Dedicare: Värdefällan slår igen

Dedicare (60,70 kr) är ett rekryterings- och bemanningsbolag med fokus på uthyrning av läkare, sjuksköterskor, undersköterskor, socionomer och pedagoger. Koncernen är det tionde största vårdbemanningsbolaget i Europa.

Största marknader är Norge (61%) och Sverige (23%), Danmark (13%) samt Storbritannien (3%) där Dedicare finns representerades sedan 2022 då bolaget gjorde ett förvärv där.

Huvudägare är Poolia-grundaren Björn Örås med 27% av aktierna och 38% av rösterna. Dedicare knoppades av från Poolia 2011. Vi på Afv har haft ett köpråd på aktien sedan i somras.

Aktien kollapsar

Igår (25/4) presenterade Dedicare räkenskaperna för Q1. Aktien föll hela 28% på beskedet. Idag fredag faller aktien ytterligare 12%. Att Dedicare inte gått ut med en vinstvarning inför rapporten är totalt obegripligt.

Intäkterna i kvartalet föll 15%. Jämförelsetalet var visserligen tufft med 27% tillväxt i Q1 ifjol. Men tappet är riktigt illavarslande.

Märkbart tuffare konkurrens

På den viktiga norska marknaden föll omsättningen 6,2% (eller -3,0% justerat för valutakurseffekter). Ebita föll 45% till 16,3 Mkr (29,1) motsvarande en marginal på 6,1% (10,4). Sedan 2019 har Dedicare tjänat över 10% i Norge varje år (på Ebit-nivå). I vår senaste analys skrev vi “risken är att bolaget är överlönsamma i Norge där marginalen är över 10%“.

Dedicares VD Krister Widström lyfte fram att konkurrensen har blivit märkbar tuffare från norska, svenska och danska aktörer i landet. Som in sin tur bidragit till prispress och ökade lönekostnader, särskilt inom läkarbemanningen. Redan under Q4 2023 noterade Dedicare ett generellt ökat kostnadsläge med högre lönekostnader. Påverkan var större och trenden ännu tydligare under Q1 2024.

I den positiva vågskålen var att efterfrågan på sjuksköterskor var stabil. Dedicare vann ett ramavtal under hösten 2023 som innebär att bolaget nu kan leverera sjuksköterskor till samtliga sjukhus i Norge. I den senaste marknadsstatistiken (fjärde kvartalet 2023) hade Dedicare 41% marknadsandel inom sjuksköterskor-bemanningen i Norge.

Minskning av inhyrd vårdpersonal

Även i Sverige var det rejält utmanande. Regionerna arbetar med att försöka minska beroendet av inhyrd vårdpersonal vilket påverkar intäkterna negativt rejält i kvartalet. Omsättningen var ned drygt 30%. Ebita-marginalen var 1,2% (7,2).

“Den förändrade marknaden har lett till minskad efterfrågan men också till att fler tar anställning, vilket i sin tur minskar utbudet av personal” enligt Dedicare.

Dedicare uppger vidare att de upplever ett förändrat köpbeteende hos regionerna där beställningarna läggs med kort varsel och uppdragen är kortare. Marknaden är mer svårnavigerad relativt de senaste två till tre åren.

Dessutom har övergången till det nya nationella avtalet för Sveriges regioner bidragit till att marknaden varit extra avvaktande under inledningen av 2024. Avtalet började gälla i januari och regionerna ansluter i takt med att deras befintliga avtal löper ut. Under andra kvartalet kommer merparten av regionerna att ha anslutit sig.

I Danmark sjönk omsättningen 17% och marginalen landade på 5,5% (7,3). “Segmentet påverkades negativt av begränsningar för inhyrning av sjuksköterskor på långtidskontrakt.”

Den enda marknad där omsättningen steg var ironiskt nog i Storbritannien som är koncernens klart minsta marknad. Intäkterna landade på 12,4 Mkr (9,9) och Ebita-marginalen stärktes till 7,3% (6,1).

Nytt marginalmål

Dedicare meddelade också att de beslutat att ändra lönsamhetsmålet från att Ebit-marginal skall överstiga 7% över tid, till att Ebita-marginalen skall överstiga 7% över tid.

Dedicare har gjort några förvärv de senaste åren och vi ser Ebita som ett schysst resultatmått. Bolaget lyfter fram att ändringen är i linje med hur andra större bemannings- och konsultbolag i Europa rapporterar. Dedicare har också ändrat sin segmentsredovisning, vilket bolaget även gjort tidigare. Att bolag byter segmentsrapportering relativt ofta är inget bra tecken.

Avvaktande marknad

VD Krister Widström lyfter fram att marknaden är mer avvaktande än tidigare. Och att de utmaningar som varit i Q1 2024 väntas bestå in i andra kvartalet. Dedicare fokuserar på att effektivisera organisationen (sänka kostnader?) och stärka kundlojaliteten.

Kort och gott verkar Q2 också bli ett uselt kvartal och risken är förstås att även andra halvåret blir utmanande. En annan risk är att tvåsiffriga rörelsemarginaler i Norge är historia. Att tjäna över 10% för ett bemanningsbolag är högt. Det skaver säkert för regionerna.

När aktier rasar ihop fullständigt så är det särskilt tungt att sälja. Men ofta kan det vara bättre att “rycka plåstret fort”. Dedicare har historiskt sett värderats lågt på grund av osäkerhet kring vinster i välfärden osv. Osäkerheten är nu mycket stor. Risken är att ett riktigt stålbad väntar. Kanske ska marginalerna vara kring 2-4% istället för uppåt 7% som förut.

Tabellen intill visar lönsamheten för ett antal konkurrerande vårdbemanningsbolag i Sverige. I snitt tjänar bolagen runt 2% på Ebit-nivå.

Efter det stora kursfallet värderas Dedicare-aktien nu till 0,2x gånger intäkterna (EV/Sales) samt 3,4x rörelsevinsten (EV/Ebita) på rullande tolv månader. Bakåtblickande är P/E-talet 6 gånger.

Aktiemarknaden prisar med andra ord in en rejäl vinstminskning framöver. Osäkerheten gällande vad rörelsemarginalen skall vara långsiktigt är mycket stor med bakgrund av marknadsläget med tuffare konkurrens och prispress.

Det blir intressant att se om någon insynsperson köper aktier efter kursfallet. Om inte, så vore det en rejäl varningssignal. Vi lockas inte av Dedicare och står vid sidlinjen med ett neutralt råd.