Dustin: Risk för ny nyemission?

Dustin (5,20 kr) kom nu under tisdagsmorgonen (26/11) med ännu en vinstvarning där bolaget flaggar för att det första kvartalet (september-november) blir sämre än väntat:

• Omsättningen väntas minska med omkring 20%.
• Rörelseresultatet bedöms uppgå till 0-30 Mkr.
• Skuldsättningsgraden har ökat och Dustin har efter diskussion med bankerna anpassat villkoren i bolagets bankavtal.

Utvecklingen var klart sämre än väntat och aktien rasade som mest drygt 30% innan den återhämtade sig något.

Trög marknad och IT-problem

Två huvudsakliga orsaker pekas ut som skäl till den fortsatta kräftgången för Dustin:

• Marknaden är fortsatt svag med lägre efterfrågan som följd av fördröjda köpbeslut och kostnadsbesparingar hos företagskunderna. Försäljningen har också påverkats av minskade budgetar inom offentlig sektor.
• IT-störningar som följd av bolagets implementering av en gemensam IT-plattform i Benelux (Belgien, Nederländerna och Luxemburg). Det har lett till längre ledtider i orderhanteringen och haft negativ påverkan på orderintag och fakturering.

”Ingen omedelbar förbättring”

VD Johan Karlsson är oroväckande sparsam med uttalanden kring framtiden. Angående marknadsläget ser bolaget ”ingen omedelbar förbättring, även om de långsiktiga marknadstrenderna är gynnsamma”.

IT-problemen beskrivs som ”initiala störningar” men inte heller här bjuds på ytterligare information om huruvida problemen blivit lösta eller inte. Ofta brukar tystnad vara en dålig signal i sammanhang som dessa, så vi tar höjd för att problemen kan fortsätta in i andra kvartalet som för Dustin börjar nu i december.

Samtidigt upprepas budskapet från fjärde kvartalet, att bolaget håller på att implementera en ny organisationsstruktur uppbyggd kring kunderbjudande, försäljning och leverans. Det beräknas leda till årliga besparingar om 150-200 Mkr – men med full effekt först om ett år, från och med första kvartalet 2025/26.

Vi har uppdaterat våra prognoser, men de omedelbara utsikterna är svårbedömda och osäkerheten hög. På längre sikt tänker vi här att Dustin når 2,5% rörelsemarginal. Det ska sägas är lågt både jämfört med de 3,5% som bolaget med vårt sätt att mäta presterade 2021/22, och jämfört med bolagets finansiella mål.

Dustins mål uppdaterades 2023 och indikerade att en omsättning motsvarande omkring 30 miljarder kronor med ett Justerat Ebita-resultat på cirka 1,4 miljarder kronor ska nås under verksamhetsåret 2025/26.

Ökad risk för nyemission

Den struliga implementeringen av den nya IT-plattformen har också fått effekter på rörelsekapitalet, med fördröjd fakturering och högre lager än normalt. Det har i sin tur försämrat skuldsättningsgraden, som redan innan var hög.

Dustin menar att bolaget ”har en löpande och god dialog med befintliga banker och har under kvartalet anpassat de finansiella villkoren i bankavtalet utifrån nuvarande marknadsförutsättningar.” Den här sortens förtydliganden är dock sällan goda nyheter utan tyder snarare på att bolaget håller på att uttömma sina finansiella marginaler.

Vid senaste bokslutet fanns visserligen närmare 900 Mkr i kassan men den totala nettoskulden (exklusive leasingskulder) uppgick till 2,6 miljarder kronor. Risken finns att den siffran närmar sig 3,0 miljarder i första kvartalet. Dustin behöver nå runt 1% i rörelsemarginal för att det löpande resultatet ska täcka räntebetalningarna. Men vår gissning är att bolaget snarare behöver tjäna bortåt 3% för att också kunna amortera ned skulderna i någorlunda vettig takt.

Bolaget genomförde en företrädesemission som tillförde 1,75 miljarder kronor för bara ett år sedan – den stora kassa som fortfarande finns köper bolaget viktig tid men vi tror ändå risken har ökat för att det kommer behövas ytterligare tillskott. Kanske blir vinstvarningen en startpunkt för att på nytt diskutera bolagets finansiering med de större ägarna, där Axel Johnson Gruppen nu har 50,1% av aktierna. De försökte tidigare köpa ut Dustin till en värdering om 3,2 miljarder kronor, alltså väsentligt över nuvarande börsvärde på 2,4 miljarder.

Så värderas IT-återförsäljarna

Slutsats

Dustin har stora problem. Delvis verkar det bero på en fortsatt svag marknad där ingen tydlig förbättring är i sikte. Men Dustin har också egna utmaningar med svag lönsamhet och nu senast den struliga IT-implementeringen, som verkar dåligt skött och där det är oklart om problemen är lösta. Allt detta gör osäkerheten stor och vi tar höjd för att både första och andra kvartalet blir svagt.

Nettoskulden riskerar att närma sig 3 miljarder kronor och om inte lönsamheten vänder till det bättre finns en inte oväsentlig risk för ännu en nyemission. Troligtvis är det sådana idéer som bidrar till dagens kraftiga ras i aktien.

Samtidigt är Dustin nu otroligt pressat på börsen. Om bolaget klarar sig utan nyemission och når 3% rörelsemarginal så kan aktien utan vidare ge två gånger pengarna härifrån. Ofta brukar det dock vara bättre att invänta tydligare tecken på vändning, snarare än att försöka plocka upp aktien mitt under det värsta raset.

Vi förblir neutrala till Dustin. Den fullständiga rapporten släpps 8 januari och ger kanske fler ledtrådar om utvecklingen i bolaget.