Bioextrax: IPO inom bioplast

Bioextrax (teckningskurs 9,80 kr per aktie) bildades 2014 och har sitt ursprung i forskning på avdelningen för bioteknik vid Lunds Universitet. Hjärnan bakom bolaget är grundaren Mohammad Ibrahim. Han är största ägare med 17 procent av aktierna och jobbar idag som teknikchef (CTO).

Bolaget är verksamt inom industriell bioteknik. Idén är att förbättra produktionsprocesser där organiska restprodukter från industrin används för framställning av plaster med mera. Det finns flera tillämpningar, men den bolaget särskilt lyfter fram avser framställning av bioplast. Då avses en version av bioplast kallad PHA.

Att producera biologiskt nedbrytbar plast ur avfallsprodukter som melass sker i industriell skala idag. Varken marknaden för bioplast i allmänhet eller den version som Bioextrax fokuserar på är stor, runt 550 Mkr i det senare fallet. Kruxet är att produktionen är dyr jämfört med oljebaserad plast. För dyrt för att bioplast ska slå igenom på allvar – något som vore bra ur miljömässig synpunkt.

Det som är speciellt med Bioextrax är att de har en egen, bakteriebaserad, metod för att ”ta ut” bioplasten ur de bakterier som finns i råvaran samtidigt som cellväggarna i dessa bakterier också bevaras. Detta ger en biprodukt bestående av ren aminosyra. Den, tror bolaget, kan säljas som ingrediens till djurfoder.

Intäkten från biprodukten skulle göra produktionen av den miljövänliga bioplasten mycket mer ekonomiskt intressant än idag.

Detta är en av ett flertal tillämpningar av den plattformsteknik som Bioextrax anser sig sitta på. En annan viktig tillämpning är produktion av djurfoder ur kalkon- och kycklingfjäder från slakterier. Idag finns inte vettig användning av de runt 5 miljoner ton fjäder som produceras globalt. Även här tror Bioextrax att man kan framställa en proteinrik ingrediens till djurfoder med hjälp av sin teknologi.

På det här området har Bioextrax ett samarbete med ett stort avfallsbolag. Om allt går enligt plan ska detta tyska företag börja produktion nästa år.

Det finns fler tillämpningar men dessa bägge är huvudfokus för bolaget 2020-2022.

En fulltecknad emission tillför 5,9 Mkr efter 0,6 Mkr i emissionskostnad. Kapitalet ska finansiera byggnation och drift av en pilotanläggning i Lund, kapabel att producera 2-3 kilo material per vecka. Detta ska tillgodose potentiella kunders efterfrågan på provmaterial för utvärdering. Anläggningen ska vara klar under våren 2020.

Erbjudandet omfattar units som består av två aktier och en teckningsoption. Priset är 19,60 kr för hela paketet. Teckningsoptionen ger rätt att teckna en ny aktie till 30 procents rabatt mot kursen i början av 2021.

Mer om noteringen finns att läsa på IPO-Guidens hemsida.

Börsplus syn på Bioextrax

Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag med låga intäkter och högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. Incitament nyckelpersoner

Mohammad Ibrahim och Rajni Hatti Kaul är grundare som äger 16,7 respektive 13,7 procent av aktierna efter nyemissionen.

Insiders tecknar aktier i noteringsemissionen för 1,6 Mkr. Största åtagande har bolagets nya strategichef som kommer äga 4,9 procent av bolaget. VD kommer äga 2,9 procent. Totalt insiderägande ligger på 44 procent. Vd och CTO har även teckningsoptioner motsvarande 6 procent av aktierna i bolaget. Lösenkursen är 13,13 kr och optionerna kan nyttjas oktober 2022.

Det finns en lock-up på 12 månader men den omfattar bara de två grundarna och vd. Den gäller inte hela deras aktieinnehav utan 90 procent. En tiondel får alltså säljas direkt.

2. Track record nyckelpersoner

Mohammad Ibrahim är från den akademiska världen och har 15 års forskning kring bioplaster i Lund i bagaget. VD Edvard Hall kom in i bolaget 2018. Han har bakgrund inom juridik och managementkonsulting.

I styrelsen är Per Hökfelt ordförande. Han har en bakgrund inom hållbarhetsfrågor och ansvarar för den funktionen på Ratosägada Diab. Ledamoten Håkan Björnberg är innovationschef på Perstorp. Rajni Hatti Kaul är professor i bioteknik vid avdelningen för bioteknik vid Lunds Universitet. Ledamoten Leif Nilsson har en bakgrund i plastindustrin.

3. Trovärdighet produkt och strategi

Bioextrax planerar att licensiera ut sin teknologi till företag som producerar till exempel bioplast. Det finns inga planer på att bolaget självt ska starta industriell produktion utan den anläggning som ska byggas i Lund är helt inriktad på att förse potentiella kunder med material för utvärdering.

Det är ingen unik utrustning som används utan teknologin handlar om att tillsätta en speciell bakterie som sköter konverteringen av råvara till slutprodukter. En kort film om hur detta ser ut i labb-miljö kan ses här.

Bolaget har patent på att utvinna PHA-plast med hjälp av sin metod i Europa. I USA finns ansökan inlämnad.

Tanken är att dela intäkter eller vinster med kunderna. Bioextrax talar om 10 procent av omsättningen som en rimlig nivå för en produkt som PHA. Detta kan bli mycket stora belopp om bioplaster på allvar börjar ersätta oljeplaster, vilket EU och många andra institutioner jobbar för.

Möjliga kunder för bolaget är företag med befintliga anläggningar för produktion av bioplast. För dem krävs en uppgradering för 30-60 Mkr för kunna använda Bioextrax metod. Även företag vars processer genererar stora mängder organiskt avfall som är lämplig råvara är möjliga kunder. Sockerbruk är ett sådant exempel. Då är dock investeringen större, runt 200 Mkr.

Ännu har inte Bioexrax lyckas få någon producent att satsa på tekniken utan har hittills fokuserat arbetet på möjliga slutkunder för en miljövänlig PHA-plast. Ett exempel är ett stort kosmetikabolag som medfinansierar en validering av materialet med 11 000 euro. Målet är nu att producera större mängder för tester i den nya pilotanläggningen. Det ska ge slutkunderna underlag nog för att göra åtaganden att köpa, är tanken. Med sådana åtaganden blir risken för producenterna att investera i Bioextrax teknologi mindre.

De aktörer som bolaget måste övertyga är producenterna. Fokus ligger på företag som överväger nyinvesteringar.

Situationen är annorlunda inom den andra stora tillämpningen bolaget satsar på, fjäder till foder. Här har ett tyskt avfallsbolag tecknat ett avtal (”term sheet”) med Bioextrax som ger tyskarna global exklusivitet till metoden. Målet är att detta ska formaliseras till ett samarbetsavtal i år. Sedan är förhoppningen att en anläggning kan står klar under 2021 och full produktion 2022.

Avfallsbolaget, som Bioextrax inte får namnge, ska stå för investeringen. Avtalet ger Bioextrax rätt till 6-18 procent av vinsten som produktionen skulle ge.

Upplägget har bedömts som gynnsamt då det tyska företaget har relationer till många slakterier och därmed tillgång till råvara. Det är också en stor koncern som kan finansiera investeringen. Omsättningen uppges överstiga 14 miljarder euro.

Vid fulltecknad emission väntas bolaget ha rörelsekapital fram till oktober 2021. Då är tanken att utvecklingen varit bra nog för att teckningsoptionen innan dess tillfört ytterligare medel. I så fall ska det ta bolaget till positivt kassaflöde under 2022.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Börsplus optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Avtalet med det tyska avfallsbolaget fullföljs och leder till intäkter under 2022
• Flera av de pågående utvärderingarna av bioplastapplikationer leder till avtal om vidare kommersialisering.

Optimistiskt scenario

Det är tillämpningen inom ”fjäder till foder” som ligger närmst till hands att ge intäkter till bolaget. Förhoppningen är att den tyska avfallsjätten ska vara i full produktion redan 2022. Bioextrax uppger att bara detta skulle vara tillräckligt för att bolaget skulle nå ett positivt kassaflöde.

Marknaden för bioplaster är potentiellt sett mycket stor. Dessa material kan ersätta upp mot 70 procent av oljebaserad plats vilket vore en god miljövinst. Besked som visar att bolaget kan sälja sin biprodukt som ingrediens till fodertillverkare och således få bättre ekonomi i bioplastproduktionen är en viktig värdedrivare. Liksom att Bioextrax kan konvertera de utvärderingar som nu pågår till kommersiella avtal.

Följer bolaget ett optimistisk scenario så finns troligen mycket stor uppsida i aktien. Datapunkterna kring värdering är få men vi har funnit att den italienska PHA-tillverkaren Bio-on hade en värdering på närmre 10 miljarder kr i Milano som mest 2018. Det bolaget gick dock senare i konkurs.

Pessimistiskt scenario

En tydlig risk är att konceptet inte kan skalas upp till industriell nivå och behålla sin fördelaktiga kostnadsprofil. Fullständig förlust av insatsen är en realistisk risk för en investerare.

Börsplus slutsats

Bioplast och PHA är ett lovande område. Intresset från stora konsumentföretag som IKEA, H&M, Unilever med flera är stort för miljövänliga alternativ till dagens plaster. Så gott som alla bolag i PHA-branschen har projekt med spelare av den kalibern.

Det är också tydligt att det problem Bioextrax försöker lösa, produktionskostnaden, är ett hinder för marknaden att lyfta. Det bekräftas av flera PHA-producenter som Danimer Scientific och Newlight Technologies (läs exempelvis här).

Bolaget är dock i tidig fas och allt hänger på att konceptet håller i industriell miljö, vilket inte är bevisat ännu. Börsvärdet vid noteringen, på 31 Mkr, matchar dock den tidiga utvecklingsfasen. En investerare får också med en teckningsoption som kan bli värdefull.

Det kan vara värt att teckna för en investerare i den här typen av bolag. Erbjudandet är dock litet och omvärlden mer osäker än på länge med oljepriskrasch och viruskris. Vem vet hur världen ser ut om drygt 20 dagar när Bioextrax-aktien enligt plan ska börja handlas?