Kommentar Uppköpsguiden Cary Group
Cary Group: Underbart är inte kort
Uppköpsvågen på börsen fortsätter. Under den senaste månaden har det presenterats bud på en handfull bolag nämligen MyFC, Haldex, Transcendent Group, Momentum Software Group och nu Cary Group.
Cary Group (65,75 kr) noterades på börsen så sent som den 23 september 2021. Teckningskursen var då 70 kronor och vi på Affärsvärlden rekommenderade att teckna aktien. Efter en uppgång på cirka 30% på kort tid slopade vi köprådet och intog en neutral hållning. Cary-aktien toppade på drygt 116 kronor i början av januari i år. Därefter har det varit utförslöpa för de flesta av börsens serieförvärvare, Cary Group inkluderat (-62% sedan årsskiftet fram tills igår).
60% premie
Idag lägger huvudägarna Nordic Capital tillsammans med CVC Fonder ett bud på 65 kronor per aktie värt 8,6 miljarder kronor. Det motsvarar en premie på 60% mot gårdagens stängningskurs på 40,60 kronor. Jämfört med snittkursen senaste 10 handelsdagarna var premien 44% och senaste 30 dagarna landade premien på 23%.
Budet på Cary är det trettonde sedan årsskiftet. Budpremien är den tredje högsta i år, bara Capios bud på GHP (+96%) och förra veckans bud på Momentum Software Group (+71%) har varit högre. I medeltal har premien varit cirka 30% för 2020-2022 års bud.
Om Cary
Cary en av Europas ledande leverantörer inom tjänster för byte och reparation av fordonsglas. Kunder är både privatpersoner, företag samt försäkringsbolag. Cary Group är klart ledande i Sverige med 36% marknadsandel. På den svenska hemmamarknaden verkar bolaget under varumärkena Ryds Bilglas, Svenska Bussglas och Autoklinik. Vidare är koncernen näst störst eller tredje störst i Danmark, Norge, Storbritannien och Spanien. Utomlands används lokala varumärken till stor del.
Hög skuldsättning
Cary Group såldes in som en serieförvärvare vid noteringen i höstas. Nordic Capital investerade i Cary Group år 2018. I sann riskkapitalanda har Cary Group drivits med (ohälsosamt) hög skuldsättning. Per den 31 mars 2022 var nettoskulden drygt 1,9 miljarder. I relation till Ebitda-resultatet på pro forma-basis motsvarar det 3,7 gånger.
Vi på Affärsvärlden skrev om Cary Group i samband med bolagets Q1-rapport den 10 maj i år. Då lyfte vi fram riskerna med den höga skuldsättningen. “Intrycket är att huvudägaren Nordic Capital och ledningen driver Cary Group med rätt hög finansiell risk.” Vilket riskerar att begränsa förvärvsutrymmet framöver.
I pressmeddelande skriver budgivarna. “Den nuvarande osäkra makroekonomiska situationen med hög inflation, stigande räntor och ett förändrat marknadssentiment som har uppstått efter att Bolaget noterades har dock medfört nya finansieringsförhållanden, där en noterad miljö för närvarande inte erbjuder den optimala finansieringsplattformen för ett förvärvsdrivet bolag som Cary Group.”
Det är alltså tydligt att Cary Group har haft svårt att fixa finansiering till rimliga villkor. Att göra en riktad emission när aktien fallit 60% sedan årsskiftet var troligen inte ett alternativ.
Favorit i repris för CVC
Det är inte första gången som CVC Fonder köper ut ett bolag relativt kort tid efter noteringen. Hösten 2016 noterade CVC Ahlsell på börsen. Teckningskursen var 46 kronor per aktie. 10 december 2018 lade CVC ett bud på Ahlsell uppgående till 55 kronor per aktie. Ahlsell avnoterades sedan.
Bud i linje med riktvärde
I vår analys i maj kom vi fram till ett riktvärde på 67 kronor per aktie. Det är i princip i linje med dagens bud (65 kr) från Nordic Capital och CVC. Budpremien på 60% är helt okej, eller till och med bra. Men för de investerare som tecknade aktier i noteringen och som inte sålt så blev det ingen vidare god affär.
Budet är villkorat av att budgivarna blir ägare till mer än 90% av aktierna samt erhåller tillstånd och godkännande från myndigheter. Acceptfristen väntas inledas omkring den 7 juli 2022 och avslutas den 22 augusti. Med sedvanliga förbehåll för förlängningar av acceptfristen.
Budgivarna äger genom Nordic Capital 30% av aktierna innan budet presenterades. Vidare har budgivarna för avsikt att söka en rekommendation av de oberoende styrelseledamöterna i Cary Group. Styrelsen i Cary underrättandes om budet igår den 28 juni.
Så värderas serieförvärvarna
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2023E | EV/Ebit 2023E | EV/Sales 2023E | Ebit-marginal 2023E % | Årlig tillväxt 2022-2024E % |
| Cary Group | – | 23,8 | 16,9 | 2,2 | 13,1 | 10,4 |
| Addtech | -6,3 | 23,2 | 22,3 | 2,4 | 10,6 | 4,8 |
| Lifco | -17,4 | 24,1 | 22,8 | 3,9 | 17,2 | 3,6 |
| Indutrade | -14,7 | 23,0 | 19,0 | 2,8 | 14,7 | 4,4 |
| Lagercrantz | -10,6 | 23,1 | 20,7 | 3,0 | 14,4 | 4,5 |
| Storskogen | – | 12,7 | 8,8 | 0,8 | 8,7 | 10,2 |
| Genomsnitt | -12,2 | 21,6 | 18,4 | 2,5 | 13,1 | 6,3 |
| Källa: Factset | ||||||
Frågan är om budet kommer rekommenderas. Börsen har fallit mycket under 2022. Den höga skuldsättningen är och kommer troligen vara en begränsande faktor för Carys Groups expansionsmöjligheter framöver.
I skrivande stund handlas Cary-aktien till 65,75 kronor, vilket är 1,2% högre än budnivån. Aktiemarknaden verkar hoppas på ett högre bud. Givet budnivån värderas Cary-aktien till P/E 23,8 gånger på 2023E samt EV/Ebit 16,9 gånger på analytikerkonsensus prognoser.
Av buden på börsens hittills i år har vi inte sett någon budhöjning. Det finns ett flertal fonder, bland annat SEB Fonder och AMF Pension, som äger strax under 10% av aktierna i Cary. Det är inte otänkbart att någon av dem köper mer aktier och försöker få till en budhöjning. SEB Fonder har exempelvis ökat sitt ägande från 5,6% vid IPO till 9,7% vid den senaste ägaruppdateringen (se ägartabell längst ned). Anders Oscarsson som förvaltare på AMF uppger i en intervju med DI att de kommer säga nej till budet.
I tabellen nedan finns en sammanställning kring villkoren för de aktuella uppköpen på börsen. Klicka i fliken “villkor” för att se detaljer kring styrelsernas syn, acceptgrad samt acceptperiod etc.
Uppköpsguiden
2021 var aktiviteten på noteringsfronten riktigt hög med över 150 IPO:er. 2022 har varit ett stökigt år på börsen. Uppköpsvågen kommer sannolikt fortsätta.
Budpremien på Cary Group är helt okej. Börskarriären för Cary Group ser inte ut att bli särskilt långvarig. Nordic Capital och CVC kan dock få svårigheter med att få in över 90% av aktierna på nuvarande budkurs givet att fler institutioner tackar nej.
| Cary Group tio största ägare | Andel idag | Andel vid IPO (30 sep 2021) |
| Nordic Capital through companies | 30,00% | 30,00% |
| SEB Fonder | 9,71% | 5,62% |
| AMF Pension & Fonder | 9,64% | 9,94% |
| ODIN Fonder | 8,08% | 7,65% |
| Capital Group | 5,96% | 5,96% |
| Swedbank Robur Fonder | 5,64% | 5,42% |
| Futur Pension | 4,24% | 4,21% |
| Rydgruppen Sverige AB | 4,20% | 4,20% |
| Anders Jensen | 3,61% | 3,60% |
| Öhman Fonder | 2,42% | 2,78% |
| Källa: Holdings | ||
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser