Dustin: Motigt men ljusningar finns

Dustin (10,45 kr) är en återförsäljare av IT-produkter. 2021 expanderade koncernen till Nederländerna genom ett stort förvärv av Centralpoint.

Drygt 80% av intäkterna avser hårdvara och resterande 18% avser mjukvara och service, där marginalerna som brukligt är högre. Norden står för 55% av omsättningen och Nederländerna för 41%. Belgien utgör resterande 4%.

Det senaste året har varit händelserikt för Dustin.

• Sommaren 2023 presenterade huvudägaren Axel Johnson Gruppen ett budpliktsbud på 28,50 kronor per aktie. Huvudägarna fick in cirka 3,3% av aktierna i samband med erbjudandet.
• Under hösten 2023 genomförde Dustin en företrädesemission på 1,75 miljarder kronor. Dumt nog presenterades inte emissionsvillkoren direkt vilket skapade osäkerheten och aktien pressades rejält. Teckningskursen vid emissionen var 5,15 kr per aktie. Axel Johnsson Gruppen tecknade aktier vid emissionen och har därefter ökat sitt innehav. Nu uppgår deras ägarandel i Dustin till drygt 50%.

Idag 2 juli presenterar Dustin räkenskaperna för deras Q3-rapport (mars-maj) i räkenskapsåret 2023/2024. Aktien är i skrivande stund ned drygt 11% på beskedet.

Svag marknad – tecken på återhämtning

Omsättningen i kvartalet föll 3,5% organiskt. Jämfört med ett tapp på 9,4% motsvarande kvartal föregående år. Marknaden beskrivs generellt som fortsatt svag. Och präglas av avvaktan och försiktighet å grund av en svag konjunkturutveckling vilket påverkat försäljningsvolymerna inom hårdvara.

Likt tidigare lyfter ledningen i Dustin fram att marknadsanalysföretagen Canalys, Gartner och IDC spår en återhämtning för den globala datormarknaden under kalenderåret 2024. Återhämtning i marknaden väntas drivas av ett utbyte av det stora antal datorer som levererades under pandemin. Även lansering av AI-kompatibla datorer samt behov av kraftigare datorer vid uppgradering av operativsystem till Windows 11 väntas påverka positivt. 2020/21 växte Dustin 10% organiskt och 2021/22 var den organiska tillväxten 11%.

Bruttomarginalen minskade något till 15,0% (15,3) på grund av nya ramavtal som initialt har lägre marginal. Ebita landade på 130 Mkr (169) med 2,4% marginal (3,0). Analytikerkollektivet hade tippat 161 Mkr respektive 2,4% marginal.

VD Johan Karlsson uppger att löneökningar och kostnadsinflation haft negativ effekt på marginalen. Ledningens fokus är att utvinna synergier och anpassa kostnaderna till rådande marknadsläge samt göra “selektiva investeringar för att stå starka när marknadsförutsättningarna förbättras”.

Sänkt skuldsättning

Glädjeämnet i rapporten var kassaflödet från löpande verksamheten som uppgick till 454 Mkr (431). Minskad kapitalbindning i form av lägre varulager är en viktig komponent till förbättringen. Dustin uppger att lagerbindningen nu ligger på en önskad nivå avseende balans mellan kapitalbindning och leveranskapacitet.

Nettoskulden uppgick till 2,7 miljarder jämfört med 4,6 miljarder för ett år sedan. Minskad kapitalbindning har påverkar en del men den stora grejen är den emission som Dustin genomförde i höstas. Nettoskuld/Ebitda-kvoten är nu 3,0 gånger jämfört med 4,5 för ett år sedan. Bolagets målsättning är en nettoskuldsättning om 2,0–3,0 gånger Ebitda på R12M. Just hög skuldsättning är ofta en orsak till att aktier klappar ihop när resultatet viker.

Grafiken nedan visar tillväxttakten för en rad andra nordiska IT-återförsäljare. Generellt sett har marknaden varit svag senaste året med negativ tillväxt för ett flertal av bolagen.

Överlag är värderingarna drygt 9x rörelsevinsten i snitt. Snittbolaget har tappat en fjärdedel av börsvärdet senaste året.

Notera att prognoserna för exempelvis Dustin inte är uppdaterade efter dagens rapport. Dustin-aktien har gått svagt senaste året. Vi har sedan tidigare ett köpråd på aktien. Osäkerheten på kort sikt är rätt stor. Samtidigt blir jämförelsetalen allt lättare kommande kvartal.

Marknaden spås återhämtas bland annat till följd av att utbytesmarknaden efter pandemin tar fart och behov av mer kraftfulla datorer i takt med att Microsoft lanserar sitt nya operativ system.

I samband med budpliktsbudet ifjol uppgav huvudägarna att de inte hade någon ambition att köpa ut Dustin. Axel Johnson har stärkt greppet om Dustin senaste året och äger nu halva bolaget.

Balansräkningen är i bättre skick på länge. Men Dustin har marknaden emot sig för tillfället. Kan Dustin nå historiska marginalnivåer borde aktien bli en okej placering. Vi behåller köprådet.