Cint: Vändningen håller i sig

Cint (12 kr) är ett IT-företag som utvecklat en global plattform för att genomföra digitala marknadsundersökningar. Detta var länge en tillväxtmarknad men efter 2021, då Cint även gjort ett stort USA-förvärv (Lucid), har tillväxten försvunnit. Bolaget har varit i turn-around-läge.

Idag 22/2 kommer företaget med sitt bokslut över 2023. Aktien går upp 9%.

Tillväxten har ännu inte repat sig utan minskningstakten låg kvar kring 10% som i Q3. Som tidigare hänvisar Cint till svag efterfrågan från vissa större kunder, men nu uppges även att detta hänger ihop med att ett fåtal storkunder lämnat bolagets plattform och istället producerar undersökningsdata direkt mot panelägare. Cints modell är att aggregera utbudet från många olika panelägare och på så vis skapa ett erbjudande som förutsägbart kan leverera den kvantitet och kvalitet som krävs på enkätsvaren. Att storkunder verkar redo att kapa bort Cint ur loopen känns illavarslande.

CintAnalys

Cint: Nu en värdeaktie

Detta ska dock hänt redan våren 2023 och rör sig inte om en trend enligt Cint. Vi vet att somliga anser att Cint tidigare inte skött sin informationsgivning bra, särskilt när det framkom att bedrägerierna på deras plattform var betydande (alltså fejkade svar på enkäter). Att man inte från början berättade om storkundsbortfallet är negativt.

Snabbväxande media

Precis som tidigare är det kärnprodukten, ”Marketplace” (80% av omsättningen), som går svagt för Cint. Minus 17% under 2023 och -20% isolerat i Q4. Däremot går det USA-baserade erbjudandet ”Media Measurement” fortsatt mycket bra, +41% 2023 och +47% i Q4. Här mäter kunderna effekten av sina reklamsatsningar i realtid genom att göra enkätundersökningar i Cints system.

Framöver kommer Media Measurement-erbjudandet att breddas till fler marknader utanför USA. Det svarar för knappt 20% av Cints intäkter. Afv känner till intressenter som menar att en mycket stor del av börsvärdet i Cint kan försvaras bara av denna produkt.

Resultat överraskar

Bruttomarginalen och kostnaderna var bra under Q4, vilket producerade en justerad rörelsemarginal som faktiskt var bättre än innan verksamheten gick ex-growth Q4 2021, se diagrammet nedan. Notera dock att resultatmåttet ”justerad Ebitda” exkluderar mycket kostnader.

En svag punkt i rapporten är kassaflödet och nettoskuldutvecklingen. Under 2023 steg nettoskuldsättningen från 56 till 72 miljoner euro. Till stor del som följd av utgifter för integration men även ökat rörelsekapital. Det är dock främst leverantörerna som fått snabbare betalt av Cint än kunderna som varit långsamma betalare. Det är förmildrande.

Belåningen ligger på 1,8x justerad Ebitda. Inte alarmerande men en risk i ett negativt scenario. Det återstår ca 6 miljoner euro i kassapåverkande integrationskostnader att ta 2024. Skulden består av ett dollarlån om 120 miljoner som togs vid köpet av Lucid 2021. Det förföll enligt ursprungsvillkoren december i år men Cint och bankerna har enats om att flytta fram förfallet ett år till (december 2025).

I rapporten uppges att styrelsen ska se över de finansiella målen under andra halvåret 2024. Cint har tidigare haft mycket ambitiösa tillväxtmål.

Tillväxt igen

Inför bokslutet trodde de sex analytiker som bevakar Cint på en återgång till tillväxt på 8% under 2024. Konjunkturmässigt är utsikterna blandade men det sker många politiska val 2024 och även en del större sportevent som EM i fotboll. Detta driver marknadsföring och kan gynna Cint.

“Fokus inför 2024 är att återgå till tillväxt och innovation med bibehållen lönsamhet och samtidigt förbättra kassaflödet från verksamheten”, skriver VD Giles Palmer i rapporten.

På telekonferensen indikerade han att en återgång till positiv tillväxt kan ske redan under första kvartalet 2024, då jämförelsesiffrorna blir lättare. Huvudfokus för året är att slutföra de tunga integrationerna efter samgåendet med Lucid. Fyra produktionsplattformar ska ersättas av en. I februari sjösätts exempelvis en ny självbetjäningsprodukt för mindre kunder. Under andra halvåret ska större kunder migreras till den nya plattformen.

På vårt snabbskissade huvudscenario (se ovan) värderas aktien till ca 9x justerad Ebita för innevarande år. Återvänder tillväxten som väntat tycker vi det ger bra odds för bra kursutveckling. En nackdel med aktien är man måste in och rota i justerade resultatsiffror för att ana potentialen (se härledning i tabellen här intill) vilket inte alla investerare är intresserade av. Verksamheten är också komplex och svår att förstå. Afv har en post Cint i Afv-portföljen.