolux inte klarar av att skydda sina marginaler i en fallande marknad. Hoppet står nog till bättre marknadsutveckling och då främst i Europa eftersom bolaget inte framstår som konkurrenskraftigt i USA. Tabellen ovan visar ett scenario där Electrolux över två år återställer sina marginaler till 4,0%. Då värderas aktien till P/E 8. Givet riskerna är vi inte säkra på att det är köpvärt – även om det såklart även finns mer optimistiska möjligheter om man får till en vändning i USA.
Vi har sedan ett knappt år ett köpråd på aktien men premisserna har visat sig fel så rådet slopas och blir neutral.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser