Addlife: VD-avhopp och svag rapport

När Addlife (203 kr) stänger böckerna för helåret 2021 ger marknaden bolaget kalla handen. Aktien handlas ned drygt 20% på rapportdagen. Det förklaras av VD-avhopp, negativ organisk tillväxt samt marginalkontraktion.

Under hösten landade vi i ett säljråd

Under hösten synade Afv en rad av börsens serieförvärvare utifrån antagandet att bolagen lyckas växa genom förvärv ungefär som de har gjort hittills. För att genomföra denna övning använde vi oss av en modell som skiljde sig från den vi vanligtvis använder. Här inkluderade vi förvärv och lyfte blicken till 2026. Analyserna mynnade ut i tre mer eller mindre optimistiska scenarier.

För Addlife räckte de optimistiska scenarierna inte till. Det berodde främst på en kraftig kursuppgång i kombination med att vi såg marginalkontraktion och negativ organisk tillväxt i korten på grund av att den lönsamma Covid-19-relaterade försäljningen skulle minska i takt med att pandemin klingar av.

AddlifeAnalys

Addlife: En europeisk spelare

Den sjunkande marginalen och låga tillväxten ledde till att värderingen i slutet på prognosperioden var hög. Runt EV/Ebita 27x. Utöver detta hade stora insiderförsäljningar av VD Kristina Willgård samt storägaren Håkan Roos skett vilket stärkte tesen ytterligare. Afv landade i ett säljråd.

Svag rapport bekräftar farhågorna

Under Q4 ökade nettoomsättningen med 23%. Det drevs av förvävstillväxt på 35% och motverkades av negativ organisk tillväxt på 12%. Den negativa organiska tillväxten berodde på den minskade pandemirelaterade försäljning. Rensat för detta landade den organiska tillväxten på 3%.

Ebita växer alltså bara 4% medan omsättningen växer med 23%. Den covid-19-relaterade omsättningen, som tidigare har lyft Addlife till nya höjder, börjar nu påverkar bolaget negativt på grund av svåra jämförelsetal. Den pandemirelaterade försäljningen har även lett till överlönsamhet. Att marginalen krymper med 3 procentenheter är ett tecken på detta.

Oväntat VD-avhopp

Inför bokslutet annonserade även Addlifes långvarige VD Kristina Willgård att det är dags att lämna över ledarskapet. Det är oväntat och tajmingen är väl sådär och spär på kursnedgången. Vi får inga detaljer kring avhoppet men det verkar bero på personliga skäl för att få mer fritid. Willgårds ledarskap har fallit väl ut sedan hon blev VD på Addlife efter avknoppningen från Addtech. Nu gäller det för styrelsen att hitta en vass efterträdare som kan hålla uppe förvärvstempot och leda expansionen ut i Europa.

Fortfarande dyr

Aktien har nu handlats ned drygt 40% sedan Afv satte ett säljråd på serieförvärvaren. Addlife var tidigare en av de dyraste aktierna när vi tittade på börsens serieförvärvare. Idag har värderingen kommit ned avsevärt. Addlife handlas dock fortfarande högt i relation till några av börsens andra etablerade serieförvärvare.

Ljusglimtar bortom pandemiförsäljningen

På sikt finns det ett antal faktorer som talar för Addlife. Inte minst affärsmodellen, Addlife är en stabil och konjunkturokänslig aktör, det passar profilen som serieförvärvare.

En annan positiv aspekt är den historiskt höga organiska tillväxten, kring 6%. I takt med att covid-försäljningen avtar bör bolagets underliggande verksamhet påverkas positivt. Inte minst Med Tech som har drabbats av uppskjuten elektiv kirurgi. Det är inte omöjligt att Addlife kan visa på en organiskt tillväxt högre än så, rensat för covid-försäljningen. VD:n, som visserligen ska avgå, pratar även om att det finns möjligheter för en strukturellt högre marginal. Detta förklaras till stor del av en väntad förbättrad produktmix samt att bolaget har förvärvat bolag med högre marginal.

I den negativa vågskålen hittar vi såklart negativ organisk tillväxt. Den höga förvärvstillväxten under fjolåret talar för ett lungare tempo under året. Vi tror att 2022 kommer präglas av fokus på konsolidering samt att förvärven snarare kommer att handla om mindre tilläggsförvärv. Detta gör att det finns en risk att bolaget får svårt att nå det årliga tillväxtmålet om 15% till 2024.

Slutsats

Addlife kommer att tampas med den minskade covidförsäljningen. Det kan hänga över aktien i ett par kvartal till. Samtidigt tror vi att det finns goda möjligheter för den underliggande verksamheten att gå starkt. Värderingen har kommit ned till mer rimliga nivåer. VD-avhoppet ökar osäkerheten i aktien. Sammantaget tar Afv hem säljrådet och svänger om till neutral.