Kommentar Coor
Coor: En skarp reaktion
| Kommentar Coor | |
| Vad: | Q3-rapport |
| Aktien: | -16% |
| Påverkar råd? | Fortsatt neutralt råd |
Afv satte ett neutralt råd på Coor (36,5 kr) i senaste analysen men noterade att aktien troligen har bra långsiktig potential. Nu har företaget lämnat sin Q3-rapport.
Siffrorna indikerar att det är en bit kvar till en vändning – både operativt och på börsen. Kursen är ned 11% i skrivande stund. Tidsvis har aktien noterats under coronakrisens bottennivåer.
| Affärsvärldens huvudscenario | 2023E | 2024E | 2025E |
| Omsättning | 12 000 | 12 360 | 12 854 |
| – Tillväxt | +2% | +3% | +4% |
| Rörelseresultat (Ebita) | 564 | 581 | 643 |
| – Rörelsemarginal | 4,7% | 4,7% | 5,0% |
| Resultat efter skatt | 345 | 375 | 430 |
| Vinst per aktie | 3,64 | 3,95 | 4,53 |
| Utdelning per aktie | 2,40 | 2,40 | 4,80 |
| Direktavkastning | 6,6% | 6,6% | 13,1% |
| Operativt kapital/omsättning | -3% | -3% | -3% |
| Nettoskuld/EBIT | 2,3 | 2,0 | 1,4 |
| P/E | 10,1 | 9,2 | 8,1 |
| EV/EBIT | 8,5 | 7,9 | 6,8 |
| EV/Sales | 0,4 | 0,4 | 0,3 |
| Kommentar: Skuldjusterade nyckeltal som EV/Ebita är beräknade utifrån nettoskuld exklusive leasing och bolagets definition av Ebita. | |||
Det är främst marginalutvecklingen som är i fokus för Coor. Bolaget tvingas hantera ovanligt hög omsättning i sin kontraktsportfölj i år där förlusten av 500 Mkr-kontraktet att sköta om kontor och anläggningar åt Ericsson i Sverige varit den tunga förlusten. Detta uppdrag, som Coor trimmat in under många år, löpte ut i augusti.
Även om Coor vunnit ett uppdrag för Swedbank värt ca 220 Mkr per år och förlängt ett viktigt avtal med Aibel i Norge, så påverkar förlusten av det troligen höglönsamma Ericssonuppdraget siffrorna. I Sverige (53% av omsättningen) faller rörelsemarginalen till 7,7% (8,4%) i Q3. Totalt för koncernen ligger den rullande rörelsemarginalen på 4,8% i termer av justerad Ebita. Det är en bit under fjolårets siffra på 5,2% och Coors mål på 5,5%.
Hösten startat svagt
Förutom effekten av Ericssonavtalet pekar ledningen på att priserna i andra svenska kontrakt ännu inte räknats upp för vissa ökande lönekostnader. Till exempel en fackligt avtalad låglönesatsning. Det ska dock ske efter hand.
| Coors rapport: | Q3 2023 | Q3 2022 | RTM |
| Omsättning | 3016 | 2766 | 12244 |
| – organisk tillväxt | 2,8% | 1,1% | 0,8% |
| Rörelsevinst (just. Ebita) | 126 | 122 | 592 |
| – marginal | 4,2% | 4,4% | 4,8% |
| Justeringar i Ebita* | 18 | 21 | 79 |
| Vinst/aktie, kr | 0,30 | 0,41 | 1,89 |
| Kommentar: RTM=rullande 12 månader. *Positiv resultatpåverkan av justeringar. | |||
Coors övriga rörelse, utanför Sverige, har blandad utveckling men är något sämre än vi väntat oss. Marginalerna i Norge var 3,3% i kvartalet (3,8%) och i Danmark 3,7% (2,7%) där omsättningen dock var lite svag. Det ser helt enkelt ut som marknaden försämrats under den tidiga hösten när alltfler kunder dragit ned på kostnader utanför den absoluta kärnverksamheten.
Ledningen i Coor brukar avfärda farhågor om att företaget är konjunkturkänsligt med att historiken visar på motsatsen och att kunderna tvärtom blir mer öppna för outsourcing av stödfunktioner, som städning och kontorsservice och liknande i dåliga tider. Vilket är en tillväxtmöjlighet.
Sparar 100 Mkr
Ledningen lanserar nu ett sparprogram i avsikt att förbättra resultatet med 100 Mkr. Det involverar personalneddragningar, ökad harmonisering av arbetsprocesser och effektivare inköp. Programmet har redan kommit en bit på väg i Danmark och ska vara slutfört innan sommaren 2024. Kostnaderna på 40 Mkr belastar Q4-resultatet.
Dessutom avviseras att Coor kommer fokusera på att sänka skuldsättningen. Bolagets räntebärande skulder är i nuläget knappt 2,5 mdr kr och domineras av banklån och en obligation som löper ut mars 2024. I slutet av fjolåret upphandlades en ny kreditfacilitet. Räntenivån är inte känd men kostnaden kommer stiga rejält. I praktiken har Coor exempelvis bara betalat 2,3% för sin obligation.
Nu säger ledningen att skuldreduktion är viktigt, belåningen helst ska ligga kring 2x Ebitda och att man är mycket restiktiva till förvärv. Belåningen låg per Q3 på 2,4x Ebitda. Coor är en utdelningsaktie och att behålla en hög utdelningskapacitet är viktigt. Under 2023 delas 4,8 kr/aktie ut (2,4 kr ordinarie +2,4 kr extra utdelning).
Värderas till 8,5x Ebita
Antar vi att även helåret slutar med en marginal kring 4,7% så pekar det mot en rörelsevinst kring 560 Mkr vilket skulle ge en värdering på 8,5x rörelsevinsten (EV/Ebita) eller P/E 10. Notera dock att detta exkluderar kostnader för uppstart av nya kontrakt och sparprogrammet på närmare 100 Mkr.
Vi tror man behöver ta höjd för att Coors rörelsemarginal tar lite permanent skada av årets kontraktsomsättning. Att kompensera detta med ökad produktivitet i en extremt personalintensiv bransch som Coors kan inte vara lätt. Det går att få en städare att också fylla på kaffemaskinen och liknande synergier. Men vår bild är att Coor sedan länge varit mycket skickliga på sådant och inte har ”lågt hängande frukt” kvar att plocka. Deras historiska Sverige-marginaler på 10-11% ger ingen indikation om bristande effektivitet.
Över lag tycker vi att det är en ganska skarp reaktion från ledningen på Q3-utfallet, vilket kan tyda på att effekterna av Ericssonuppdraget inte syns fullt ut i Q3 utan blir värre framöver. Även om utdelningssäsongen närmar sig vilket kanske ökar intresset för Coor som aktie så skulle vi vänta med att köpa den här aktien ännu en tid. Möjligen skulle några större nya kontraktsvinster ändra bilden.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser