24SevenOffice hoppas norska moln kan täcka även Sverige

Norska 24SevenOffice vill noteras på Aktietorget och idag är sista teckningsdag för den som vill vara med i introduktionen. I bästa fall kan detta bli ett nytt Fortnox, även om 24SevenOffice här och nu varken kan mäta sig i tillväxt eller lönsamhet med det svenska succébolaget. Men norrmännen har tagit en stor del av hemmamarknaden med sina molntjänster vilket är klart lovande. Får man fäste även i Sverige kan aktien bli bra - trots en hög prislapp.
24SevenOffice hoppas norska moln kan täcka även Sverige - d0af8196-4f42-48e9-a7ab-8291dfee75a4fitcroph450q80upscaletruew800s2e1b6541d5ef35425ae2de810ffbb810fad8d3f5

24SevenOffice är ett norskt affärssystemföretag med 50 anställda och knappt 80 Mkr i årsomsättning. Bolaget påminner om den svenska börssuccén Fortnox med sina helt webbaserade affärssystem. Skillnaden är att norrmännens system är lite mer avancerat och vänder sig till större kunder. Och att bolaget är i en tidigare utvecklingsfas än det superlönsamma Växjöföretaget.

24SevenOffice
Börskurs: 6,50 kr
Antal aktier (miljoner): 53,3
Börsvärde: 347 Mkr VD Staale Risa
Nettokassa: 30 Mkr Styrelseordförande Karl-Anders Grønland
SvD Börsplus huvudscenario
2016 2017E 2018E 2019E
Omsättning 62 80 100 120
– Tillväxt 28,0% 25,0% 20,0%
Rörelseresultat 2 6 6 13
– Rörelsemarginal 2,6% 8,0% 6,0% 11,0%
Resultat efter skatt 1 5 5 10
Vinst per aktie 0,02 0,09 0,09 0,19
Utdelning per aktie 0,00 0,00 0,00 0,00
Avkastning på eget kapital -6% 399% 19% 32%
Operativt kapital/omsättning -32% -14% -14% -14%
Nettoskuld/EBIT 1,2 -5,1 -6,7 -4,0
P/E 325,0 72,2 72,2 34,2
EV/EBIT 194,4 49,5 52,8 24,0
EV/Sales 5,1 4,0 3,2 2,6

Webbaserade affärssystem är en nisch med god tillväxt. Allt fler kunder byter ut lokalt installerade system mot webbaserade abonnemangstjänster. 24SevenOffice har en helt webbanpassad produkt för bland annat redovisning, fakturering, CRM, projektstyrning med mera.

Företaget vill nu noteras på Aktietorget. Investerare erbjuds att teckna nyemitterade aktier för 40 Mkr. Sista teckningsdag är idag 6/12 så den som är intresserad får vara snabb. Motivet till emissionen är främst att få in pengar för en rejäl etablering i Sverige.

Börsnoteringen 24SevenOffice
Lista Aktietorget
Omsättning rullande tolv månader 77 Mkr
Antal anställda 50
Teckningskurs 6,50 kr
Rådgivare Partner Fondkommission
Storlek på erbjudande 40 Mkr (varav 100% nyemission)
Börsvärde efter IPO Cirka 347 Mkr
Emissionskostnad Cirka 4 Mkr (10,0% av erbjudandet)
Säkrad andel av IPO* 61%
Investerare som ska teckna i IPO Humle Kapitalförvaltning, O.Molse, Quiq Distribution, G.Dal, S.Rustad m.fl. (61% i åtagande)
Garanter
Varningsflaggor** Inga upptäckta varningsflaggor
Sista teckningsdag 2017-12-06 kl 15.00
Beräknad första handelsdag 2017-12-21 (15 dagars väntetid)
* Andelen av antalet aktier i erbjudandet som på förhand är säkrade via förbindelser (garantiåtagande/teckningsåtaganden).
** Särskild metodik. Se faktaruta nedan.
Källa: SvD Börsplus / bolaget

Varningsflaggor enligt Börsplus IPO-guide

Artikeln IPO-guidens 24 varningsflaggor beskriver den granskningsmetod som Börsplus använt för cirka 100 noteringar.

Flertalet IPO-er får någon eller några varningsflaggor. En varningsflagga är alltså inte så allvarligt i sig utan mer en signal om att man som investerare bör fundera ett extra varv kring vissa aspekter.

