Carasent: Förvärv i Tyskland

Carasent (20,20 NOK) är ett mjukvarubolag som säljer lösningar till vårdkliniker. Journalsystemet Webdoc är den centrala produkten. Koncernen säljer även en rad andra tillhörande digitala lösningar till sjukvården. Bolaget är noterat på Oslo Börs i Norge men kommer göra ett listbyte till Stockholmbörsen innan årsskiftet 2024/25.

CarasentAnalys

Carasent: Redo för förvärv och listbyte

Vi satte nyligen ett köpråd på Carasent och köpte in aktien till Afv-portföljen. Själva investeringscaset finns i faktarutan nedan.

Sedan 2020 har Carasent gjort en handfull förvärv. Bolaget har en stark balansräkning och har varit tydliga med att de vill göra ett förvärv i Tyskland för att lansera bolagets lösning Webdoc X på den tyska marknaden.

Förvärv i Tyskland

Igår måndag, 28 oktober, slog Carasent till med ett förvärv i just Tyskland. Aktien steg cirka 2-3% på beskedet.

Carasent köper företaget Data-AL som är en leverantör av journalsystem till privat vårdkliniker i Tyskland. Bolaget grundades 1988, har 30 anställda och mer än 1000 kunder.

Kunderna är typiskt sett små och medelstora kliniker precis som Carasents nuvarande kundbas.

Data-AL uppges ha en låg churn (anges inte explicit, Carasent hade själva en churn på 2% i årstakt under Q3 2024). 2023 omsatte Data-AL 4 miljoner euro med Ebitda uppgående till 0,5 miljoner. Köpeskillingen var 8 miljoner euro med potentiell tilläggsköpeskilling på 4 miljoner euro, baserat på om vissa mål nås (anges inte explicit).

Exklusive tilläggsköpeskilling landar prislappen på 2x omsättningen och 16 gånger rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda). Tilläggsköpeskillingen medräknat stiger multipel till 3 gånger omsättningen och 24x rörelsevinsten. Inte direkt superbilligt och ungefär i linje med tidigare förvärv. Säljarna är grundarna av Data-AL (som inte längre är operativt aktiva och har gått i pension).

Historiskt sett har Carasent köpt bolag för 3,3x omsättningen och drygt 21x rörelsevinsten före avskrivningar i snitt. Se tabellen nedan.

VD Daniel Öhman lyfter fram att Carasent har följt Data-AL i nästan ett år och att bolaget väl passar in i koncernen med en stark marknadsposition och attraktiv kundbas. Tanken är att erbjuda och rulla ut Webdoc X till de befintliga kunderna i Tyskland och växa vidare organiskt.

Den stora kommersiella utrullningen av Webdoc X i Tyskland väntas ske 2026 och bidra med materiell tillväxt enligt Carasent. Data-AL verkar vuxit med “höga ensiffriga tal” senaste åren. Många av kunderna använder Data-AL system i egen servermiljö. Carasent ser potential till migrera lösningarna till molnbaserade lösningar (Webdoc X) vilket ökar intäktspotentialen.

I och med förvärvet höjer Carasent sina prognoser för 2025.

Rent organiskt sett är målen oförändrade. Ambitionen är nu att omsätta 360 Mkr med Ebitda minus Capex/investeringar (som speglar underliggande kassaflöde) på 85-90 Mkr.

I förra veckan kom Carasent med sin Q3-rapport. Carasent växte 19% i kvartalet (18% organiskt). ARR-tillväxten var 23% och EbitdaC-marginalen uppgick till 6%.

Den 30 september hade Carasent 362 Mkr i kassan. Trots förvärvet har Carasent en nettokassa på över en kvarts miljard (270 Mkr exklusive leasingskulder på 44 Mkr). Det finns med andra ord fortsatt utrymme för tillväxtsatsningar och fler förvärv på sikt. VD Daniel Öhman lyfte fram att de kommer återkomma kring vad planen är med kassan (mer utdelning eller fler förvärv).

Nytt gemensamt system i Västra Götaland

Västra Götalandsregionen håller på att införa ett gemensamt IT- och journalsystem, kallat Millenium, inom ramen för framtidens vårdinformationsmiljö (FVM). Implementeringen av det nya journalsystemet har kantats av förseningar (länk och länk) och mött hård kritik.

Som vi tidigare skrivit finns risken att Carasent blir utestängda och inte kan leverera Webdoc till kunder i Västra Götalandsregionen. I praktiken handlar det i så fall om att kunderna måste använda det tilltänkta gemensamma systemet Millenium. För den som är extra intresserad finns här information kring införandet av Millenium och hur det påverkar Webdoc.

I samband med en presentation i anslutning till rapporten i förra veckan meddelade Carasent att det potentiella intäktstappet kan bli cirka 15-25 Mkr. Det vore naturligtvis inte alls bra. Carasent själva lyfter fram att vårdgivarna själva inte vill använda det gemensamma journalsystemet då det sägs vara föråldrat (började utvecklas på 90-talet) och skulle minska effektiviteten för klinikerna.

I bästa fall ändras upplägget vilket innebär att Carasents adresserbara marknad ökar. I dagsläget kan Carasent inte sälja till nya primärvårdskunder i Västra Götaland till följd av den tilltänkta implementationen av systemet Millenium. Carasent har cirka hälften av alla primärvårdskliniker i Västra Götaland idag. Det säger också en hel del om hur uppskattat Webdoc är.

Når Carasent sina prognoser för 2025E värderas aktien till 3,3x intäkterna (EV/Sales) samt 19-20x Ebitda minus capex (exklusive Tyskland). Andra mjukvarubolag (Lime, Opter och Admicom) som spås växa runt 15% framöver och har mogna SaaS-marginaler kring 25-30% värderas till 6x intäkterna jämförelsevis.

Listbytet till Stockholmsbörsen borde också innebära att Carasent kan attrahera flera institutionella investerare. Bland mjukvarubolagen är Carasent fortsatt en favorit, men det gäller förstås att man accepterar den politiska risken. Att Carasent nu expanderar till Tyskland är positivt då det innebär att beroendet av den svenska hemmamarknaden minskar. Långsiktigt är potentialen på den stora tyska marknaden lockande. Digitaliseringsgraden är betydligt lägre där jämfört med i Norden.