Arjo: Inget kurslyft på Q3-rapporten

Arjo (37 kr) säljer medicintekniska produkter som exempelvis sjukvårdssängar, golv- och taklyftar, desinfektionslösningar samt hygienprodukter och kompressionslösningar. Kunderna är offentliga och privata institutioner inom akutvård och långtidsvård.

Carl Bennet är största ägare med 25% av kapitalet och 53% av rösterna. Joacim Lindoff har varit VD sedan avknoppningen från Getinge år 2017 och äger aktier för runt 13 Mkr. Försäljning sker i mer än 100 länder och huvudkontoret finns i Malmö.

Sedan Arjo knoppades av från Getinge har bolaget vuxit med omkring 3% organiskt per år i snitt. Vilket i stort sett är i linje med den underliggande marknaden som växer 2-4% årligen. Ebita-marginalen har varit 12,2% i snitt och var särskilt stark under 2021 då den var höga 15,3%. Ifjol landade Ebita-marginalen på 10,5%.

Idag rapporterar Arjo räkenskaperna för årets tredje kvartal. Initialt steg aktien ett par procent men är i skrivande stund ned 5% på beskedet. Omsättning och resultat kom in något bättre än förhandstipsen.

• Omsättningen i Q3 steg 4,6% organiskt (0,3). Inklusive valutaeffekter landade den totala tillväxten på drygt 10%. Den organiska tillväxten i USA var 8%. Det skall dock sägas att utvecklingen i USA i Q3 ifjol var svag. Ledningen i Arjo bedömer att försäljningen i USA successivt väntas bättras trots utmanande marknadsförhållande. Ledningen upprepade budskapet om 3-5% organisk tillväxt för helåret 2023 (+4,7% Q1-Q3 2023).
• Bruttomarginalen stärktes till 42,1% (40,6). Uthyrning och framförallt service bidrar positivt. I likhet med flera andra börsbolag framhäver Arjo att leveranskedjorna fortsätter stabiliseras och koncernens produktionseffektivitet är nu i nivå med läget före pandemin. Kostnadsökningar relaterat inflationen påverkar negativt. Arjo har infört prishöjningar för att kompensera effekten. På morgonens telefonkonferens uppgav ledningen att de väntar sig att bruttomarginalen stärks sekventiellt i fjärde kvartalet.
• Rörelsemarginalen landade på 10,1% (8,6). Det är ungefär i nivå under årets första halvår då marginalen varit 10,0% respektive 10,4%.

Personalbrist i vården parat med begränsade resurser och stramare budgetar påverkar negativt. VD Joacim Lindoff lyfter fram att bolagets implementering av effektiviseringsprogram har utvecklats något långsammare än väntat.

Arjo ser däremot ett gradvis ökat intresse för preventiva vårdlösningar. Under tredje kvartalet har Arjo vunnit orders för trycksårsprevention, som kommer att implementeras under Q4 2023. Vidare har bolaget lanserat en ny säng för långtidsvård, kallad Evenda. Sängen är specialanpassad för människor med demens, vilka uppskattas utgöra omkring 60% av alla vårdtagare inom äldrevården. Evenda väntas kunna fungera som en slags dörröppnare och öka försäljningen av trycksårslösningar på flera marknader. Arjo kommer presentera fler lösningar inom området under 2024.

I grafiken nedan visas den organiska tillväxttakten för en rad bolag med exponering mot medicinteknik och/eller hjälpmedel. Många av bolagen påverkades mycket av när pandemin slog till, vilket har speglat den volatila tillväxten de senaste åren.

Den som är satt i skuld

Vid utgången av det tredje kvartalet har Arjo en nettoskuld uppgående till 4735 Mkr (5138). Det motsvarar 2,5x bolagets justerad Ebitda på rullande tolv månader (2,7x). Finansnettot i tredje kvartalet var -68 Mkr jämfört med -25 Mkr för ett år sedan.

Arjo arbetar med att sänka lagernivåerna och därmed kapitalbindningen för att stärka kassaflödena. Per den 30 september uppgick varulagret till 1594 Mkr (1900).

Vidare uppger bolaget att “det höga ränteläget ger betydligt högre finansiella kostnader” och att bolaget arbetar aktivt för att sänka nettoskulden. Per den 31 december 2022 uppgav Arjo att en ökning av räntan med en procentenhet påverkar räntekostnaderna med 51 Mkr på årsbasis. Långräntorna har som bekant fortsatt upp sedan årsskiftet.

Prognoser och värdering

För helåret räknar vi med 11 miljarder i omsättning vilket motsvarar cirka 8% tillväxt i fjärde kvartalet. Kommande år skissar vi på 4-5% tillväxt vilket är i linje med analytikerkollektivet.

Vi räknar med en Ebita-marginal på 10,5% för innevarande år samt 11,5% i slutet av prognoshorisonten. Marginalförbättringen väntas drivas av en fortsatt stabil tillväxt och att bruttomarginalen stärks. Använder vi en multipel på 12 gånger rörelsevinsten finns cirka 30% uppsida på radarn.

Arjo har uppvisat en stabil tillväxt under årets tre första kvartal (+4,6% organiskt). Tillväxten är jämfört fördelad med 4,2% tillväxt i Nordamerika medan Global Sales ökade med 4,4%.

Ledningen lyfte fram att bruttomarginalen väntas stärkas ytterligare i fjärde kvartalet. Att så sker är en viktig värdedrivare. Centralt är också att bolagets kassaflöden bättras och så att skuldsättningen kommer ned. Stenen i skon är just skulden, särskilt nu när räntorna stiger.

Resultatutväxlingen väntas vara god kommande år. Parat med att aktien kommit ned så ser uppsidan helt okej ut. Kortsiktigt finns som sagt en del osäkerheter med utmanande marknadsförhållande. Vi behåller köprådet på Arjo.