Catena Media: Blir det bud?

Catena Media (24 kr) var en stor kursförlorare 2022 men tillhör just idag börsens vinnaraktier med en uppgång på 20%.

Detta sker sedan bolaget gått ut med att man anlitat en investmentbank (Carnegie) för att bistå i diskussioner med aktörer som uttryckt intresse för att lägga ett bud på hela eller delar av bolaget. Något bud finns dock inte på bordet just nu och kanske inte kommer alls.

Översyn pågår

Bakgrunden är att Catena sedan maj 2022 genomfört en strategisk översyn av bolaget. Målet har varit att renodla verksamheten mot marknadsföring på reglerade spelmarknader och då särskilt i Nordamerika. Rörelsen i Europa har varit till salu. Stora problem med ofördelaktig reglering i exempelvis Tyskland har gjort Europa till en svag affär för Catena.

I december ingick man avtal om att sälja några större sajter, bland dem Askgamblers, till norska GIG för 45 miljoner euro. Några mindre sajter som vänt sig till oreglerade spelmarknader har också sålts vilket genererat en reaförlust på 12 miljoner euro. Kort sagt har översynen så här långt varit en besvikelse. Priset i affärerna på runt 4 gånger Ebitda har varit lågt och villkoren i övrigt ofördelaktiga.

Lite svagare USA

Till råga på allt har verksamheten som Catena Media satsar på, Nordamerika, inte utvecklats lika starkt som många trott på under 2022. I några regioner har regleringen varit ofördelaktig och hindrat marknadsföring. Ett sådant exempel är Ontario i Kanada. I andra fall har höga skattenivåer och pressad hushållsekonomi lett till avmattad tillväxt. New York är exempel på det. Inför 2022 trodde Catena Media på över 100 miljoner dollar i Amerika-omsättning. Om tillväxttakten i oktober håller i sig (20%) så ser den siffran ut att stanna under 85 miljoner.

Detta har lett till en kraftig nedvärdering av Catena-aktien. Afv uppskattar att värderingen räknat efter effekt av de annonserade avyttringarna ligger kring 5,7 gånger det fria kassaflödet. Detta är ungefär samma sak som rörelsevinst före avskrivningar (Ebitda). Det ser ut som ett lågt pris för tillgångar vars omsättning till 75% kommer från USA. Delar av sista fjärdedelen är också bra tillgångar, till exempel i Japan.

Utrymme för hög budpremie

Ser vi till förvärvsmultiplar i sektorn så är det lockande att spekulera i ett bud. Affärer har senare år gjorts till 5,5 gånger omsättning och 8,7 gånger Ebitda. Sätter vi samma multiplar på Catena Media skulle det peka på kursnivåer kring 60 kr (EV/Sales 5,5x) respektive 40 kr (EV/Ebitda 8,7). Detta beräknat på hur Catena står och går senaste 12 månader, exklusive sålda rörelser och nettoskuld.

Även om Catena Media endast skulle få ut en EV/Sales-multipel i linje med Askgambers-affären så skulle ett bud ligga över dagens börskurs. Och Askgamblers och övriga sajter i den affären hade en dubbelsiffrig negativ tillväxt, enligt bolaget. Det kvarvarande Catena bör åtminstone ha stabil omsättning, men troligen växande.

Dansk tagare?

Värderingen har nästan alltid varit lockande när man tittat på Catena så detta är inga nyheter. Det nya och lite överraskande är att de verkar fått en köpare på kroken. Lite oväntat i och med att det är ganska få aktörer som investerar i den här nischen och den största, danska Better Collective, har stora förvärv att smälta. Better Collective har dock visat intresse för Catena tidigare så en affär är inte alls långsökt.

Catena-aktien har inte gjort någon glad på länge. Köper man nu är det mycket en satsning på att de skakar fram ett okej bud. Rinner det hela ut i sanden lär aktien falla tillbaka en hel del. Som ”särskild situation” kan aktien vara köpvärd men vi utfärdar inget allmänt köpråd här och nu.