Attendo siktar mot nya mål

Attendo (52,35 kr) är Nordens största privata aktör inom skattefinansierad omsorg. Äldreomsorg med framför allt äldreboenden men även hemtjänst står för cirka tre fjärdedelar av intäkterna. Övriga affärer är omsorg till funktionsnedsatta (LSS) samt individ- och familjeomsorg (IFO).

Attendo har 25 000 medarbetare. Verksamheten är organiserad i två affärsområden Attendo Skandinavien (Sverige och Danmark) samt Attendo Finland. Den norska verksamheten (omsättning 300 Mkr 2019) som tidigare ingick i affärsområde Skandinavien avyttrades sommaren 2020.

I april ifjol satte vi ett köpråd på aktien som stigit cirka 50% sedan dess. Är aktien fortsatt köpvärd?

Idag presenterar Attendo bokslutet för 2020. Aktien är i skivande stund upp drygt 10% på beskedet. Omsättningen i det fjärde kvartalet landade på 3 miljarder vilket var i nivå med föregående år. Justerat för avyttringar och valutaeffekter var den organiska ökningen 4,8%. Klart godkänt. På helårsbasis uppgick den organiska tillväxten till 4,4%.

Konkurrenterna Ambea och Humana har ännu inte har redovisat räkenskaperna för fjärde kvartalet 2020. Nio första månaderna 2020 minskade Ambeas intäkterna med 2,0% organiskt medan Humana växte 4,0% av egen kraft. I diagrammet nedan visas utvecklingen på kvartalsbasis för respektive bolag de senaste åren. Attendo och Humana växer ungefär lika snabbt organiskt.

Ebita-marginalen landade på 6,3% i fjärde kvartalet jämfört med 4,6% sista kvartalet 2019. Den justerade rörelsemarginalen blev 2,8% (1,1) och exkluderar effekter relaterat till IFRS-16.

Under våren 2019 startade en vild politisk debatt i Finland kring kvaliteten inom äldreomsorgen.  Detta ledde till skärpta krav på bemanning, vilket i kombination med en hög nyetableringstakt och vikande beläggningsgrad, pressat lönsamheten i Attendos finska verksamhet.

Attendo har infört åtgärdsprogram med högre bemanning och har dessutom lyckats öka beläggningen som under fjärde kvartalet i den finska verksamheten uppgick till 82%. Det var en ökning med en procentenhet jämfört med föregående kvartal.

I Sverige har efterfrågan på äldreboendeplatser varit dämpad enligt Attendo. Den genomsnittliga beläggningen i Sverige uppges vara klart lägre under inledningen av 2021 jämfört med första kvartalet 2020. I takt med att vaccinationsprogrammet för covid-19 löper på väntar sig ledningen att inflödet av nya kunder successivt kommer normaliseras under året.

En annan central sak i bokslutet var Attendos nya finansiella mål.

• Målsättningen är att nå en justerad vinst per aktie på minst 4 kronor år 2023. Det innebär implicit ett justerat Ebita-resultat på 900 Mkr år 2023. Konkret innebär det att bolaget utgår från den tidigare redovisningsstandarden IAS 17 och som alltså exkluderar avskrivningar på förvärvsrelaterade immateriella tillgångar samt jämförelsestörande poster. Justerad vinst per aktie 2020 var 1,43 kronor jämförelsevis.
• Utdelningsmålet om att dela ut 30% av koncernen justerade resultat kvarstår. Även detta mål utgår från redovisningsstandarden IAS 17. Styrelsen föreslår ingen utdelning för 2020.
• Skuldsättningsmålet är att den justerade nettoskulden (exklusive leasingskulder) i relation till Ebitda inte skall överstiga 3,75 gånger. Vid årsskiftet var kvoten 2,6 gånger jämfört med 3,6 samma period 2019.

Att Attendos finansiella mål innehåller många egna justeringar är ett minus och försvårarar jämförbarheten med andra bolag i sektorn.

Framöver räknar vi med att Attendo växer 4-5% per år exklusive förvärv. Marknaden drivs som bekant av demografiska trender såsom en växande och åldrande befolkning. Befolkningen i de skandinaviska länderna väntas växa med 6% mellan 2018 och 2028. Åldersgruppen 80+ väntas öka med hela 48% jämförelsevis.

2023 skissar vi på att Attendo når sitt finansiella mål med en justerad vinst per aktie på 4 kronor. Som vi nämnde ovan innebär det ett justerat Ebita-resultat på cirka 900 Mkr och en marginal på 6,5% givet våra antaganden. Använder vi en multipel på 12 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på cirka 20%.

Attendo verkar vara på rätt spår och det finns potential till god resultatutveckling kommande år. Att utvecklingen i Finland går planenligt med högre beläggning och lönsamhet kommer vara en viktig värdedrivare.

AtvexaAnalys

Atvexa: Tillbaka till skolbänken

Uppsidan i huvudscenariot är okej. Vi sänker dock vårt lyckosamma köpråd till neutral. Vill man ha alternativ bland välfärdsbolagen så föredrar vi hellre serieförvärvaren och skolkoncernen Atvexa.