Bredband2: Förvärvar Stockholm Stadsnät

Bredband2Analys

Bredband2: Bandbredd för fler förvärv

När vi synade Bredband2 (1,53 kr) i slutet av november köpstämplade vi aktien bland annat med bakgrund mot en stor värderingsrabatt relativt börskollegan Bahnhof samt att möjligheterna till förvärv var goda.

På måndagen (18/12) meddelade Bredband2 att de förvärvar Stockholms Stadsnät AB för 50 Mkr på skuldfri basis. Ifjol omsatte Stockholm Stadsnät knappt 48 Mkr med en rörelsemarginal på 7,7%. Prislappen landar således på 1,0x omsättningen (EV/Sales) samt 13,5x rörelsevinsten (EV/Ebit). Det är ungefär i linje med multiplarna vid förvärvet av A3 hösten 2020.

Stockholms Stadsnät har drygt 40 000 privatkunder och runt 1000 företagskunder. I och med förvärvet närmar sig Bredband2 nu en halv miljon fiberkunder. Bredband2 väntas tillträda förvärvet den 1 februari 2024. Säljaren var High Performance Solution som kontrolleras av Stefan Westerberg. Det verkar varit en säljprocess med flera intressenter.

Tanken är att migrera över kunderna till Bredband2-varumärket. Stockholms Stadsnäts företagsaffär är väldigt lik Bredband2s befintliga verksamhet uppger VD Daniel Krook till Afv.

Merparten av Bredband2:s tillväxt de senaste åren har kommit via förvärv. Den organiska tillväxten har varit svag.

Innan förvärvet av Stockholms Stadsnät värderades Bredband2-aktien till EV/Ebit 12,4x eller EV/Ebita 9,4x på rullande tolv månader per Q3 2023.

Stockholm Stadsnät har ökat de senaste fem åren (2018-2022) ökat omsättningen med drygt 6% per år i snitt. Rörelsemarginalen har varit 5,3% i genomsnitt.

Under Q3 2023 hade Bredband2 en Ebita-marginal på 10,3% vilket var högre än innan förvärvet av A3. Under de senaste åren har ledningen i Bredband2 arbetat mycket med att utvinna synergier från A3-förvärvet som i princip var ett bolag med rätt medioker lönsamhet innan förvärvet.

Att Bredband2 nu förvärvar ett bolag som redan har hyggliga marginaler minskar risken. Det borde finnas potential att utvinna en del stordriftsfördelar då ekonomi- och administrationsfunktioner etc kan rationaliseras. Stockholm Stadsnät lyfter själva fram att de idag “sannolikt har branschens bästa kundtjänst”. Med minimal väntetid samt kunniga och trevliga supporttekniker.

1,6 miljarder

Efter förvärvet omsätter nu Bredband2-koncernen drygt 1,6 miljarder på pro forma-basis.

Per Q3 2023 hade Bredband2 innan förvärvet en rörelsemarginal (Ebita) på 9,1%. Efter förvärvet har koncernen en marginal på 9,0%. För helåret 2023 har vi räknat med att Bredband2 (exklusive förvärv) når 9,4% på Ebita-nivå.

I våra prognoser för 2024 räknar vi som om att Stockholm Stadsnät konsolideras från 1 januari, i realiteten väntas förvärvet ingå i räkenskaperna från 1 februari. Vi skissar på 9,6% rörelsemarginal. Efter förvärvet har koncernen en nettokassa på omkring 20 Mkr. Använder vi en multipel på 9 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita) finns omkring 30% uppsida på sikt.

Bredband2-aktien värderas fortsatt till en tydlig rabatt mot såväl Bahnhof som större spelare som Telia och Tele2. Att Bredband2 ökar det organiska kundintaget 2024 är en viktig värdedrivare samt att bolaget kan utvinna synergier från förvärvet. Vi är fortsatt positiva och behåller köprådet på aktien.