Africa Oil i värdeskapande storaffär

Africa Oil (19,26 kr) presenterade nyligen en stor strukturaffär med den brasilianska investmentbanken BTG. Affären går ut på att Africa Oil blir ägare till BTGs 50% av nigerianska oljebolaget Prime som därmed blir ett helägt dotterbolag till Africa Oil. I utbyte får BTG 35% av aktierna i Africa Oil och blir därmed bolagets nya huvudägare.

Africa Oil presenterade även att man planerar att bredda sig till att även undersöka investeringsmöjligheter i oljetillgångar i andra geografier. Gissningsvis i Latinamerika där huvudägaren BTG är stora. Africa Oil planerar även att byta namn framåt för att bättre reflektera den nya bredare geografiska inriktningen.

Africa OilAnalys

Africa Oil: Fina tillgångar i riskfyllda länder

Vi publicerade nyligen en analys av aktien med ett köpråd.

OFÖRÄNDRAT SUBSTANSVÄRDE MEN ENKLARE STRUKTUR

Förenklat kan man säga att Africa Oils aktieägare får en dubbelt så hög ägarandel i Prime i utbyte mot en tredjedel var av samtliga andra tillgångar, vilket främst är aktieposten i bolaget Impact med ägande i jättefyndet Venus i Namibia.

I tabellen nedan har vi använt samma värderingar men justerat för nya ägarandelen i Prime samt det nya högre antalet utestående aktier i Africa Oil för att beräkna ett substansvärde.

Substansvärdet per aktie blir i princip oförändrat efter affären med de värderingar vi antagit för Africa Oils tillgångar.

Koncernens struktur förenklas däremot avsevärt av affären med BTG. Att förenkla Africa Oils struktur har ett antal fördelar. Bland annat bättre kontroll över de underliggande kassaflödena vilket skulle kunna leda till en högre värdering av aktien. Att strukturen förenklas gör även Africa Oil mer attraktivt för en eventuell budgivare. Bolaget får också mycket större andel tillgångar som har produktion här och nu. Africa Oil kommer även kunna spara en del overhead-kostnader genom att slopa Primes organisation.

Africa Oil har för närvarande ute ett kontanterbjudande till de andra delägarna i Impact. Beroende på hur de andra delägarna ställer sig till erbjudandet kan Africa Oils ägarandel i Impact öka från 31% till högst 39%. Att köpa ut alla de andra delägarna i Impact skulle vara ett naturligt nästa steg för att förenkla Africa Oils struktur ytterligare.

STÖRRE FLEXIBILITET ATT ALLOKERA KASSAFLÖDE

En effekt av affären är att Africa Oil får mycket större flexibilitet att allokera sitt kassaflöde. Då bolagets hela kassaflöde kommer från Prime så dubbleras Africa Oils kassaflöde i ett slag i och med affären.

Det ökande kassaflödet kommer främst gå till ökad återföring till aktieägarna. I vår analys från i maj pekade vi på en direktavkastning om 11,5%. Då planen är att återföra kassaflödet från Prime borde direktavkastningen att bli högre i och med affären allt annat lika.

NY HUVUDÄGARE

I utbyte för 50% av aktierna i Prime får BTG Oil & Gas, ett bolag som ägs av den brasilianska investmentbanksjätten BTG, nytryckta aktier som kommer motsvara 35% av Africa Oil. BTG Oil & Gas blir därmed bolagets nya huvudägare.

BTG Oil & Gas ingår ett lock-up-avtal som innebär att de inte får sälja aktier kommande två år. Även om affären har övervägande positiva effekter för Africa Oils aktieägare så finns en del märkliga villkor i affären där som kanske inte är gynnsamma för aktieägarna. BTG förbinder sig att under de två år som lock-up gäller inte lägga bud på Africa Oil eller ens medverka eller uppmuntra till bud. BTG förbinder sig även att inte rösta emot omval av sittande styrelse.

SLUTSATS

Aktien stod i ungefär samma nivå (19,35 kr) vid vår analys för en månad sedan. I och med affären med BTG sjunker risken något i Africa Oil. Fortsatt förenkling av bolagets struktur öppnar på sikt även upp för budchans på Africa Oil.

Vi är fortsatt positiva till Africa Oil och upprepar köprådet på aktien.