Medicortex (teckningskurs 0,5 euro) är ett finskt utvecklingsbolag inom diagnostik som genomför en IPO.

Bolaget vill sälja nya aktier för drygt 30 Mkr för att finansiera utveckling och klinisk utvärdering av ett instrument, kallad ProbTBI, för att upptäcka milda hjärnskador endast genom saliv- eller urinprov.

Går allt enligt plan – vilket förutsätter ytterligare kapitalanskaffning – kan en produkt finnas på marknaden 2023-25, enligt Medicortex. Företaget startade i Åbo 2014.

Grundaren är Adrian Harel som är VD och huvudägare med 49% av aktierna innan IPO.

Läs mer om aktuella noteringar här

Kort om huvudprojektet

Hypotesen som bolaget bygger på är att vissa glycon-strukturer är förhöjda efter att hjärnan utsatts för en trama-händelse och att dessa kan upptäckas i kroppsvätskor kort efter händelsen. Bolaget har genomfört tre studier där man undersökt om denna biomarkör kan skilja mellan patienter har/inte har hjärnskakning och liknande skador. Resultaten beskrivs som lovande.

Om en produkt når marknaden skulle användningsområden troligen vara stort. Ett viktigt problem är att mildare hjärnskador är svåra att diagnostisera med konventionella metoder som MRI. De syns helt enkelt inte. Följden riskerar bli att patienten inte får rätt förhållningsorder (främst vila) vilket kan skapa långsiktiga problem.

Ett snabbt test vore extra användbart inom:

• Ska en hockeyspelare tas ur spel efter en tuff tackling?
• Militären. När ska soldater tas ur rotation efter huvudskador?
• Vård av barn. Svårt och dyrt med nuvarande metoder.

Huvudprojektet i Medicortex är ProbTBI men bolaget har också projekt inom läkemedelsutveckling med mera.

Affärsvärldens reflektioner

Medicortex ska ses som ett förhoppningsbolag. Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna. Afv har endast gjort en översiktlig granskning av bolaget och begränsar sig här till några reflektioner om denna IPO.

Intressant område

Diagnostik av milda hjärnskador (förkortat TBI) genom biomarkörer är ett fält som många intresserar sig för. Medicortex listar ett tiotal projekt som inkluderar satsningar från större bolag som Abbott. Finnarnas ansats är dock unik och de flesta andra produkter utgår från blodprov för att finna biomarkörer för TBI. Provtagning på saliv eller urin anses enklare, snabbare och bättre.

Uppbackning

Alldeles nyligen kom besked som tyder på att bolaget får 2 miljoner dollar i bidrag från amerikanska försvarsdepartementet. Kapitalet ska gå till att ta fram den testremsa som används i ProbTBI – det första steget i bolagets utvecklingsplan. En stor fjäder i hatten! Strategin är att jobba med partners när väl en produkt ska etableras och i nuläget har avtalats med två sådana, för Kanada/UK respektive Israel. I det första fallet är partnern Pro Labs som även äger 1,1% av aktierna i Medicortex.

Incitament

Insiderägandet är relativt högt tack vare att grundaren behållit så mycket aktier. En egenhet i detta bolag är att de betalat anställda och investerare med optioner som kan nyttjas efter IPO. Det blir en rätt stor utspädning från dessa optioner (15%) och lösenkursen är endast 0,01 euro/aktie. Det är ett värde på drygt 30 Mkr som frigörs för innehavare (ledning, vissa investerare). Det ser inte ut som dessa aktier omfattas av lock-up. Möjligen var optionerna bra under bolagets tidiga skede men vi gillar inte helt att IPO:n får karaktär av exit för viktiga intressenter. Dessutom underskattar troligen den historiska kostnadsbilden bolagets burnrate. Istället för löner har anställda stundtals fått optioner.

Produkt & strategi

Nyttan är tydlig med snabba och enkelt tolkade tester. Strategin att lansera med hjälp av partners eller licensiera ut tekniken är vettiga ansatser för kommersialisering. Kruxet är att produktifiera tekniken och få CE-godkännande med mera. Det tenderar ta längre tid än man tror. Men vi får inte bilden att Medicortex har sämre förutsättningar på den punkten än andra bolag.

Finansiering

Kassan på knappt 30 Mkr räcker till den regulatoriska fasen nästa år, 2023. Erbjudandet innehåller inga teckningsoptioner eller liknande mekanismer för kapitalförsörjning. Bolaget litar till att deras framsteg kommande år ska vara nog för att resa mer kapital till okej värdering.

Värdering

Börsvärdet är ca 165 Mkr räknat efter utspädning av utestående optioner och IPO. Teckningskursen på 0,5 euro är ungefär 20% lägre än i de senaste nyemissionerna 2022 och 2021. Det är svårt att ha en klar referenspunkt kring hur dyrt eller billigt detta är. Ett bolag som Medfield på Spotlight utvecklar ett system för stroke-diagnostik och verkar redo att generera försäljning i år. De värderas också till ca 160 Mkr men verkar kommit längre i sin utveckling. Andra utvecklingsbolag inom diagnostisk är Prostatype och Calmark. Båda har 55 Mkr i börsvärde.

Sammanfattning

Så sent som igår skrev Afv om att det inte finns en enda mikrobolags-IPO som gått upp hittills under 2022. Ribban ligger högt för bolag som Medicortex och frågan är om de inte borde siktat på att förbli privata ytterligare en tid. Då faller förvisso inte optionsprogrammet, som nämndes ovan ut.

Det finns flera lovande inslag i bolaget – till exempel intresset från USA:s försvarsmakt. De hanterar stora mängder TBI-fall varje år och är en potentiell kund. Afv lyckas trots det inte jobba upp nog med råg i ryggen för att teckna denna IPO. Vi sätter en neutral stämpel.