Bactiguard: Nya mer realistiska mål

Bactiguard (34,60 kr) är ett medicinteknikbolag som utvecklar och säljer lösningar som syftar till att förebygga vårdrelaterade infektioner – i dagligt tal kallat sjukhussjukan.

Miljoner människor i världen drabbas varje år av vårdrelaterade infektioner och hundratusentals personer dör som en följd av detta. Mer än hälften av infektionerna orsakas av medicintekniska produkter som exempelvis ven- och urinkatetrar.

Bactiguards teknologi baseras på ett tunt ytskikt av ädelmetallegeringar som skapar en skyddande effekt som hämmar bakterietillväxt på exempelvis venkatetrar eller implantat. Det möjliggör minskad användning av antibiotika, vilket minskar risken för antibiotikaresistenta bakterier.

Koncernen har några olika intäktsströmmar. Dels licensintäkter, dels försäljning av bolagets egna BIP-produkter (Bactiguard Infection Protection) som utgörs av ven- och urinkatetrar som är behandlade med ett skyddande ytskikt. En behandlad kateter kostar ungefär fem gånger mer relativt en kateter som är obehandlad. En konkurrent inom området är amerikanska Teleflex.

Stort beroende av BD

Runt hälften av koncernens nettoomsättning avser licensintäkter från Bactiguards samarbete med BD (tidigare C.R Bard). Bard blev för några år sedan uppköpta av den amerikanska medicinteknikgiganten Becton Dickinson and Company (BD) för 24 miljarder dollar. Bactiguard har länge varit beroende av samarbetet med BD. Strategin är att öka intäkterna från andra produkter och licensavtal för att diversifiera intäktsbasen ytterligare.

6% tillväxt i snitt

Från 2020 till 2024 har intäkterna ökat med drygt 6% per år i snitt och landade under 2024 på 262 Mkr vilket var 17% högre än 2023. Intäkterna från BD var 93 Mkr år 2023 jämfört med 134 Mkr år 2022. Under fjolåret (2024) uppgick intäkterna från BD till 125 Mkr. Snittet under perioden 2020-2024 var 109 Mkr per år.

Under andra kvartalet 2023 tog Bactiguard engångskostnader på 42 Mkr relaterade till nedskrivningar av lager, reserveringar av förfallna kundfordringar samt andra strukturella förändringar. Ebitda-marginalen har varierat mellan +14% (år 2020) till -15% (år 2023 exklusive engångskostnaderna på 42 Mkr).

Fokus på licensaffären

I början av oktober 2023 presenterade Bactiguard en ny strategi med fokus på bolagets licensaffär. Bakgrunden var svag lönsamhet för bolagets BIP-portfölj (ytskiktsbelagda medicintekniska produkter). Bactiguard beslutade att BIP-portföljen ska fasas ut, genom outsourcing eller partnerskap.

Fokus är istället på bolagets licensverksamhet med deras infektionsförebyggande ytskiktsteknologi, då ledningen ser högst försäljningspotential och lönsamhet. Fokus är särskilt på den amerikanska marknaden.

Finansiella effekten som uppgavs då var att den nya strategin skulle påverka BIP-intäkterna negativt med 25 Mkr medan de årliga kostnadsbesparingarna för Bactiguard också skulle bli över 25 Mkr per år.

Ambitiösa finansiella mål

I slutet av oktober 2023 presenterade Bactiguard nya finansiella mål om att omsätta 1 miljard med hela 50% Ebitda-marginal år 2028.

Idag 3 mars presenterar Bactiguard nya uppdaterade mål. Omsättningsmålet sänks från 1000 Mkr till 600 Mkr och senareläggs dessutom från 2028 till år 2030. Vidare sänks målet om 500 Mkr i Ebitda år 2028 till 200 Mkr år 2030.

Aktien är i skrivande stund ned 7% på beskedet, under rätt blygsam handel ska tilläggas (aktier för under 0,1 Mkr har omsatts).

