Arjo: Våga lyft blicken

Arjo (36,50 kr) säljer medicintekniska produkter som exempelvis sjukvårdssängar, golv- och taklyftar, desinfektionslösningar samt hygienprodukter och kompressionslösningar. Kunderna är offentliga och privata institutioner inom akutvård och långtidsvård.

Största ägare är Carl Bennet med 25% av aktierna och 53% av rösterna. Joacim Lindoff har varit VD sedan avknoppningen från Getinge år 2017 och äger aktier för runt 12 Mkr. Försäljning sker mer än 100 länder och huvudkontoret finns i Malmö.

Sämre än väntat i Q3

Idag kommer Arjo med sin Q3-rapport. Aktien faller 14% på beskedet.

Försäljningen i kvartalet landade på 2734 Mkr (2777). Det var cirka 2,5% lägre än analytikernas förväntningar på 2805 Mkr. Organiskt sett var tillväxten 1,5%. Analytikerna hade tippar 3,0% jämförelsevis. Vid halvårsrapporten i somras upprepade Arjo budskapet om att den organiska tillväxten för helåret 2024 väntas landa i intervallet 3-5% (som är koncernens målsättning). Första nio månaderna 2024 var den organiska tillväxten 3,1%. Ledningen upprepar nu budskapet om 3-5% organisk tillväxt för helåret 2024.

Ser vi till utvecklingen i Q3 så uppvisar region Nordamerika 2,4% organisk tillväxt i kvartalet (+4,9% Q1-Q3 2024). Efterfrågan inom service och hyrning i USA var god.

Tillväxten för Global Sales (består av samtliga marknader utanför Nordamerika och inkluderar således Europa, Asien, Sydamerika, Afrika och Oceanien) påverkades negativt av lägre försäljning av kapitalvaror i Europa under delar av kvartalet. Avslutningen på kvartalet uppges utvecklas mer i linje med plan.

Bruttomarginalen stärktes mot fjolåret och landade på 42,0% (41,4). Det var något lägre än förväntningarna som låg på 42,4%. Arjo lyfter fram att de fortsätter att stärka sin bruttomarginal trots en ogynnsam produktmix med lägre volymer inom kapitalutrustning och negativa valutakurseffekter. Samt att resursutnyttjandet i bolagets fabriker var lägre.

Pressad bruttomarginal

Ledningen i Arjo bedömer att bruttomarginalen kommer hållas tillbaka något under kommande kvartal. Med bakgrund mot det har Arjo beslutat att tidigarelägga vissa planerade åtgärder för att anpassa kostnadsbasen och “säkerställa fortsatt lönsamhetsförbättring framåt”.

Ebita-resultatet var 226 Mkr (259) med en marginal på 8,3% (9,3). Förhandstipsen var 280 Mkr respektive 10,0%.

Stark kassaflödesgenerering

VD Joacim Lindoff lyfter fram att bolaget fortsätter att arbeta med rörelsekapitalet för att stärka kassaflödet. Kassakonverteringen i kvartalet (löpande kassaflöde/Ebitda) var över 102% och uppgår till 89% på rullande tolv månader per Q3 2024.

Nettoskulden uppgick till 4 357 Mkr vid utgången av tredje kvartalet (4 735). Det motsvarar en nettoskuld/Ebitda-kvot på 2,2x jämfört med 2,6x för ett år sedan. Det är den lägsta nivån sedan Arjo knoppades av från Getinge år 2017.

Grafiken nedan visar den organiska tillväxten för Arjo och ett antal liknande bolag. Såväl Getinge, Stryker och Savaria har vuxit fortare än Arjo senaste åren. Kanadensiska Savaria förvärvade svenska Handicare våren 2021 för 2,9 miljarder kronor motsvarande 1,7x intäkterna och 15,5x rörelsevinsten bakåtblickande vid förvärvstillfället. Hösten 2021 köpte medicinteknikgiganten Baxter International bolaget Hillrom för 10,5 miljarder dollar.

Tillväxtmässigt har Arjo inte imponerat de senaste åren. Bolaget framhäver dock att investeringsbehovet inom hälso- och sjukvården är stort och att bristen på vårdpersonal fortsätter vara en av vårdens främsta utmaningar. Arjo har lösningar som effektiviserar vården och ser goda möjligheter att växa framöver.

Värderas till tydlig rabatt mot sektorn

I och med dagens kursfall så är aktien ned 8% senaste året. En del andra bolag som Addlife och MedCap har utvecklats riktigt starkt och mer än dubblerats på börsen. Både Addlife och MedCap värderas till 18-20x rörelsevinsten på nästa år. Arjo till cirka 10-11 gånger jämförelsevis.

Organiskt sett borde Arjo kunna klara av att växa i linje med bolagets målsättning kring 3-5% kommande år. Kortsiktigt har osäkerheten ökat och risken är att kommande kvartal blir åt det ljumna hållet.

För investerare som vågar lyfta blicken kan dagens kursfall möjligen vara ett långsiktigt köpläge. Att nettoskulden minskar är positivt och innebär att Arjo har mer torrt krut för att även kunna växa genom förvärv framöver.

På ett års sikt tror vi oddsen är goda att aktien står högre. Vi sätter ett köpråd.