Imsys – egensinnigt processorbolag mot NGM

Imsys (teckningskurs 11 kr) utvecklar mikroprocessorer och grundades redan 1981.  Företaget är baserat i Upplands-Väsby och har 10 anställda. Genom åren har Imsys utvecklat sina processorer för en rad olika tillämpningar. Den stora kommersiella framgången har hittills helt uteblivit.

Under 2017 togs beslutet att fokusera på produkter för AI (artificiell intelligens). Det är för att slutföra och kommersialisera den satsningen som bolaget nu söker en notering.

Bolaget anser att den speciella arkitektur man använder i sina mikroprocessorer är särskilt väl lämpad för AI-tillämpningar. Den kallas för övrigt CISC-arkitektur. De tillämpningar av AI som ligger nära till hands är exempelvis i självkörande fordon där avancerad teknik krävs för att en dator ska kunna känna av fordonets omgivning och fatta beslut.

Imsys mikroprocessorer bedöms vara speciellt lämpade för detta eftersom de är anpassningsbara och har stor beräkningskapacitet.

Imsys hade en omsättning på 2,3 Mkr kronor under det brutna räkenskapsåret maj 2019 – april 2020. Rörelseresultatet var -2,3 Mkr.

Imsys genomför nu en emission av units inför listning på NGM Nordic SME. En unit kostar 11 kr och består av en nyemitterad aktie och en teckningsoption. Fyra teckningsoptioner ger rätt att teckna tre nya aktier i Imsys för 15 kr styck. Detta under perioden 14 februari – 11 mars år 2022. Erbjudandet uppgår till 17,6 Mkr.

Läs mer om Imsys och andra aktuella noteringar på IPO-guiden

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ IMSYS

Det här är ett utvecklingsbolag med små intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Nyckelpersoner äger drygt 30% av bolaget inför noteringen. Den största ägaren är grundaren Stefan Blixt (född 1942), med knappt 9%, som också sitter i styrelsen. VD Magnus Stuart har drygt 5% av aktierna. Ett par andra nyckelpersoner äger poster på dryga 6%. Vi har ingen information om insiders tecknar mer aktier i erbjudandet. Den lock-up som nyckelpersoner har är tämligen kort vilket renderat i en flagga i IPO-guidens granskning.

Bolaget har lång historik och har genom åren attraherat kapital från olika ägare. Bland annat Creandum och Industrifonden 2005. Ett spår av tidigare satsningar finns kvar i ägarlistan i form av den näst största ägaren Wuxi Institute of Fudan University. De har knappt 9% av aktierna. Detta är en kinesisk ägare som var en samarbetspartner 2012-15, men som idag inte längre är delaktiga i Imsys alls.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

VD Magnus Stuart tillträdde så sent som 2020. Han var dessförinnan styrelseordförande i Imsys sedan 2017. Inför noteringen har Stuart avgått som VD för Selena Oil & Gas där han utsågs till VD 2013. Affärsvärlden känner inte till alla turer kring Selena men bolaget avnoterades för ett par år sedan från First North och ser ut att slutat med mer eller mindre total förlust av kapitalet för aktieägarna. Stuart är också VD i ett bolag som heter Terrex, en post han lämnar. Han sitter i styrelsen i en handfull mindre bolag.

Produktchefen i bolaget, Dag Helmfrid, är anställd 2019 och har bakgrund inom forskning på KTH samt från olika roller på Ericsson. I styrelsen återfinns grundaren Stefan Blixt. Ordförande är Anna Petre som till vardags är VD för bolaget Lawline och som vi känner till som ledamot i Spotlight-noterade Infracom.

I styrelsen sitter sedan i år Jan Wäreby som haft toppjobb på Ericsson under många år. Under en tid var han ordförande i Fingerprint. Sedan 2018 är Urban Fagerstedt ledamot. Han har också bakgrund från Ericsson samt från Huawei, i båda fallen som högt uppsatt chef inom utveckling, men är kanske mer känd för en bred publik från Fingerprint där han varit styrelseordförande.

