AdderaCare: Bud från MedCap

Hälsovårdskoncernen MedCap är ett av innehaven i Afv-portföljen. Bolaget äger, förvärvar och utvecklar små och medelstora bolag inom hälsovårdssektorn inom två affärsområden (Medicinteknik och Specialistläkemedel).

I dagsläget ligger MedCaps försäljning kring 1 miljard. Bolagets målsättning är att omsätta 1,5 miljarder år 2023. För att nå dit har det varit tydligt att ett större förvärv skulle krävas.

AdderaCareAnalys

AdderaCare: Bakslag för höglönsamt förvärv

MedCap lägger nu ett kontant bud på börskollegan AdderaCare. Vi har skrivit om Addera flera gånger senaste året. I mars 2021 köpte Addera bolaget Linds Ortopediska för 42 Mkr (motsvarande EV/S 0,9x samt 3,2x rörelsevinsten (EV/Ebit). Dessvärre förlängdes inte Linds avtal med Region Stockholm (80% av bolagets intäkter). Addera avyttrade därför Linds i somras för 8 Mkr.

AdderaCareKommentar

AdderaCare: Ny VD

Flera kopplingar bolagen emellan

I augusti i år utsågs Tove Christiansson till ny VD för AdderaCare. Hon tillträder i mars 2023 och är sedan år 2015 VD på Abilia som ägs av just MedCap. Hugo Petit som är tillförordnad VD på Addera var CFO på MedCap 2014-2018. Nyligen utsågs Johanna Odell till ny VD för AdderaCares dotterbolag Komikapp. Odell har varit försäljningschef på Abilia.

Investmentbolaget Linc som ägs av hälsovårdsinvesteraren Bengt Julander är största ägare i AdderaCare (med 24,4% av aktierna) sedan december 2020. Linc blev ägare via en riktad emission på 25 Mkr (teckningskurs 3,20 kr). Linc är också största ägare i MedCap med 20% av aktierna. Karl Tobieson är numera VD på Linc. Tobieson var VD på MedCap 2008-2020 och är nu ordförande i bolaget. Kopplingarna mellan AdderaCare och MedCap är med andra ord många.

AdderaCareKommentar

AdderaCare: Ny VD

Tänkbar uppköpskandidat

I samband med AdderaCares aviserade VD-byte i augusti pekade vi också ut bolaget som ett tänkbart uppköpsobjekt.

“AdderaCare värderas med en stor rabatt sett till omsättningsmultiplar. Logiska köpare hade exempelvis varit Addlife eller MedCap, som båda värderas sex gånger så högt sett till EV/S-multiplar jämfört med Addera. Kanske särskilt MedCap med tanke på att Linc är huvudägare i båda bolagen. MedCap siktar på att omsätta 1,5 miljarder nästa år. I dagsläget omsätter MedCap kring en miljard.”

Att MedCap köper Addera är alltså inte helt oväntat. Och det finns industriell logik. AdderaCare kan beskrivas som en mindre (och sämre) version av MedCap fast med fokus på hjälpmedel. Budpremien jämfört med gårdagens stängningskurs var 18,0%. Hitintills under 2022 har det presenterats 28 bud (inklusive höjningar). Medelpremien ligger på 27,7% och medianen uppgår till 23,5%.

59% säkrat på förhand

Ägare i Addera som innehar 34,41% av aktierna har åtagit sig att acceptera budet. Det är Hans Andersson, Jan Kvarnström, Sannaskogen AB, Prosus Capital AB, Prosus AB och Ampere i Malmö AB.

Därutöver har Linc som kontrollerar 24,36% av aktierna också uttalat sig att de ställer sig positiva till budet. Alltså totalt 58,77%, se ägarlistan intill.

Budet är villkorat av att MedCap får in 90% av aktierna. Styrelsen i Addera rekommenderar aktieägarna i bolaget att acceptera budet.

Okej bud

Erbjudandet värderar AdderaCare till 121 Mkr. Även om premien på 18% är en bra bit under snittpremien så hade alternativen (emission till pressad kurs) sannolikt varit sämre för ägarna i AdderaCare.

Addera-aktien handlades kring 5,48 kronor i början av 2022 och stod i cirka 5 kronor i början av april. Därefter kom debaclet med Linds Ortopediska och aktien pressades därefter rejält och bottnade kring 2 kronor i somras.

0,6x omsättningen och 10 gånger vinsten före avskrivningar

Nettoskulden för Addera uppgick i slutet av Q3 2022 till cirka 30 Mkr. Omsättning och Ebitda uppräknat i årstakt utifrån Q1-Q3 siffrorna för 2022 och exklusive avyttrade Linds uppgår till 238 Mkr respektive 15,7 Mkr. Räknat på så vis motsvarar budet 0,6x gånger omsättningen (EV/Sales) samt 9,6 gånger rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda). 6 av de 7 största ägarna i Addera har på förhand accepterat erbjudandet/ställer sig positiva till budet. På börsen värderas MedCap till 2,7 gånger omsättningen samt 11,7 gånger EV/Ebitda på 2022E jämförelsevis.

Sett ur AdderaCare-ägarnas perspektiv är det ett rimligt bud. I skrivande stund handlas Addera-aktien till 3,55 kronor strax under budnivån på 3,60 kr. Affärsvärlden bedömer det som troligt att budet går igenom.

Breddar produkterbjudandet

För MedCaps del handlar köpet om en breddad och kompletterande produktportfölj inom hjälpmedel och välfärdsteknik. MedCaps affärsområde Medicinteknik omsatte 676 Mkr rullande tolv månader per Q3 2022 med en Ebitda-marginal på starka 27,5%.

Uppräknat i årstakt omsätter Addera 238 Mkr med en marginal på 6,6%. Abilia omsätter i runda slängar 230 Mkr per år. Omsättning och lönsamhet särredovisas ej för Abilia. Gissningsvis ligger Ebitda-marginalen kring 30% för Abilia. Intrycket är att Abilias produkter har en högre teknikhöjd och är mer avancerade jämfört med Adderas.

MedCap uppger att de avser att sammanföra verksamheterna till ett nytt segment i koncernen. För att stärka erbjudandet och räckvidden till kunderna. “MedCaps ägarmodell liknar AdderaCares och vi är övertygade att dotterbolagen får ett bra hem i en större koncern” skriver MedCap i pressmeddelandet. Tolkningen är att Abilia och AdderaCare skall utgöra ett segment inom hjälpmedel.

Ser synergier

Abilia är exempelvis starka inom kognitionsområdet. AdderaCare organiserar sin verksamhet i tre segment. Nämligen Mobilitet (59% av omsättningen Q3 2022), Tillgänglighet (25%) samt Kognition (16%). En sammanslagning hade breddat erbjudandet inom kognition. Samt expanderat till nya hjälpmedelssegment som tillgänglighet och mobilitet (exempelvis fordon och specialcyklar)

Väsentliga kostnadsbesparingar väntas kunna utvinnas på koncernnivå. Sannolikt främst genom att kapa bort moderbolagsfunktioner inom AdderaCare.

Historiskt sett har MedCap ofta köpt bolag med god tillväxthistorik och stabila marginaler. Att köpa ett turn-around bolag som Addera ökar risken. Det är troligt att Tove Christianson som ska tillträda som VD för Addera under våren 2023 istället kommer bli VD/affärsområdeschef för hjälpmedelssegmentet med Abilia och AdderaCare.

MedCap stiger 3%

MedCap-aktien är i skrivande stund upp knappt 3% på beskedet och står nu i 193,40 kronor. Givet att budet går igenom har MedCap en nettoskuld på drygt 40 Mkr (ex leasingskulder). En grovskiss för 2023 (konsensusestimat + AdderaCare) och en antaganden Ebita-marginal på 16% på koncernnivå (19,2% R12M ex AdderaCare) innebär att MedCap värderas till runt 13 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita) på 2023E.

Att MedCap slår till med ett förvärv är positivt. Bolagets finansiella mål på 1,5 miljarder är nu mer realistiskt. Vi hade nog hellre föredragit att MedCap köpt ett bolag med bättre finansiell historik än Addera. Att genomföra turn-arounds tar ofta längre tid än vad man initialt tror. Men det finns industriell logik och samtidigt kommer flera chefer från Abilia bli ansvariga för bolagen inom AdderaCare. Det är positivt då Abilia varit ett av bolagen som presterat allra bäst rent operativt inom MedCap-koncernen senaste åren.

Vi behåller MedCap-aktien i portföljen.

• Skribent äger aktier i MedCap