Arjo: Bennets tålamod slut

Arjo (38,40 kr) säljer medicintekniska produkter som exempelvis sjukvårdssängar, golv- och taklyftar, desinfektionslösningar samt hygienprodukter och kompressionslösningar.

Kunderna är offentliga och privata institutioner inom akutvård och långtidsvård. Finansmannen Carl Bennet är största ägare med 25% av aktierna och 53% av rösterna.

VD-byte

I morse (14/1) kom beskedet att Joacim Lindoff som varit VD på Arjo sedan avknoppningen från Getinge år 2017 får lämna posten. Lindoff äger aktier för cirka 13 Mkr (0,13%) av kapitalet.

Niclas Sjöswärd som är CFO på Arjo tar över som tillförordnad VD. Arjo påbörjar arbetet med att rekrytera en ny VD omedelbart.

I pressmeddelande uppger Arjo: “Styrelsen vill tacka Joacim för de snart åtta år som vi haft möjligheten att arbeta tillsammans med honom. Under Joacims ledning har Arjo sedan särnoteringen utvecklats till ett bolag som idag står på en stabil grund. Samtidigt återstår arbete för att utveckla bolagets fulla potential och styrelsen tror att tiden nu är väl vald för en ny VD att leda Arjo framåt”. 

ArjoKommentar

Arjo: Våga lyft blicken

KMD senareläggs

Med anledning av VD-bytet så senarelägger Arjo sin kapitalmarknadsdag som var planerad att hållas den 30 januari. Arjo kommer presentera bokslutet för 2024 och guidning för 2025 den 30 januari.

Stiger 7% på börsen

Arjo presenterar dock preliminära siffror för det fjärde kvartalet redan nu för att “undvika spekulation” i samband med VD-bytet. Aktien är i skrivande stund upp 7% på beskedet.

Omsättningen i fjärde kvartalet steg 3,8% till 2989 Mkr (2879). Det var knappt 1% högre än analytikernas förväntningar på 2969 Mkr. Den organiska tillväxten i Q4 2024 var 3,1%. Vilket också var i linje med den organiska utvecklingen Q1-Q3 2024. I samband med Q3-rapporten i oktober guidade Arjo för 3-5% organisk tillväxt på helårsbasis 2024.

Det justerade Ebitda-resultatet stärktes till 653 Mkr (614) med en marginal på 21,8% (21,3). Väntat var 575 Mkr respektive 19,4%.

Medan det justerade rörelseresultatet (Ebit) steg 10% till 375 Mkr (342). Marginalen var 12,5% (11,9). Förväntningarna låg på 302 Mkr med 10,2% marginal jämförelsevis.

“Vi levererar ett bra fjärde kvartal med fortsatt organisk tillväxt och lönsamhetsförbättring” uppgav tillförordnad VD Niclas Sjöswärd.

Grafiken nedan visar den organiska tillväxten för Arjo och ett antal liknande bolag. Såväl Getinge, Stryker och Savaria har vuxit fortare än Arjo senaste åren. Kanadensiska Savaria förvärvade svenska Handicare våren 2021 för 2,9 miljarder kronor motsvarande 1,7x intäkterna och 15,5x rörelsevinsten bakåtblickande vid förvärvstillfället. Hösten 2021 köpte medicinteknikgiganten Baxter International bolaget Hillrom för 10,5 miljarder dollar.

Över tid har den organiska tillväxten för Arjo varit relativt svag. Vid utgången av Q3 2024 var nettoskulden 4,3 miljarder (4,7). Det motsvarade en nettoskuld/Ebitda-kvot på 2,2x jämfört med 2,6x året innan och är den lägsta nivån sedan Arjo knoppades av från Getinge.

Så mycket (lite) aktier äger Bennets VD:ar

Av de fyra börsbolag där Carl Bennet är huvudägare så har bolagets VD:ar generellt ett lågt insynsägandet. Tre av fyra har inte ens en årslön investerad i bolagen de leder. Undantaget är Per Waldemarson på Lifco som äger aktier för en kvarts miljard. 2023 hade Waldemarson en total ersättning (lön + rörig ersättning + pension) på 62 Mkr.

Sammanfattning

Att Arjo byter VD är inte helt oväntat. Joacim Lindoff har huserat på posten i nästan åtta år. Arjo-aktien är upp 76% sedan avknoppningen, inklusive återinvesterad utdelning (och dagens kursuppgång). OMXSGI, alltså index inklusive utdelning är upp 92% jämförelsevis.

Arjo-aktien toppade på 125 kronor i slutet av 2021. Sett över tre år är aktien ned nästan 60%. Den organiska tillväxten har varit hyfsad och ungefär i linje med marknaden. Balansräkningen är i bättre skick än på länge och det finns möjligheter att växa vidare genom förvärv på sikt.

På analytikerprognoserna för 2025E värderas Arjo till cirka 11,5x rörelsevinsten (EV/Ebita). Det är något hack lägre än storebror Getinge och en tydlig rabatt mot andra medicinteknikbolag som AddLife, MedCap och större utländska peers.

Vi behåller vårt köpråd på Arjo.