Kommentar Bravida
Bravida: Fuskanklagad
| Kommentar Bravida |
| Händelse: Polisanmäld för saltade fakturor |
| Aktien: -12% sedan nyheten |
| Råd: Behåller köpråd |
Bravida (82 kr) befinner sig i något av en förtroendekris sedan kunden Region Skåne hävt sitt ramavtal med installationsbolaget efter anklagelser om saltade fakturor. Region Skåne har också polisanmält Bravida hos Ekobrottsmyndigheten.
Bakgrunden är att Region Skåne fått tips från visselblåsare om oegentligheter och anlitat revisionsfirman EY för att granska Bravidas fakturering. Granskningen mynnade ut i bilden att Bravida debiterat kunden för mer tid än bolagets personal rapporterat.
“Satts i system”
Rent ekonomiskt rör det sig om små belopp. Ett tiotal fakturor synades. Fel på runt 360 timmar uppdagades, enligt EY/Region Skåne. Felet eller fusket torde vara på en bra bit under 0,5 Mkr. Hela ramavtalet är värt 50-60 Mkr per år vilket jämfört med 29 mdr kr i årsomsättning för Bravida är småpengar. Att kursreaktionen ändå blev så skarp (-12,5% första dagen) tror vi beror på antydningar om att fusket är systematiskt och möjligen utfört av ledningspersoner.
”…det finns risk för att fakturapåslagen satts i system under en längre tidsperiod av funktioner inom eller hela företagets ledning”, heter det i EY-rapporten som citerats i bland annat DI.
Bravidas inställning är att rapporten innehåller ”svagheter”. Man antyder att dessa kan beröra att EY inte uppfattat hur Bravida sköter betalning för utgifter för underleverantörer. Bravida gör nu en egen utredning både av fallet i Skåne och generella debiteringsrutiner i Bravida. Den första undersökningen ska vara klar under april månad.
Skarp reaktion
Afv har sedan i höstas ett köpråd på Bravida vilket främst bygger på bilden att detta är ett välskött bolag vars lönsamhet är under viss cyklisk press, men att resultatpressen kan lätta senare under 2024. Bilden av att bolaget är bra skött bygger mycket på en historik av stabil lönsamhet som inte störts av stora projektförluster eller kostsamma rättsprocesser som exempelvis i Caverion. Den bilden får sig förstås en knäck av sådana här nyheter.
Omfattningen på kursraset är ändå förvånande. Möjligen har vi selektivt minne men kan inte komma på att liknande situationer haft allvarliga långsiktiga följder. Vi har asfaltskartellen på tidigt 00-tal. Då fick NCC böta 200 Mkr. Norska Atea hade chefer som mutade till sig kontrakt för dansk offentlig sektor vilket uppdagades 2015. Där föll villkorliga fängelsedomar. Men inte i något av bolagen verkar affärerna tagit allvarlig skada långsiktigt och ser man tillbaka på aktierna så påverkades inte heller de så mycket som Bravida gjort nu. Möjligen kan Humanas tillståndskarusell bli ett exempel på ett mer negativt utfall, det återstår att se.
| (Mkr) | 2023 | Ändring | Q4-2023 | Ändring |
| Orderstock | 17000 | 1% | ||
| Omsättning | 29 423 | 12% | 8 106 | 2% |
| – organisk tillväxt | 6% | -5%-enheter | -2% | -14%-enheter |
| – förvärvstillväxt | 4% | -3%-enheter | 3% | -6%-enheter |
| Rörelsevinst | 1 726 | 2% | 597 | -11% |
| – varav Sverige | 1 106 | 9% | 453 | 3% |
| – varav Norge | 320 | 13% | 99 | 27% |
| – varav Danmark | 198 | -36% | 2 | -99% |
| – varav Finland | 87 | -9% | 37 | -8% |
| Rörelsemarginal | 5,9% | -0,6%-enheter | 7,4% | -1%-enhet |
| Vinst/aktie, kr | 6,02 | -3% | 2,03 | -16% |
| Belåningsgrad | 0,9x Ebitda | +0,3x |
Svagt år väntas
För Bravidas del lägger fuskanklagelserna sten på redan tung börda för aktien i och med att bolaget står inför ett tufft år då den svaga byggmarknaden slår igenom med full kraft i siffrorna. Rörelsevinsten väntas minska ca 5% i år och marginalen bottna på 5,6%. Företaget har dessutom ett antal problemprojekt i Danmark efter ett misslyckat förvärv, vilket skapar osäkerhet. Den danska ledningen är utbytt men det dröjer säkert 2-3 kvartal innan lönsamheten förbättras igen.
Börsen hade börjat se bortom det svaga nuläget efter bokslutet, som över lag var bra, men nu är såklart riskerna i förgrunden igen.
Aktien då?
Givet den kortsiktiga osäkerheten och att vinsten faller förstår vi investerare som inte lockas av Bravida just nu. Vår tro är ändå att Bravida är exempel på situationen “stabilt bolag i tillfälligt trubbel” som kan bli lönande att äga. Stora bolag tenderar att komma undan med en hel del eftersom det i praktiken är svårt för branschen att fungera bra utan dem. Bravida är troligen stora nog för att det skulle vara besvärligt för kunderna att bortse från dem i upphandlingar. Storleken tycker vi också talar mot att det varit systematiskt fusk i bolaget. Det borde kommit fram på flera håll vid det här laget.
Tabellen nedan ger i allt väsentligt konsensusbilden av Bravida kommande år. Den stämmer hyggligt med våra tidigare prognoser. Använder man 12x som målmultipel finns en avkastningspotential på 40%. Innan Region Skåne-nyheten värderades aktien till 13x Ebita och multipeln har varit 15x i medeltal perioden 2021-2024. Nedsidan i ett negativt scenario är svårare att värdera. Vi behåller köprådet.
| Affärsvärldens huvudscenario | 2024E | 2025E | 2026E |
| Omsättning | 29 200 | 30 076 | 30 978 |
| – Tillväxt | -1% | +3% | +3% |
| Rörelseresultat | 1 664 | 1 865 | 1 921 |
| – Rörelsemarginal | 5,7% | 6,2% | 6,2% |
| Resultat efter skatt | 1 160 | 1 368 | 1 442 |
| Vinst per aktie | 5,68 | 6,70 | 7,07 |
| Utdelning per aktie | 3,50 | 3,60 | 3,70 |
| Direktavkastning | 4,4% | 4,5% | 4,6% |
| Operativt kapital/omsättning | -2% | -2% | -2% |
| Nettoskuld/EBIT | 0,6 | 0,2 | -0,2 |
| P/E | 14,1 | 11,9 | 11,3 |
| EV/EBIT | 10,4 | 9,0 | 8,3 |
| EV/Sales | 0,6 | 0,6 | 0,5 |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser