CellaVision: Sysmex-avtal och bokslut

I mitten av oktober köpstämplade vi medicinteknikbolaget CellaVision (269 kr). Aktien stod då i drygt 140 kronor. Efter stark kursutveckling (+46%) slog vi om till ett neutralt råd strax innan jul.

Utökat avtal med Sysmex

Igår (6/2) meddelade CellaVision att de slutit ett strategiskt allianssavtal med japanska Sysmex. CellaVision och Sysmex har samarbetat sedan 2001 (CellaVision grundades 1994). Aktien steg 11,6% på beskedet.

I och med alliansavtalet förlänger partnerna sitt gemensamma åtagande till år 2038. “Expansionen av partnerskapet möjliggör för bolagen att ytterligare effektivisera laboratorieprocesser och transformera digital cellmorfologi”, skriver CellaVision.

“Avtalet stärker CellaVisions och Sysmex befintliga relation genom ett djupare och bredare samarbete inom innovation och kommersialisering. Sysmex ledande expertis inom hematologi, i kombination med CellaVisions avancerade bildlösningar och AI-assisterade cellklassificering, lägger grunden för fortsatt innovation av toppmoderna erbjudanden. Genom detta utvidgas den adresserbara marknaden gradvis i takt med att standarden för diagnostisk säkerhet höjs globalt.”

Sysmex är CellaVisions viktigaste partner och att avtalet förlängs och utökas genom ett bredare samarbete är såklart positivt. Av CellaVisions distributörer och samarbetspartners är Sysmex nog det bolag som är den mest troliga köpare av CellaVision. Danska investmentbolaget William Demant är största ägare i CellaVision med 20% av aktierna.

Stark avslutning på året

Idag onsdag (7/2) presenterar CellaVision bokslutet för 2023. Aktien stiger ytterligare 22,3% idag.

• Tillväxten i fjärde kvartalet var klart bättre än väntat. CellaVision växte 29% organiskt och omsatte rekordhöga 201 Mkr (152). Analytikerkollektivet hade räknat med 178 Mkr i omsättning. Det skall dock sägas att Q4 2022 var ett svagt kvartal då omsättningen föll 17% organiskt.
• Bruttomarginalen bättrades en procentenhet till 67,7% och rörelsekostnaderna steg 17%.
• Rörelseresultatet landade på 62,6 Mkr (39,1) med en marginal på drygt 31% (26). Det var också betydligt bättre än väntade 38,1 Mkr respektive 21,4%.

Samtliga regioner och produktgrupper bidrog till tillväxten i kvartalet. Marknadspenetrationen inom stora laboratorier är nu 27% jämfört med 26% för ett år sedan. CellaVision har en mycket stark marknadsposition och har i princip hela denna marknad.

Det finns tecken på ökad konkurrens. Kinesiska Mindray som lanserat en konkurrerande lösning för digital cellmorfologi. Mindrays lösning verka inte säljas separat utan som en integrerad del av en blodlina (tillsammans med blodcellräknare).

Även israeliska bolaget Scopio Labs satsar och fick sommaren 2022 FDA-godkännande för deras system för digital cellmorfologi. Scopio har tecknat distributionsavtal med både Beckman Coulter och Siemens Healthineers. Scopio är än så länge i tidig fas i kommersialiseringen. Ökad konkurrens riskerar att leda till ökad prispress och tuffare marknadsklimat. Samtidigt kan det också driva på implementeringen av digitala lösningar.

35x rörelsevinsten 2024E

Avslutningen på 2023 var klart bättre än väntat och det utökade avtalet med Sysmex är en fjäder i hatten för CellaVision. Det är tydligt att Sysmex ser CellaVision som en viktig partner.

Med facit i hand skulle vi haft kvar vårt köpråd. CellaVision är ett intressant bolag som vi gillar och som har goda förutsättningar att uppvisa tvåsiffrig organisk tillväxt under många år framöver. Aktien har tidvis värderats riktigt högt. Den senaste fem åren har aktien värderats till 35x den framåtblickande rörelsevinsten. Sett över 10 år är snittet knappt 29x.

På de oreviderade analytikerprognoserna för 2024 värderas aktien till 34,7x rörelsevinsten. För 2025E väntas värderingen falla till 29,5x. Det är högt. Samtidigt kommer prognoserna justeras upp en del och att värderingen är något längre än så. På kort sikt är avkastningspotentialen i relation till risknivån inte lika attraktiv. Aktien är trots allt upp 76% på tre månader. Vi är betydligt närmre säljknappen än köpknappen för tillfället.

För investerare som vill ha alternativ i sektorn kan Boule Diagnostics möjligen vara ett alternativ. Boule har däremot inte alls lika stark marknadsposition och säljer blodcellräknare där konkurrensen också är betydligt högre. Samtidigt är värderingen också betydligt lägre i Boule.