Dustin: Mössan i hand på nytt

Svackan fortsätter för IT-återförsäljaren Dustin (3,60 kr). Bolaget presenterade idag (2 april) en svag rapport för andra kvartalet, som i Dustin avser december till februari.

Marknaden är trög, marginalerna faller och goodwill skrivs ned med totalt 2,5 miljarder kronor.

Jämfört med den usla tillväxten samma kvartal föregående år (-16%) liksom i Q1 (-16%) studsade omsättningen upp i Q2 (+4%). Men både småföretagssegmentet SMB och storkundssegmentet LCP försämrar sin lönsamhet. Sammantaget närapå halverades rörelseresultatet.

Gör företrädesemission – igen

DustinKommentar

Dustin: Risk för ny nyemission?

Som vi varnade för redan i november har finanserna i Dustin stadigt försämrats, till den punkt då det inte gått att utesluta att bolaget ännu en gång behöver fylla på kassan med nytt kapital.

Bolaget har varit hårt skuldsatt ända sedan det katastrofala förvärvet av nederländska Centralpoint, som köptes av Harald Mix riskkapitalbolag Altor under 2021. I samband med det genomfördes en företrädesemission på 1,20 miljarder kronor. Men i slutet av 2023 hade skuldsituationen återigen blivit ohållbar och ytterligare 1,75 miljarder restes, till kraftig utspädning.

Nu har det alltså återigen blivit dags och i samband med rapporten meddelades att bolaget ska ta in 1,25 miljarder kronor genom ytterligare en företrädesemission. Som bakgrund kan nämnas att skuldkvoten Nettoskuld/Justerad Ebitda under Q2 steg till 6,0 gånger – mest som följd av att resultatet rasar. Målet är att skuldsättningen ska ligga mellan 2,0 och 3,0 gånger.

I absoluta tal handlar det om en nettoskuld på 3,2 miljarder kronor inklusive leasing – eller 2,6 miljarder exklusive leasing. Som jämförelse har Dustin rullande tolv månader presterat ett Justerat Ebitda på 539 Mkr medan det resultatmått Afv föredrar (Ebita) ligger på blygsamma 217 Mkr.

Så värderas IT-återförsäljarna

Några reflektioner från Afv

• Det oroar att bruttomarginalen faller samtidigt som bolaget pekar på prispress och det faktum att Dustin behöver ”jaga nya kontrakt med lägre marginal för att nå sina volymmål”, som bolaget fritt översatt uttrycker sig.
• En annan prioritering man kan oroa sig över är bolagets mål att vara helt klimatneutrala till 2030, samtidigt som firman i övrigt går på knäna.
• Dustin har ett pågående kostnadsbesparingsprogram som ska spara 150-200 Mkr årligen från och med Q1 2025/26 – nödvändigt, men räcker det? Jämfört med nuvarande rörelseresultat på dryga 200 Mkr är det lång väg kvar till de 800 Mkr eller mer som ett välskött Dustin borde kunna tjäna. En stor del av besparingarna från kostnadsprogram tenderar dessutom att som regel behöva återinvesteras på andra håll i verksamheten.
• Även efter den kommande företrädesemissionen kommer skuldkvoten bara sjunka till 3,7 gånger och därmed fortfarande ligga över målet om 2,0-3,0 gånger. Räcker verkligen denna emission eller finns risk för ännu en nyemission?
• Det är visserligen ett plus att storägaren Axel Johnson Gruppen har djupa fickor, men i övrigt har de inte skött Dustin väl utan alltmer visat sig vara ett stort minus. Och frågan är om inte VD Johan Karlsson börjar hänga löst. Han har suttit två år på posten, då förutsättningarna visserligen varit tuffa med svag marknad och ansträngda finanser. Men vi kan bara konstatera att senaste tidens utveckling varit bedrövlig för aktieägarna.

Bilden blir att Dustins öde på många sätt fortfarande hänger på att marknaden förbättras. Att bolaget ”ser tecken på ljusning” har det hetat en tid, men tidpunkten för en vändning verkar hela tiden flyttas framåt.

På kort sikt finns risk att aktien pressats ytterligare som följd av den stundande emissionen, vars villkor spikas först mot slutet av april. På längre sikt har detta dåligt skötta bolag en riktigt billig aktie (0,2 gånger försäljningen). Medräknat den stundande emissionen tror vi dock Dustin behöver höja rörelsemarginalen från nuvarande 1% till åtminstone 3% för att aktien ska ge någon vettig uppsida. Dit verkar det vara en lång bit kvar och vi är fortsatt neutrala till Dustin.