Dala Energi: Bud från Ellevio

Igår 11 oktober meddelade Dala Energi (56 kr) att de mottagit ett indikativt bud på bolagets elnät från branschjätten Ellevio. Styrelsen i Dala Energi har avvisat budet som uppgick till 2 150 Mkr på skuldfri basis. Det motsvarar implicit 86,70 kronor per aktie. Dala-aktien steg 24% på beskedet.

Dala EnergiAnalys

Dala Energi: Stabil aktie med budchans

När vi i september analyserade Dala Energi pekade vi ut just Ellevio som en tänkbar köpare av Dala Energis elnät. “Intresset borde vara stort från till exempel Ellevio som äger merparten av elnäten i Dala Energis närhet”. Analysen finns länkad här intill.

Allt eller inget?

Att styrelsen avvisade budet motiverades enligt följande: “Styrelsen har vid ett extra insatt styrelsemöte sökt utvärdera Ellevios bud och kommit fram till att en avyttring av koncernens elnät skulle kunna påverka lönsamheten negativt i övriga verksamheter och intressebolag samt förändra verksamhetsinriktningen för koncernen. Därav har styrelsen beslutat att inte inleda någon process om att sälja elnätsbolaget baserat på det indikativa budet.”

Utöver elnätet äger Dala Energi bland annat även ett fibernät. Både fibernätet och elnätet underhålls av Dala Energis entreprenadsverksamhet. Ellevios kalkyl för att köpa Dala Energis elnät bygger med absolut största sannolikhet på att deras egen organisation ska ta över drift och underhåll. Att förlora underhållet av elnätet skulle sannolikt bli ett dråpslag för Dala Energis entreprenadsverksamhet.

Även om styrelsen avvisade budet ser vi ändå positivt på formuleringarna i pressmeddelandet. Vårt intryck är att Dala Energi kan tänka sig att sälja om man först skulle hitta en lösning för bolagets andra verksamheter (exempelvis fibernätet).

Antap Capital som är fjärde största ägare i Dala Energi har erfarenhet från tidigare budsituationer rörande elät, då det var ägare i Edsbyns Elverk som såldes och styckades upp. Förhoppningsvis skulle Antap här kunna göra en favorit i repris och hitta köpare till de andra delarna av Dala Energi.

I kontakt med Afv uppger Antap Capitals VD Gustaf Tapper att Ellevios bud motsvarar över 100 kr per aktie om man räknar på marknadsvärdet för intressebolagen som blir kvar i Dala Energi efter en försäljning av nätet. Han anser att bevisbördan men också ansvaret nu ligger på Dala Energis styrelse att visa hur bolaget ska kunna skapa större värde på egen hand inom 12 månader. “Säger man nej till något så säger man också ja till något annat. Hur ser den planen ut för att skapa lika stora aktieägarvärden? Styrelsen tar nu på sig ett stort ansvar.”

Då Ellevios elnät i princip omsluter Dala Energis har vi svårt att föreställa oss en mer logisk köpare.

Nu handlas aktien till drygt 17 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) på våra estimat för nästa år. Det är högre än liknande bolag. Alltså är det svårt att se någon ytterligare kurspotential om ingen strukturaffär blir av.

Dala-aktien har stigit 27% sedan vårt köpråd för cirka en månad sedan. Ellevios bud stärker tesen om att strukturaffärer skulle kunna synliggöra stora värden i Dala Energis elnät. Givet att styrelsen uppriktigt kan tänka sig att sälja elnätet om en lösning för resterande verksamheterna presenteras finns troligen ytterligare potential i aktien.

___________________________

• Skribent äger aktier i bolaget.