Mer realistiska

Att målen sänks är i sig inte så konstigt. En översyn har pågått sedan hösten 2024. De förra målen var dessutom väldigt höga och kändes helt orealistiska. På förmiddagens telefonkonferens lyfte VD Christine Lind fram att de nya målen är mer realistiska.

“De uppdaterade målen återspeglar ett förtydligat strategiskt fokus på licensverksamheten och lönsamhet på Ebitda-nivå, en transformation som levererades 2024” uppger Bactiguard.

Vidare uppger bolaget att de genomfört en “omfattande analys av marknadspotentialen och partnerskapsmöjligheter för sin infektionsförebyggande teknologi. Analysen har inkluderat en djupgående utvärdering av viktiga strategiska terapiområden, relevanta applikationsområden, associerade infektionsfrekvenser, tidslinjer för regulatoriska godkännanden, tidslinjer för partners och potential för att skala upp kommersiellt”.

Fem terapiområden

Fokus framöver är på fem strategiska terapiområden nämligen: ortopedi, vaskulär åtkomst, kardiologi, neurologi och urologi. Bactiguard uppger att de kommer fokusera på lönsamhet på Ebitda-nivå och kostnadsdisciplin. De finansiella målen omfattar både licensverksamheten och produktportföljen för sårbehandling (omsatte 61 Mkr år 2024). “Portföljen för sårbehandling förväntas vara fortsatt lönsam och generera tvåsiffrig tillväxt” enligt bolaget.

I pressmeddelandet kommenterar VD Christine Lind: “Efter ett år med vår licensfokuserade strategi, förfinar vi våra utvalda terapiområden och relevanta applikationsområden för att fokusera där vår teknologi har störst realiserbar potential. Detta återspeglas i våra uppdaterade strategiska partnerskaps- och finansiella mål. Med vår förstärkta kapacitet och fortsatta investeringar i R&D, regulatoriska expertis och nya affärsutveckling är vi väl positionerade att ta vara på möjligheterna för vår infektionsförebyggande teknologi”.

Noterbart är att under hösten 2024 sade Zimmer Biomet upp avtalet med Bactiguard som omfattar “fler produktkategorier inom ortopedi”. Bolagens avtal som avser trauma gäller fortsatt. Licensavtalet som sades upp tecknades 2022. Orsaken till uppsägningen är att FDA-processen i USA har blivit “mer komplex och tagit längre tid än Zimmer Biomets ursprungliga förväntan”. Uppsägningen kommer inte att påverka Bactiguard negativt finansiellt för 2024″

Grafiken nedan visar bolagets kassaflöde de senaste åren.

15% årlig tillväxt krävs

För att nå målet år 2030 krävs knappt 15% årlig tillväxt. De senaste fem åren har Bactiguard som sagt vuxit med cirka 6% per år jämförelsevis.

Givet att Bactiguard når 600 Mkr i omsättning och 200 Mkr i Ebitda år 2030 värderas aktien till runt 2 gånger omsättningen (EV/Sales) och 6-7x rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda). Det är exklusive det kassaflöde som genereras fram tills dess.

Det är alltså om allt går rätt. Bakåtblickande på utfallet 2024 värderas Bactiguard idag till 5,1x omsättningen (EV/Sales) samt 73,5x EV/Ebitda. Vid årsskiftet var bolagets nettoskuld 111 Mkr.

Inte billig trots halvering

Tabellen nedan visar hur ett antal andra hälsovårdsbolag värderas. Trots att Bactiguard-aktien har mer än halverats senaste året, sticker aktien inte ut som billig bland peer-bolagen. Snarare tvärtom.

Bactiguards nya strategi med fokus på licensintäkter är säkerligen strategiskt rätt på sikt. Men jobbet ska också göras och den finansiella historiken är inte superimponerande. Dessutom är Bactiguard fortsatt i hög grad beroende av BD som stod drygt hälften om nettoomsättningen under 2024.

Vi lockas inte av Bactiguard-aktien och står vid sidlinjen med ett neutralt råd.