CellaVison: Osäkert läge

CellaVision (157 kr) har över tid vuxit cirka 15% organiskt per år. När pandemin bröt ut år 2020 minskade omsättningen med 10% organiskt, vilket följdes upp av +24% tillväxt år 2021. Ifjol växte CellaVision blygsamma 4% organiskt.

Vinstvarning

Första halvåret 2022 var starkt med runt 20% organisk tillväxt. I Q3 minskade försäljningen med 3% och i fjärde kvartalet med 17%. Inledningen på 2023 har också varit utmanande.

Igår kväll (måndag 17/4) skickade CellaVision ut en vinstvarning. Omsättningen under Q1 väntas uppgå till 139 Mkr (162) motsvarande ett tapp på 14%. CellaVision har troligen haft draghjälp av positiva valutakurseffekter till följd av svaga svenska kronan. Det organiska tappet är troligen ännu mer, kanske bortåt -20%.

Efter CellaVisions förvärv av franska RAL Diagnostics hösten 2019 är bolaget numera pigga på att lyfta fram rörelsemarginalen före av- och nedskrivningar. Ebitda-marginalen i Q1 väntas landa på 25% jämfört med 36% Q1 2022. Ebit-marginalen är drygt 6 procentenheter lägre än Ebitda vilket skulle innebär en Ebit-marginal runt 19% i Q1.

Svag marknad och höga lagernivåer

CellaVision framhäver att den negativa utvecklingen beror på “temporära lagersänkningar hos distributionspartners på grund av det osäkra ekonomiska läget”. Även “utmanande marknadsförutsättningar efter covid i Kina har bromsat tillväxten ytterligare. Detta har resulterat i avvikelse från bolagets tillväxtambition”, skriver CellaVision.

CellavisionAnalys

CellaVision: Blodigt kursfall

Bolagets distributionspartner meddelar dock att den underliggande ökande efterfrågan på digital cellmorfologi kvarstår och att lagernivåerna nu har normaliserats. Det är positivt. CellaVision väntar sig att ordersituationen bättras under 2023. Ledningen har infört ökad kostnadskontroll men uppger samtidigt att bolaget fortsätter investera i forskning och utveckling.

Diagnostikjätten Abbott Laboratories som distribuerar CellaVisions produkter minskade omsättningen med 6,1% organiskt i Q4 2022. Exklusive produkter relaterat till covid-19 växte Abbott +5,4% organiskt. Andra instrumentbolag som Boule Diagnostics och Biotage uppvisade organiskt tapp i Q4 2022.

Möjligen uppvisar marknaden för laboratoriediagnostik generell svaghet. För CellaVisions del vore det definitivt bättre att omsättningstappet beror på en svag marknad snarare än ökad konkurrens.

I vår senaste analys av CellaVision från i höstas lyfte vi upp risken med ökad konkurrens från kinesiska Mindray som lanserat en konkurrerande lösning inom digital digital cellmorfologi. Mindray är en stor aktör inom medicinteknikområdet med 37 miljarder kronor i omsättning.

Tabellen nedan visar tillväxt och marginalutveckling för en rad av börsens större hälsovårdsbolag.

EV/Ebit 28x bakåtblickande

CellaVision-aktien faller runt 11% på dagens vinstvarning. Kursnedgången sedan årsskiftet kan nu summeras till drygt 31%. Aktien har länge värderats högt och med en spänd värderingsbåge blir kursfallet också stort om man inte levererar.

Efter kursfallet värderas CellaVision till 6,1 gånger omsättningen (EV/Sales), 21,6x (EV/Ebitda) samt 27,9 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit) bakåtblickande per Q1 2023. Jämförelsetalen under andra kvartalet är utmanade. Q2 2022 levererade CellaVision nämligen rekordhög omsättning (184 Mkr) och en stark rörelsemarginal (28,6).

I tabellen nedan visas analytikerkonsensus estimat för en rad medicinteknikbolag som är exponerade mot hemotologimarknaden och/eller har en likartad marginalstruktur. Notera att prognoserna för CellaVision inte är uppdaterade för 2023. Estimatnedrevideringar är att vänta.

Givet att CellaVision skulle uppvisa 5% tillväxt på helårsbasis 2023 med en marginal på 20% så är värdering kring 26x rörelsevinsten.

På kort sikt är osäkerheten stor. Det blir intressant att se om insiders köper några aktier och hur storägarna i William Demant som äger 20% av bolaget agerar. Långsiktigt är tillväxtmöjligheterna fortsatt goda då cirka tre fjärde delar av blodanalyserna inom CellaVisions segment fortfarande sker manuellt.