Aprendere Skolor: Bud från Cedergrenska

Aprendere Skolor (11 kr) är en utbildningskoncern som äger och driver skolor i Sverige. Verksamheten består av totalt 18 enheter inom grundskola, grundsärskola, gymnasiesärskola och gymnasieskola.

Koncernen har 450 medarbetare och på skolorna går cirka 1900 elever. Fokus är på Stockholmstrakten men bolaget har även skolor i Anderstorp i Småland, Falköping i Västergötland samt Bergsjö i Hälsingland. Aprendere har vuxit både organiskt och via förvärv. Ordet Aprendere är en försvenskning av det franska ordet aprendre, som betyder att lära sig, inse, uppnå.

Aprendere SkolorAnalys

Aprendere Skolor: Nytt skolval till börsen

Noterades 2021

Bolaget har brutet räkenskapsår som löper juli till juni. Senaste räkenskapsåret omsatte koncernen 353 Mkr med en rörelsemarginal (Ebit) på 0,4% (2,7).

Aprendere grundades 2008 av bröderna Carl och Lars Tunberg i samband med att grundskolan Skolgrunden förvärvades. Bröderna äger 41% vardera av aktierna i Aprendere. Aktien noterades på First North september 2021. Teckningskursen var då 16 kronor per aktie.

Bud från Cedergrenska

Igår 4 november lade börskollegan Cedergrenska ett bud på Aprendere. För varje aktie i Aprendere erbjuds 0,4 aktier i Cedergrenska samt 0,50 kronor kontant. Jämfört med fredagens stängningskurs innebär det 12,50 kronor per aktie.

Det motsvarar en premie på 47,1% jämfört med fredagens stängningskurs 8,50 kr i Aprendere samt 30 kronor i Cedergrenska. Relativt senaste 30 handelsdagarna är premien 46,5% samt 38,4% jämfört med senaste 90 handelsdagarna.

Bakgrunden till budet handlar delvis om att huvudägarna i Aprendere har bristande lämplighet enligt Skolinspektionen, mer om det senare.

Sedan Affärsvärlden började sammanställa bud på den svenska börsen 1 januari 2017 har budpremierna i medeltal varit 30,3% fram till och med 2023. Medianpremien uppgår till 24,4% under samma period. Mer information och statistik om historiska bud finns på Uppköpsguiden.

I grafiken nedan visas budpremier på den svenska börsen under de senaste åren.

Budet är villkorat av att budgivarna får in mer än 90% av aktierna, vilket är den nivå som krävs för att tvångsinlösa minoritetsaktieägarna. Styrelsen i Aprendere rekommenderar enhälligt aktieägarna att acceptera budet.

Acceptperioden väntas inledas den 21 november och avslutas 11 december. Med sedvanliga förbehåll för förlängningar av acceptfristen samt godkännande av myndigheter och liknande. Cedergrenska meddelar att budet inte kommer höjas.

Storägarna tackar ja

Budgivarna har sedan tidigare inget ägande i Aprendere. Cedergrenska har på förhand erhållit accepter av största ägarna bröderna Tunberg vilka tillsammans har drygt 82% av aktierna i Aprendere.

Till kursen 12,50 kr uppgår börsvärdet till 78 Mkr. Det motsvarar en prislapp på 0,2 gånger intäkterna (EV/Sales), samt 6,3x rörelsevinsten (EV/ justerad Ebita) och 40,7x rörelsevinsten (EV/Ebit) på rullande tolv månader (senaste räkenskapsåret).

Cedergrenska (kurs 30 kr) värderas själva till 0,3x intäkterna (EV/Sales) samt 5,5x rörelsevinsten (EV/Ebita) på rullande tolv månader (senaste räkenskapsåret).

På pro forma-basis omsätter den nya koncernen knappt 1,3 miljarder med en justerad Ebita-marginal på 5,2%. Den sammanslagna koncernen kommer ha knappt 8800 elever. Tabellen in till är hämtad från Cedergrenskas pressmeddelande i samband med förvärvet och tar inte hänsyn till det kontanta vederlaget som kommer betalas ut i samband med budet.

I samband med Cedergrenskas bokslut för räkenskapsåret 2023/24 (juli 2023-juni 2024) gav Cedergrenska en prognos om att växa intäkterna med minst 10% och ha en Ebita-marginal på minst 6% för räkenskapsåret 2024/25. Denna prognos slopas dock i samband med budet.

Strul med ansökningar

• Under 2023 har Aprendere ansökt om att utvidga utbildningserbjudandet på koncernens skolor. I november 2023 meddelade Skolinspektionen (SI) att Aprendere fick avslag på ansökan om utvidgning av utbildningserbjudandet för tre av bolagets skolor. Grunderna för avslagen var enligt Skolinspektionen bristande lämplighet utifrån ägar- och ledningsprövning. SI anger i sina avslagsbeslut två sammanvägda grunder: namngivna personer i ägar- och ledningskretsen samt huvudmannens förutsättningar att följa föreskrifter utifrån tidigare förelägganden.
• Aprendere anser att Skolinspektionens beslut och grunderna för avslagen var felaktiga och har arbetat för att få till stånd en ändring av besluten. Styrelseledamöterna och huvudägarna Lars Thunberg och Carl Thunberg samt styrelsesuppleant Amanda Sehlberg meddelade i november ifjol att de inte skulle ställa upp för omval.
• Bröderna Tunberg meddelade i början av 2024 att de avser att begränsa sin rösträtt på bolagsstämman för att tillmötesgå Skolinspektionens krav.
• Aprendere överklagade beslutet till Förvaltningsrätten, som under september 2024 beslutade att avslå Aprenderes överklagande avseende avslag på ansökningar om utvidgning respektive fortsättning av utbildningserbjudande för tre av Aprenderes skolor.
• I mitten av oktober i år meddelade Aprendere att de överklagat Förvaltningsrättens beslut till Kammarätten.

Att Aprendere har haft problem med tillståndsansökningar hos Skolinspektionen av olika slag är klart negativt. Kortfattat kan man säga att bakgrunden till att ansökningarna avslagits beror på att Skolinspektionen menar att Aprenderes nuvarande huvudägare (bröderna Thunberg) har bristande lämplighet. Aprendere själva lyfter fram att de i och med samgående med Cedergrenska ökar möjligheten att ansökningarna hos Skolinspektionen kan gå igenom.

Cedergrenska uppger att de inte planerar för några väsentliga förändringar för koncernens anställda etc. Cedergrenska verkar ha potential till att utveckla Aprenderes verksamhet ytterligare.

Borde gå igenom

Att storägarna i Aprendere som representerar drygt 82% av aktierna tackar ja och att budet stöds av styrelsen i Aprendere talar för att uppköpet borde gå igenom. Budpremien på drygt 47% är rätt generös och högre än den genomsnittliga budpremien som är runt 30% typiskt sett.

Aprendere-aktien handlas i 11 kronor medan Cedergrenska-aktien står i 27,80 kronor vilket innebär att uppsidan till budnivån (11,6 kr) är 5,6% i skrivande stund. I och med att aktievederlaget i Cedergrenska (0,4 aktier per en aktie i Aprendere) står för största delen av erbjudandet är rabatten på 5-6% kanske nog ändå rimlig i dagsläget.