Bonesupport: Bensäker tillväxt

Medicinteknikbolaget Bonesupport (87 kr) utvecklar och säljer biokeramiska material som ombildas till kroppseget ben. På branschspråk kallas fältet för ortobiologi och handlar om att behandla skelettskador.

Bolagets produkt Cerament finns på marknaden sedan 2005 och har använts vid cirka 70 000 kirurgiska ingrepp. Cerament och kan användas av ortopediska kirurger för fyllnad av hålrum i ben som uppstått vid skador eller sjukdom, så kallad bentransplantation. De vanligast förekommande ingreppen är fot- och ankelkirurgi samt så kallade enstegsoperationer i samband med beninfektion.

Med en bruttomarginal kring 90% och stark tillväxt har bolaget goda förutsättningarna att kunna nå riktigt höga marginaler på sikt. Gissningsvis kring 45-50%.

Idag rapporterar Bonesupport räkenskaperna för årets tredje kvartal. Den fina tillväxttrenden fortsätter. Försäljningstillväxten accelererade dessutom i Q3 och landade på 54%, eller 39% i lokala valutor. Aktien är i skrivande stund upp 12% på beskedet.

Gräver guld i USA

Tillväxten på den viktiga amerikanska marknaden fortsätter att imponera och landade på 72% varav 49% i lokal valuta. Jämfört med andra kvartalet 2022 växte försäljningen 24% sekventiellt. Ett styrkebesked. Tillväxten drivs av ökat ordervärde från befintliga kunder.

I Europa och övriga världen var tillväxten 27% (23% i lokal valuta). Bonesupport har egen försäljning i Tyskland, Storbritannien, Sverige, Danmark och Benelux-länderna samt använder hybridmodell i Italien och Spanien. På övriga marknader används distributörer.

Fortsatt stor vårdskuld

Säljorganisationen är i stort sett tillbaka på samma aktivitetsnivå som innan pandemin. Med undantag för exempelvis Tyskland där det fortfarande finns restriktioner för att besöka sjukhuskunder. Operationskapaciteten ligger -5% till -15% jämfört med nivåerna innan pandemin. Och vårdskulden världen över är som bekant fortsatt rekordhög.

BonesupportAnalys

Bonesupport: På benen igen

Bruttomarginalen ökade i tredje kvartalet. Exklusive effekter från koncernens incitamentsprogram landade rörelseresultatet på -4,4 Mkr (-15,7) motsvarande en marginal på -5,2% (-28,6). Den rapporterade marginalerna inklusive de negativa effekterna var -16,4% (-24,2) i Q3. Skalbarheten är således god rensat för ovan nämnda effekter.

Stora tillväxtmöjligheter i USA

I våras fick Bonesupport ett viktigt marknadsgodkännande i USA för bolagets antibiotikafrisättande produkt Cerament G för indikationen beninfektion (osteomyelit). Godkännandet beskrivs som den hittills viktigaste milstolpen i Bonesupports kommersiella historia. I USA säljer Bonesupport i egen regi. Bolagets tidigare avtal med ZimmerBiomet avslutades 2018.

Bonesupport har under tredje kvartalet arbetat med förberedelser inför lansering av Cerament G i USA. Bolaget hade alltså inga intäkterna från Cerament G i USA under Q3.

Produkten har inkluderats i en mängd större kontrakt och ingår från och med oktober 2022 i sortimentet för Healthtrust cirka 1500 sjukhus och Premiers cirka 2500 sjukhus. Försäljningen i USA kommer accelerera kommande år. VD Emil Billbäck beskriver marknadsintroduktionen av Cerament G som nästa kapitel i bolagets utveckling. Enbart indikationen beninfektion är värd cirka 100 miljoner dollar per år i USA. En undersökning bland kirurger i USA visar att hela 94% av kirurgerna som utför behandlingar mot beninfektion är missnöjda eller vill ha tillgång till alternativa behandlingssätt. Behovet av en produkt likt Cerament G verkar alltså vara betydande.

Första patienten i USA behandlad

Den 20 oktober behandlades den första patienten med Cerament G i USA. Produkten är den första och enda antibiotikafrisättande bengraft och har således en unik position på marknaden. Det finns ett starkt intresse från både existerande och nya kunder enligt Bonesupport.

Under tredje kvartalet publicerades en studie i The Bone and Joint Journal. Studien följde 100 patienter med beninfektion med Cerament G. 94% av patienterna förblev infektionsfria och endast 3% drabbades av fraktur och inga frakturer noterades ett år efter ingreppet. Resultatet är starka och validerar fördelarna med teknologin. Det finns inga liknande långtidsresultat för någon annan ortobiologisk produkt.

Dessutom publicerades ytterligare en studie i The Diabetic Foot Journal som visade att Cerament G betydligt minskar risken för beninfektion och fotamputationer. Amputation kunde undvikas i 94% av fallen, i en svår patientgrupp där amputation är vanligt förekommande.

Nya finansiella mål

I september anordnade Bonesupport en kapitalmarknadsdag och meddelade bland annat satsningen kring ytterligare sju heltidstjänster i USA som skall öka penetrationen av bolagets produkter.

Samtidigt uppdaterade bolaget sitt finansiella mål och siktar på att öka försäljningen med 40% per år under de kommande tre åren (2023-2025). Givet att Bonesupport når sitt tillväxtmål om 40% årlig tillväxt skulle det implicit innebära en försäljning om 857 Mkr år 2025. Analytikerkonsensus (två estimat) räknar med 913 Mkr år 2025 jämförelsevis. Spannet är dock stort (825 – 1001 Mkr). Osäkerheten kring hur snabbt upptaget och penetrationen av Cerament G kommer vara i USA är relativt stor.

Prognoserna i huvudscenariot avser i stort sett analytikerkonsensus snitt. Då värderas aktien till 11,5 gånger intäkter (EV/Sales) för 2023E samt 34 gånger rörelsevinsten för 2024E. Multiplarna sjunker dock snabbt i takt med tillväxten. På 2025 års konsensusprognoser värderas Bonesupport i till drygt 17 gånger rörelsevinsten (EV/Ebit).

Viktiga värdedrivare under 2023 är hur lanseringen av Cerament G i USA fortlöper. Om allt går som det ska kan Bonesupport också erhålla marknadsgodkännande för indikationen trauma under hösten 2023. Förseningar av godkännande är ofta mer regel än undantag.

Aktien har utvecklats riktigt starkt (+118%) sedan Affärsvärldens köpråd i september 2021.

Som vi tidigare skrivit är Bonesupport ingen billig aktie sett till multiplar här och nu. Det gäller att våga fortsätta lyfta blicken. Aktien har gått starkt så det är troligen inte fel att säkra hem en del av vinsten.

Samtidigt är den långsiktiga tillväxtpotentialen fortsatt god och värderingen faller fort med stark tillväxt och höga bruttomarginaler. Bolagets teknologi har potential att bli standard i vården. Långsiktigt borde Bonesupport kunna vara ett tänkbart uppköpsobjekt för en större industriell spelare.

Vi är fortsatt positiva till Bonesupport långsiktigt men kurspotentialen är inte lika lockande på kort sikt som förut. Vi sänker rådet till neutral efter den starka kursuppgången.