Cint: Oväntat VD-skifte testar förtroendet

Cint (8,8 kr) meddelade i måndags (2/9) att VD Giles Palmer får gå med omedelbar verkan. Istället tar nuvarande styrelseordföranden Patrick Comer över. Ett besked som fick aktien att rasa 16% samma dag och aktien har fortsatt nedåt sedan dess.

En orsak till den tuffa reaktionen är nog det diffusa motivet till bytet i det PM Cint sände ut. Ett PM som för övrigt är slående artigt i ton gentemot Palmer som tillträdde så sent som 1 april i fjol. I grund och botten handlar ledningsskiftet om ett behov av mer ”kommersiellt fokus” framöver, enligt Cint. Ganska oklart vad det betyder i praktiken.

CintKommentar

Cint: Vändningen håller i sig

Afv har under en tid förespråkat Cint som aktie, vilket inte varit gynnsamt. Vi utvärderar här helt kort det nuvarande läget för bolaget.

Det är två saker som präglat utvecklingen för Cint under 2023 och inledningen av detta år:

• Ett stort integrationsarbete som fortfarande pågår efter bolagets förvärvsfas. Fyra IT-plattformar ska ersättas av en enda. Total budget för detta har varit ca 20 miljoner euro vilket tas som engångskostnader i resultaträkningen. Projektet ska slutföras 2024.
• Att efterfrågan på de webbaserade enkätundersökningar bolag producerar visat sig mer konjunkturkänslig än väntat. Den svaga ekonomin har sänkt tillväxten i Cint, som var -7% år 2023. Budskapet från ledningen var dock att tillväxten skulle vända i år.

I juli kom halvårsrapporten. Nu meddelas att delar av integrationsprojektet är försenat. Det talas om 2-3 månader. Det innebär i sin tur att bolaget inte kan trampa på gasen och sälja med full kraft. Efter en tillväxt på 1% i Q1 så är tillväxtsiffran åter negativ i Q2 (-2%), delvis av det skälet. Det här handikappet att inte kunna satsa på tillväxt består dessutom under det viktiga andra halvåret då merparten av vinsten genereras, meddelade Cint i halvårsrapporten.

Samtidigt har ett nytt sparprogram startat i avsikt att sänka kostnaderna nära 11 miljoner euro i årstakt eller ca 9% av OPEX. Främst personal inom den kommersiella organisationen pekades ut som föremål för besparing. Programmet orsakade nya engångskostnader på 2,9 miljoner euro i andra kvartalet och ska börja visa effekt under hösten.

Detta är dåliga nyheter, men i bästa fall mest en fråga om att vändningen inom Cint drar ut en smula mer på tiden än vi trott. Börsens förtroende för bolaget har skadats men i sak ser vi inte att värdet på bolaget behöver påverkas långsiktigt.

Nyemission?

En brasklapp kring balansräkningen kan infogas. Cint har en nettoskuld på 79,5 miljoner euro. Belåningsgraden är ca 2x Ebitda R12M. Skulderna ska refinansieras i slutet av 2025. Givet att kassaflödet varit svagt i Cint finns risk för problem (nyemission exempelvis) med detta om resultatet viker ytterligare. Just nu ser dock marginalerna betryggande ut.

Trumfkortet i Cint är att bolaget trots allt har en okej vinstnivå på 7,1 miljoner euro i Q2 (6,5) och ca 30 miljoner R12M. Det motsvarar ca 17% i marginal. Vinstnivån avser förvisso ”justerat Ebita” som räknar bort 15 miljoner i engångskostnader. Det är också ett rörelseresultat som inte alls konverterar till kassaflöde. Det fria kassaflödet är -15 miljoner euro RTM. Mycket på grund av ökat rörelsekapital.

8,5x nuvarande vinst

När vi menar att Cint ”trots allt har en okej vinstnivån” ska man därför ta det med en nypa salt – men siffran är ändå svårt att bortse från liksom värderingen. Räknat på justerad Ebita värderas bolaget till 8,5x resultatet (EV/Ebita). En vinstnivå som presteras i en svag marknad och under integrationsfas. Det lovar gott om Cint är ett bättre bolag när man är ute ur integrations- och turn-around-fasen.

Som vi ser läget så behöver vinstnivån vika ned ganska kraftigt framöver för att nuvarande värdering ska se rimlig ut. Det kan såklart inte uteslutas att VD-skiftet förebådar det. Men vi ser inget i siffrorna som på allvar tyder på det.

Enligt våra uppdaterade prognoser så blir årets andra halva lite sämre än samma period i fjol men vi behåller idén att Cint kan tjäna ca runt 17% i marginal på en omsättning som stiger lite mer än marknaden i stort. Då kommer skuldsättningen inte vara något problem och aktien värderas kring 6-7x Ebita några år ut. Vi behåller vårt köpråd, men det är bara för placerare som står ut med risken i dylika turn-around-bolag.