Dala Energi: Pengarna i handen till midsommar

Dala Energi (82,60 kr) höll nyligen ett möte där bolagets 20 största aktieägare bjöds in. Mötet livesändes även på Redeyes hemsida. Agendan för mötet var att närmare presentera den strukturaffär med Nordion Energi som presenterades i somras.

Dala Energi har de senaste åren befunnit sig mitt i en dragkamp mellan huvudägarna som är kommunerna Gagnef, Leksand och Rättvik och en grupp andra ägare med Antap Capital som förvaltas av Gustaf Tapper i spetsen. Kommunerna vill inte förlora kontrollen över elnätet i kommunerna medan den andra ägargruppen vill realisera elnätet till det högra pris som olika intressenter visat intresse för att köpa det för.

Dala EnergiKommentar

Budstrid i Dala Energi

I våras lade Ellevio ett bud på hela Dala Energi för 90 kr per aktie. I praktiken sköts detta bud ned av kommunerna. Istället presenterade Nordion – ett bolag som konsoliderar elnätstillgångar backat av pensionskapital – en annan affär. Nordions förslag har både fått styrelsens och kommunernas välsignelse och kommer därmed sannolikt att bli av.

Den föreslagna strukturaffären är mycket komplex men kan sammanfattningsvis beskrivas så här:

• Dala Energis elnät, fibernät och entreprenadsrörelse läggs i ett nytt bolag som på presentationen kallades för “plattformen” och “X AB” (i den här kommentaren kallar vi den för plattformen). Dala Energi säljer sedan 51% av plattformen till Nordion för en värdering som motsvarar 3 517 Mkr på kassa- och skuldfri basis för hela plattformen, det vill säga 1 790 Mkr (för 51%).
• En extra bolagsstämma i Dala Energi kommer att hållas. Utöver att godkänna affären med Nordion kommer stämman att föreslås att ge en option till kommunerna om att köpa 24,5% av plattformen för en värdering som motsvarar den Nordion betalar.
• På den ordinarie bolagsstämman i maj nästa år kommer ett frivilligt inlösenprogram att föreslås där upp till 50% av Dala Energis aktier ska lösas in. Inlösen är tänkt att fungera så att Dala Energi delar ut en inlösenrätt per aktie. För att få lösa in en aktie krävs två inlösenrätter. Inlösenrätterna kommer att handlas i några veckor efter stämman. Inlösenkursen kommer sannolikt att presenteras inför stämman nästa vår. 
• Tanken är att kommunerna ska nyttja inlösen av 50% av sina aktier. Det kapital denna inlösen ger kommer kommunerna sedan att använda för att köpa loss aktier motsvarande 24,5% av plattformen från Dala Energi. Kommunerna har därför ett incitament att inlösenkursen ska bli hög. Då prislappen för kommunerna kommer att bli runt 860 Mkr krävs en inlösenkurs runt 140 kr per aktie för att de inte ska behöva skjuta till nya pengar för att ha råd att köpa andelen av plattformen.

PENGARNA I HANDEN NÄSTA SOMMAR

De aktieägare som önskar göra exit kommer alltså att ha pengarna i handen runt midsommar nästa år. 

Tabellen intill är ett räkneexempel där alla steg i affären beskriven ovan blir av och där hälften av Dala Energis aktier löses in för 140 kr styck. 

En fråga är vad som kommer att hända med Dala Energi efter att alla affärerna blivit klara. Den enda operativa verksamheten som blir kvar är den direktägda kraftproduktionen bestående av vattenkraft och vindkraft. På ägarmötet berättade dock Bengt Östling att man letar efter en ny struktur för kraftproduktionen.

Med stor sannolikhet kommer Dala Energi att vara ett slags investmentbolag utan någon operativ verksamhet. Beskedet är att bolaget kommer att förbli noterat. Det verkar dock inte särskilt sannolikt att kommunerna skulle vara intresserade av att vara kvar som ägare i det som blir kvar av Dala Energi då de det viktiga för dem är rådighet över elnätet vilket säkras genom ett aktieägaravtal i plattformen. Vilka som kommer att vara Dala Energis viktigaste ägare och vad de kommer att vilja med bolaget bortom nästa sommar är idag svårt att sia om.

På mötet förklarade även Nordion och Dala Energi att tanken framåt är att bjuda in fler elnätsägare i Dalarna i plattformen. 

SLUTSATS

Av en investering i en aktie i Dala Energi (82,60 kr) får man tillbaka ca 84% (70 kr) kontant i handen genom inlösen om ett drygt halvår. Kvar har man därefter aktier med – som vi ser det – ett substansvärde motsvarande runt 70 kr. Den tillgången måste värderas med riktigt stor rabatt för att detta inte ska bli en bra affär.

Vi behåller vårt köpråd för Dala Energi.

___________________________

• Skribent äger aktier i bolaget.