Attendo: Förvärvar från Team Olivia

Attendo (38,75 kr) är Nordens största privata aktör inom skattefinansierad omsorg. Bolaget tillhandahåller äldreomsorg på äldreboenden och via hemtjänst, omsorg till personer med funktionsnedsättning samt individ- och familjeomsorg.

Nordstjernan är största ägare med 18,5% av aktierna och representation i Attendos styrelse genom Tobias Lönnevall och Nora F. Larssen som båda arbetar ned investeringar på Nordstjernan. Martin Tivéus är VD sedan september 2018 och äger aktier för 4,3 Mkr.

Förvärv från Team Olivia

Strax innan jul meddelade Attendo att bolaget var i diskussioner kring att förvärva delar av omsorgsverksamheten från Team Olivia. I måndags ingick Attendo avtal om att förvärva den svenska omsorgsverksamheten, exklusive personlig assistans, från Team Olivia AB. Attendo-aktien steg knappt 4% på beskedet.

Förvärvet stärker Attendos position inom omsorg för personer med funktionsnedsättningar (LSS), Individ- och familjeomsorg (IOF) samt hemtjänst i Sverige. Köpet från Team Olivia innefattar cirka 120 omsorgsverksamheter med omkring 3 200 kunder och nära 3 000 medarbetare. Affären väntas ge skalfördelar och ökade resurser.

Den förvärvade verksamheten har en årsomsättning på 1350 Mkr med ett leasingjusterat rörelseresultat på omkring 130 miljoner kronor (9,6% marginal).

Verksamheten väntas fullt integrerat ge en positiv effekt på minst 0,50 kronor i justerat resultat per aktie, inklusive synergier. Den förvärvade verksamheten har en högre marginal än Attendos verksamhet i Sverige. Attendo väntar sig integrationskostnader på cirka 25 Mkr under 2024 och kostnadssynergier på 20 Mkr med full effekt 2025.

Betalar 7,5x rörelsevinsten

Köpeskillingen uppgår till 950 Mkr på skuldfri basis vilket motsvarar en prislapp på 0,7x omsättningen (EV/Sales) samt 7,3x rörelsevinsten (EV/Ebita).

På pro forma-basis stiger koncernens omsättning med 8% till omkring 18 miljarder kronor. Det leasing-justerade rörelseresultatet för de senaste 12 månaderna (Q4 2022-Q3 2023) för Attendo och den förvärvade verksamheten inom Team Oliva uppgick till knappt 750 Mkr med en rörelsemarginal på 4,1%. Verksamheten från Team Olivia har som synes betydligt högre marginal än Attendo-koncernen. Ledningen i Attendo uppger att Team Olivias verksamhet uppvisat stabila marginaler över tid. Team Olivias verksamheter har drivits med lokala varumärken. En del av lönsamhetsskillnaden beror troligen på mixeffekter gällande olika verksamhetsområden.

Nya mål i vår

Styrelsen i Attendo kommer under våren 2024 att revidera och presentera nya mål inklusive plan för kapitalallokering. Transaktionen är föremål för godkännande av myndigheter. Affären beräknas slutföras under första kvartalet 2024 eller senast under Q2 2024.

Köpeskillingen finansieras genom befintliga kassa och krediter. Efter förvärvet väntas nettoskuld/leasejusterad Ebitda uppgå till omkring 2,0x. Attendos mål är att kvoten skall understiga 3,75 gånger.

Efter förvärvet har Attendo-koncernen nu 800 verksamheter med 24 000 omsorgsplatser, över 10 000 hemtjänstkunder och omkring 35 000 medarbetare i Sverige, Finland och Danmark. Omsättningen är drygt 18 miljarder. Runt hälften av omsättningen kommer från affärsområde Skandinavien (Sverige och Danmark) och andra hälften från Finland.

Attendo har sedan tidigare ett finansiellt mål om att nå ett justerat resultat per aktie på 4 kronor under 2024. Bidrag från förvärvet av Team Olivia kommer ovanpå detta mål.

Då Team Olivia och Attendo kommer ha en del överlappande koncerngemensamma funktioner finns troligen en del synergier att utvinna. Ledningen räknar som sagt med runt 20 Mkr i kostnadsbesparingar för 2025.

HumanaAnalys

Humana: Dags att lyfta blicken

Attendo är de omsorgsbolag som uppvisat allra starkast organisk tillväxt de senaste åren. Se grafiken nedan. 2023 var ett väldigt omtumlande år för Humana som är stora inom personlig assistans och som fick sitt tillstånd återkallat. Humana överklagade beslutet och sommaren 2023 ändrade Förvaltningsrätten domen och Humana fick tillbaka tillståndet.

På pro forma-basis omsätter koncernen nu 18 miljarder kronor. I vårt räkneexempel skissar vi på 5-6% organisk tillväxt 2024 och att marginalen stiger. Kan Attendo nå sin målsättning om att tjäna 4 kronor per att i justerat resultat värderas Attendo till P/E 9,7x på 2024E.

Det blir intressant att se om styrelsen även kommer presentera ett marginalmål avseende rörelsemarginal (leasingjusterad).

Stark marginalutveckling i Finland

Attendo har under det senaste året börjat få ordning på verksamheten i Finland som under flera år haft usel lönsamhet. Attendo har ökat beläggningen, höjt priserna och effektiviteten vilken stärkt lönsamheten i landet. På rullande tolv månader per Q3 2023 har den finska verksamheten nu en rörelsemarginal på 4,0% efter att ha gått med förlust i flera år.

Förvärvet av Team Olivia är intressant och stärker koncernens position i Sverige och likaså marginalerna. Prislappen på 7,5 gånger rörelsevinsten är rätt attraktiv, även om det inte är superbilligt. Flera av de noterade börsbolagen med exponering mot omsorg värderas lågt.

Återupptar utdelning?

Balansräkningen med en nettoskuld/justerad Ebitda på 2 gånger efter förvärvet är också hanterbar. Gissningsvis förslår inte styrelsen någon utdelning nu i samband med bokslutet i februari. Men kanske kommer istället ett utdelningsförslag i samband med att de finansiella målen revideras under våren.

Krav på ökad personaltäthet och andra politiska regleringar är faktorer som kan påverka negativt. Den är en ständig risk för de som investerar i sektorn.

Sammantaget borde resultatutvecklingen kommande år bli god. Samtidigt som verksamheten är relativt konjunkturoberoende. Vi sätter ett köpråd.