3. TROVÄRDIGHET PRODUKT OCH STRATEGI

Bolaget har en lång historik om än en något brokig sådan. Flera satsningar har gjorts för att kommersialisera bolagets teknologi men satsningarna har aldrig lyft. 2003 gick bolaget i konkurs men konkursboet köptes ut av Stefan Blixt och några anställda och bolaget kunde fortsätta. Industrifonden och Creandum blev delägare 2005 efter en investering på 14 Mkr. Tanken var att bygga upp en försäljningsorganisation och växa omsättningen men någon succé blev det inte. Creandum och Industrifonden är inte kvar som aktieägare idag.

Det som skiljer Imsys mot flertalet av branschkollegorna är att Imsys är helt fokuserade på mikroprocessorer med CISC-arkitektur. Denna teknik kom att bli något inaktuell när den nyare RISC-arkitekturen introducerades av IBM kring 1980. RISC-arkitektur använder enklare instruktionskod vilket generellt gör dessa mikroprocessorer mer strömsnåla. RISC-arkitekturen har därför dominerat marknaden för datorer och mobiler. Här finns gigantiska tillverkare som Intel, Qualcomm och ARM.

Fördelen med CISC-tekniken är att dessa mikroprocessorer är mer anpassningsbara och man kan byta instruktionsuppsättning. De har även större beräkningskapacitet. Därför tror Imsys att de är speciellt lämpade för artificiell intelligens och dess komplexa användningsområden.

Imsys har idag en mikroprocessor de kallar Embla. Denna vidareutvecklas nu och anpassas för att vara lämpad för AI. Processorn har fått namnet Alice och beräknas erbjuds till marknaden 2021/2022. Embla har suttit i många olika produkter genom åren och idag använder ett tiotal kunder Embla. För störst volym står idag en asiatisk kund och man hoppas att denna kund ska bli än mer betydelsefull framöver. Det är dock i Alice som den stora potentialen ligger.

Imsys är fokuserade på att etablera sig som en ledande leverantör till fordonsindustrin. Utöver det arbetar bolaget med diverse olika lås- och säkerhetslösningar. Imsys målsättningar är att:

• Under verksamhetsåret 2022–2023 leverera kommersiella lösningar baserade på bolagets teknologi.
• Att inom fem år ha etablerat sig som ledande oberoende leverantör av AI-lösningar till fordonssektorn och säkerhetssektorn i Europa.

Man har inlett ett samarbete med en svensk industriell kund inom bilsäkerhetsområdet och de första produkterna förväntas levereras inom 2–3 år. Ett utvärderingsarbete har inletts inom låsområdet tillsammans med ett internationellt lås- och säkerhetsföretag.

Vi tror att det är ett klokt beslut av Imsys att försöka etablera sig inom fordonsbranschen. Det är en av de branscher som kommit förhållandevis långt med tillämpningar för AI och många tillverkare jobbar med att utveckla självkörande fordon.

Affärsmodellen består av tre ben:

• Licensiering av know-how
• Utveckling av kundspecifika processorer
• Försäljning av standardprocessorerna Embla och Alice

Gällande konkurrenter så måste här framhävas att Imsys är ett mycket litet bolag i branschen. De mindre konkurrenterna som nämns i noteringsmemorandumet är alla betydligt större och de har väsentligt mer riskkapital i ryggen.

Bakgrunden till noteringen är att påskynda utveckling, öka bolagets exponering samt stärka bolagets rörelsekapital. Efter kvittning av utestående lån (ca 7,5 Mkr) samt avdrag för emissionskostnader (ca 1,9 Mkr) tillförs bolaget ca 8,2 Mkr. Detta ska användas för teknologiutveckling, investeringar i immateriella tillgångar, marknadsföring samt rörelsekapital. Genom att Imsys nu gör en satsning så kommer kostnaderna öka. Medelantalet anställda de senaste två räkenskapsåren uppgick till 5 personer. Antalet nuvarande anställda är 10 personer, och därtill har man två konsulter. Man har också 7 jobbannonser ute.