Börsplus hittar inga varningsflaggor i 24SevenOffice

24SevenOffice är redan stora i Norge med en marknadsandel på nästan 25 procent i sitt segment av marknaden, nämligen små- och medelstora företag med 2-200 anställda. Men bara runt 700 av de totalt 24 000 kunderna finns i Sverige. Genom att rekrytera ett Sverige-team på ett 10-tal personer och knyta upp återförsäljare hoppas man ändra på det.

En viktig del av strategin är att expandera med hjälp av återförsäljare och partners. Nyligen slöt man avtal med Telenor som ska erbjuda 24SevenOffice abonnemang som del i ett större erbjudande riktat mot företagsmarknaden. Men den viktiga försäljningskanalen är redovisningsbranschen. I Norge har framgångarna med att få bolag som PwC att sälja 24SevenOffice lösningar till sina kunder varit en stor faktor i framgången. Runt 60 procent av intäkterna genereras av återförsäljare och partners.

Ledningen lyfter fram att bolaget investerat mycket i ett erbjudande mot redovisningsbolag som både låter dem själva sköta sitt bolag med hjälp av 24SevenOffice mjukvaror och ger dem en möjlighet att tjäna pengar på att sälja abonnemang och moduler till sina kunder. Vi känner igen den här strategin från Fortnox som knutit så gott som alla stora svenska byråer till sig. 24SevenOffice hoppas få en liknande roll men för lite större slutkunder än de Fortnox vänder sig till.

Målsättningen är att växa 30 procent om året de kommande åren medan 24SevenOffice inte säger mycket om vilken lönsamhet som är att vänta. På rullande 12 månader får vi det till att företaget omsätter cirka 77 Mkr med 6,5 Mkr i rörelseresultat motsvarande 8,2 procents marginal (siffrorna är otydliga efter att 24SevenOffice nyligen delats upp i en del som ska lansera produkten i USA och i den nordiska del som nu noteras, mer om det i fördjupningen nedan). Tillväxten har snittat 30 procent sedan 2015, enligt bolaget.

Aktien säljs för 6,50 kronor vilket ger ett börsvärde på knappt 350 Mkr. Bolaget får en nettokassa på 30 Mkr. Detta ger en värdering på EV/Sales 4,1 räknar på rullande intäkter. Det låter skyhögt men den typ av abonnemangsintäkter som bolaget har tenderar att värderas högt på börsen.

Det ligger nära till hands att jämföra 24SevenOffice med Fortnox som värderas ännu högre. Det är liknade drivkrafter på marknaden som gynnar bägge bolagen och de har liknande affärsmodeller. Som tabellen nedan visar värderades Fortnox högre än 24SevenOffice när bolagen var jämnstora, men växte också ett par snäpp bättre med högre marginal. Värderingsskillnaden kan nog vara befogad. Utvecklingen för Fortnox mellan 2013 och 2017 visar vilken stor potential som finns i affärsmodellen vid tillväxt.

24SevenOffice och Fortnox
24SevenOffice* Fortnox 2017** Fortnox 2013***
Intäkter, Mkr 77 248 82
Tillväxt 30% 44% 43%
Personalkostnad/intäkt 50% 44% 49%
Rörelseresultat, Mkr 6,3 63 11,5
Rörelsemarginal 8,2% 25,4% 14,0%
Antal kunder 24000 191000 70000
Intäkt/kund och år, kr 3417 1298 1171
Börsvärde, Mkr 347 2800 505
Nettokassa, Mkr 30 90 27
EV/Sales (rullande) 4,1 10,9 5,8
EV/Ebit (rullande) 50,3 43,0 41,6
* Flera uppgifter är uppskattningar av SvD Börsplus
** Rullande 12 månader tom september 2017
*** Kalenderår 2013

24SevenOffice och Fortnox i jämförelse

Växjöbolaget Fortnox har blivit en enorm börssuccé genom sin starka tillväxt inom affärssystem för få- och enmansbolag. 24SevenOffice har en liknande affärsmodell men vänder sig till lite större kunder.

Något som kan förklara lönsamhetsskillnaden är att det norska bolaget har en mindre hemmamarknad och valt att utveckla en svensk version av sin produkt. Fortnox underhåller däremot endast en version av sin mjukvara, något som drar mindre kostnader. Å andra sidan är den tillgängliga marknaden också mindre.

Det finns skönhetsfläckar i den här IPO:n. En otydlig ägarbild (se nedan), bristande finansiell historik och en absolut sett hög prislapp. Det är alltid lätt att känna skepsis mot utländska bolag som noterar sig i Sverige. Är de ute efter en hypevärdering de inte kan få hemma där de är välkända och mindre exotiska?

