C-Rad: Cash is king

C-Rad (24 kr) utvecklar och säljer positioneringsutrustning som används vid strålbehandling av cancer. Syftet med detta är att öka strålbehandlingens precision och effektivitet samt dessutom minimera strålskador på patientens friska vävnader och organ i närheten av tumören. Marknadstillväxten för denna utrustning växer fort (cirka 15-20 procent årligen).

Påverkan 2020? Sjukvården världen över går på högvarv och prioriterar som bekant vård av personer som insjuknat i Covid-19. Det finns således en uppenbar risk att sjukvården inte prioriterar inköp av kapitalvaror och sjukvårdsutrustning i samma utsträckning som tidigare.

Tillväxttakten kommer sannolikt sjunka en hel del för C-Rad 2020. Behovet av produkterna är däremot stort så förhoppningsvis handlar det bara om en förskjutning. 2020 är dessutom året då C-Rads avtal med Elekta skall ge avtryck i siffrorna. Det är i vart fall mångas förhoppning. Detta kanske kommer på skam kortsiktigt.

Påverkan längre sikt? Coronapandemin som sprider sig världen över är otäck på många sätt. På lång sikt kommer sjukvården däremot fortsätta att investera i produkter som skapar nytta för såväl patienter som vårdpersonal.

Balansräkningen? I mitten på februari tog C-Rad in 108 Mkr via en riktad nyemission. Teckningskursen var 43 kronor och bland investerarna fanns ett antal olika institutioner. Kassakistan är nu välfylld och C-Rad framhäver att pengarna främst ska användas till ny produktutveckling.

Möjligheter i krisen? C-Rad har en stor nettokassa och möjligheten för förvärv finns. Vi tror även att Elekta som C-Rad har ett strategiskt samarbetet med skulle kunna vara intresserad av köpa hela C-Rad. Kanske passar Elekta på när aktien är pressad?

Elektas huvudkonkurrent Varian förvärvade under 2018 Humediq som säljer liknade produkter som C-RAD. Utrustningen verkar enligt vår bedömning vara strategisk viktig. C-Rads stora konkurrent Brittiska VisionRT köptes av danska William Demant år 2018.

Insideraktivitet? Innan jul såg vi en hel del insynsköp i C-Rad. I början på mars köpte ordförande Lars Nyberg aktier för 5 Mkr. Även styrelseledamoten Per-Arne Blomquist köpte aktier för knappt 3 Mkr. Köpen gjordes på kurser kring 40-42 kronor.

Fortfarande köpvärd? Kortsiktigt finns risk att tillväxttakten sjunker en hel del. Amerikanska Varian har vinstvarnat exempelvis. I vårt huvudscenario skissar vi på att omsättningen under 2020 i stort sett är oförändrad. C-Rad satsar en hel del på produktutveckling och den nya produkten Catalyst+ verkar ha högre bruttomarginal.

Marginalmässigt räknar vi med en rörelsemarginal på ett par procent negativ i år. 2019 var rörelsemarginalen -5 procent inklusive en nedskrivning. Exklusive nedskrivningen var rörelsemarginalen 0 procent.

På rena värderingsmultiplar ser aktien inte optisk billig ut. Ägarlistan är däremot bättre nu efter emissionen. Det ser vi som ett plus. Bolag med starka marknadspositioner inom nischer tenderar att värderas högt. Använder vi en multipel på 25 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på 45 procent på radarn ett par år ut.

I dessa tider är balansräkningen extra viktig. Att kassan är välfylld är därav ett extra plus. Vi behåller köprådet och aktien i Börsplus portfölj.