Emissionen väntas ge ett tillskott till rörelsekapitalet om 1,1 Mkr. Det är ganska lite givet de ökande personalkostnaderna. Imsys har en nettoskuld kring 2 Mkr. I emissionen ges också en teckningsoption ut per unit. Innehavare ska äga rätt att för fyra teckningsoptioner teckna tre nya aktier med en teckningskurs på 15 kr under perioden februari 2022 till 11 mars 2022. Aktien måste alltså gå upp minst 36% för att teckning ska bli aktuell. Sker teckning så tillförs bolaget 18 Mkr före emissionskostnader.

Bolaget kommenterar inte sin finansieringsplan bortom de närmaste 12 månaderna närmare. Afv:s tolkning är att man litar till att optionsprogrammet ska ge kapitaltillskott. Om detta uteblir krävs troligen mer kapital från annat håll.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Inga förseningar i utvecklingen av Alice
• Alice och dess CISC-arkitektur bedöms av industrin som bra lämpad inom någon nisch

OPTIMISTISKT SCENARIO

I ett optimistiskt scenario kring år 2023 så är Imsys klara med lanseringen av Alice och de första leveranserna har skett till fordonsindustrin. Bolaget har ett samarbete eller har börjat få orders från säkerhetsindustrin.

Bolaget har då växt fram som en mindre men trovärdig leverantör av chip för AI-området inom fordon. Nästa steg är att vinna fler affärer, bredda kundbasen och kanske gå in i andra tillämpningar. Även om det är svårt att säga något om värdet så skulle vi inte tycka en värdering på 500-1000 Mkr vore konstig i det scenariot.

Man kan till exempel dra en parallell till Smart Eye som levererar teknik för Eyetracking till fordonsbranschen och till deras IPO 2016. Smart Eye hade då 30-40 Mkr i omsättning, ett par lovande design wins och fick en värdering på 600 Mkr initialt av börsen. Något liknande kanske Imsys kan hoppas på i bästa fall?

Det är inte otänkbart att Imsys på sikt skulle kunna vara en uppköpskandidat för något av de större processorbolagen som insett att de vill bredda sin produktportfölj inom CISC-processorer. Imsys själva framhåller gärna det israeliska AI-processorföretaget Habana Labs som exempel. Habana köptes i fjol av Intel för cirka 2 miljarder dollar. Bolaget hade dock en väsentlig omsättning, något som Imsys, i alla fall än så länge, saknar.

PESSIMISTISKT SCENARIO

I ett pessimistiskt scenario försenas utvecklingen av Alice och industrin finner inte någon klar tillämpning för mikroprocessorn. Det skulle innebära att försäljningen inte tar fart och bolaget skulle i så fall harva på som det gjort i 40 år utan större framgångar. Givet uteblivna större intäkter och den större kostnadskostymen är det möjligt att Imsys inte skulle klara sig. Bolaget har ju gått i konkurs förr. Aktieägarna ska alltså i det pessimistiska scenariot alltså räkna med att allt kapital kan gå förlorat.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Imsys är ett bolag med intressant teknik. Det råder dock hög osäkerhet både om hur bra deras produkt är och hur marknaden för AI-tillämpningar utvecklas. Kort sagt har bolaget mycket kvar att bevisa och det är svårt att spekulera i hur snabbt AI-marknaden och alla tillämpningar kommer utvecklas.

Imsys fick 5 flaggor i IPO-guidens granskning. Imsys bolagsvärde på ca 150 Mkr före emissionen kan säkert motiveras vid ett optimistiskt scenario men ställt mot nuläget – och historiken – så framstår det som högt. Rådet blir att inte teckna.