BioGaia: Efterfrågan droppar

BioGaia (101,70 kr) utvecklar och säljer probiotiska produkter. Det handlar om kosttillskott av levande bakteriekultur som bland annat syftar till att få magen i balans. Probiotika sägs ha gynnsam effekt på hälsan när det intas i tillräcklig mängd. Bolagets magdroppar mot kolik – BioGaia Protectis är storsäljaren.

BiogaiaAnalys

BioGaia: Fortsatt bra magkänsla?

I början september synade vi både BioGaia och börskollegan Probi. Vi hade sedan tidigare ett lyckosamt köpråd på BioGaia som vi då slopade på 120 kr. Anledningen var dels att aktien gått bra, dels att BioGaia flaggade för ökade investeringar under andra halvåret 2024, vilket innebar att vinsten väntades falla. Negativ vinsttillväxt brukar sällan vara en bra katalysator för aktier.

Vinstvarning

Nu kommer BioGaia med preliminära siffror inför Q3-rapporten. Aktien faller 5% på beskedet och har nu tappat 15% sedan vi slopade köprådet i september.

Omsättningen i tredje kvartalet väntas uppgå till 304 Mkr. Det motsvarar en minskning på 4% mot 318 Mkr Q3 ifjol. Försäljningen under Q3 har påverkats negativt av lägre efterfrågan, främst i EMEA, uppger BioGaia. Analytikernas förhandstips låg på 325 Mkr motsvarande 2% tillväxt i kvartalet.

Under kvartalet kommer BioGaia även redovisa en nedskrivning (icke kassaflödespåverkande) på 51,2 Mkr relaterad till förvärvet av MetaboGen AB.

“Nedskrivningen beror huvudsakligen på en klinisk studie som inte uppnådde de primära målen, vilket resulterade i uppdaterade antaganden i nedskrivningsmodellen. Studien syftade till att påvisa effekten av en nästa generation probiotisk produkt för individer med metaboliskt syndrom”.

Exklusive nedskrivningen väntas rörelsevinsten landa på 92,6 Mkr (120) motsvarande en marginal på 30,5%. Det var faktiskt bättre än analytikernas förväntningar som låg på 75 Mkr respektive 23,1% i rörelsemarginal. Nedskrivningen inkluderat väntas rörelsevinsten landa på 41 Mkr med en marginal uppgående till 13,4%.

Negativ tillväxt

Att aktien faller beror sannolikt på att omsättningen var sämre än väntat. Samtidigt var jämförelsetalen rätt tuffa från ifjol med 23% tillväxt (17% organiskt) i Q3 2023.

Som vi skrev i vår senaste analys kommer BioGaia öka investeringstakten under andra halvåret. Satsningarna innefattar:

• Riktade investeringar i konsumentmarknadsföring för att stärka medvetenheten och varumärkeskännedomen.
• Ytterligare expansion på etablerade direktmarknader som USA och Kanada. Samt nya direktmarknader som Australien och Nya Zeeland.
• Ökade investeringar i FoU för att ytterligare differentiera produkterna och stärka konkurrenskraften.

Kostnaderna väntas uppgå till 75-85 Mkr under andra halvan av 2024 utöver bolagets normala kostnadsnivå. BioGaia har tidigare uppgett att de noga kommer utvärdera investeringarnas effektivitet och påverkan för att säkerställa att de ligger i linje med tillväxtmålen.

Att tillväxten accelererar kommande kvartal är en central värdedrivare. Innan vinstvarningen räknade analytikerna med 359 Mkr i omsättning (21% tillväxt) i fjärde kvartalet.

EQT – på säljknappen

I slutet av augusti minskade EQT (som tidigare var största ägare) sitt innehav från drygt 11% till 5% av aktierna. Försäljningen gjordes till cirka 127 kronor per aktie. Fonden EQT Public Value som äger aktierna är under avveckling. EQT ingick då lock-up-avtal om att inte sälja fler aktier fram till rapporten. Lock-up-perioden löper ut nu på tisdag 22 oktober när BioGaia presenterar sin Q3-rapport. Risken är rätt stor att EQT fortsätter att sälja aktier efter rapporten. 

På (de oreviderade) analytikerprognoserna för 2025E värderas BioGaia nu till 16x gånger rörelsevinsten. Det är lågt ur ett historiskt perspektiv (med en snittvärdering på cirka 23x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt senaste fem åren). Samtidigt framstår estimaten inte direkt som konservativa. Snarare rätt aggressiva, med 19% tillväxt år 2025.

Vinsttillväxten väntas även vara negativ under fjärde kvartalet. Osäkerheten har ökat och nu vill det verkligen till att investeringarna BioGaia gör får effekt på tillväxten. Vi lockas inte av aktien och tills EQT sålt finns risk att det ligger “en våt filt över aktien”. Vi står således fortsatt vid sidlinjen med ett neutralt råd.