Sammantaget överväger de positiva inslagen ändå:

Vinstankare i Norge. Mogna abonnemangsbaserade mjukvarubolag (så kallade SaaS-bolag) är notoriskt lönsamma. Det syns inte så mycket av det i 24SevenOffice trots att de kämpat i många år. Vi tror ändå att om man isolerar den norska rörelsen skulle marginalerna vara höga (kanske 20 procent) givet att tillväxten håller i sig något år till. Detta är stabila vinster då kunderna ogärna byter affärssystem när de väl infört ett. 24SevenOffice tappar runt sju procent av sina kunder årligen (”churn”) vilket är en måttlig siffra.

Rimlig tillväxtplan. Bolaget har lyckats ta en stor del av marknaden i sin nisch i Norge under, föreställer vi oss, hård konkurrens från Visma. Även om det är skillnad mellan länderna så lovar det gott för Sverigesatsningen. Om något är marknaden mer mogen för skiftet till molntjänster nu än för några år sedan vilket är gynnsamt. Konkurrensen är tuffare, men enligt vad vi hör från upphandlingskonsulter har bolaget en konkurrenskraftig produkt trots att den har många år på nacken. En pusselbit som återstår att lägga är avtal med svenska redovisningsbolag.

Chans till bra avkastning i ett halvoptimistiskt scenario. Det kostar runt 25 Mkr över 2018-19 att bygga upp en rörelse i Sverige så mogna marginaler lär inte bolaget ha förrän i ett senare skede. Därför väljer vi att värdera det på EV/Sales. Håller tillväxten i sig i nuvarande takt är det klart rimligt att marginalerna utvecklas i riktning mot 20 procent om ett par år. Ligger en sådan utveckling i korten vore det inte konstigt med en värdering på 4 gånger intäkterna, vilket ger en godkänd avkastningspotential på 50 procent för aktien.

Läs fördjupad analys ↓

Mer om 24SevenOffice

Bolags största ägare efter notering Andel av röster & kapital Kommentar
24SevenOffice AS 79,63%
Humle 3,60% Teckningsåtagare
Staale Risa 2,80% VD
24SevenOffice BMU AS 2,12%
Truls Kristian Hauger 1,58% Bolagers CFO
Modelio 1,15% Teckningsåtagare
Quiq 1,15% Teckningsåtagare
Karl-Anders Grönland 0,59% Styrelseordförande
Gerhard Dal 0,43% Teckningsåtagare
Stian Rustad 0,29% Tidigare VD

Om aktien

Huvudägare i 24SevenOffice är bolaget 24SevenOffice AS (”AS”) med cirka 80 procent efter den nu aktuella emissionen. Ägarbilden i AS är otydlig. En stor ägare är Stian Rustad som varit VD och en av grundarna av 24SevenOffice. Han driver idag ett bolag som har rätt att kommersialisera 24SevenOffice produkt i USA. Rustad äger över 10 procent i AS, enligt prospektet.

Det är inte långsökt att tänka sig att AS är säljare av aktier när lock-up-en går ut om ett år givet att USA-satsningar kan kräva kapital. För övrigt har ägare av AS konverterat aktier i AS till drygt 330 000 24SevenOffice aktier, värda drygt 2 Mkr, inför noteringen. Dessa lyder inte under lock-up utan kan säljas.

Fondbolaget Humle agerar tyngsta ankarinvesterare och får 3,6 procent av aktierna initialt efter notering. Deras småbolagsfond har varit framgångsrik (5 stjärnor hos Morningstar) men har inget rykte som pricksäker IT- och teknikinvesterare.

Ägarbilden är ett minus, anser vi.

VD Staale Rise kommer att äga 2,8 procent av bolaget efter noteringen. Han har varit verksam i 24SevenOffice sedan starten på 1990-talet.

Värdering

Aktien säljs till EV/Sales kring 4 vilket är en mycket hög värdering generellt sett. Jämfört med bolag med en SaaS-modell som nått storlek är det däremot inte särskilt dyrt (se tabell nedan). Fortnox värderas väsentligt högre liksom Xero, från Nya Zeeland, som är de mest jämförbara bolagen. Dessa bolag är dock väsentligt större rent intäktsmässigt än 24SevenOffice.

Utdelning

Ingen utdelning är att vänta de närmaste åren eftersom bolaget vill prioritera tillväxt och att etablera en stark position i Sverige.

Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

OBS: Ursprungsversionen av denna artikel finns på www.svd.se. I juli 2019 migrerades denna och ett tusental andra artiklar över från SvD till analystjänsten Börsplus och därefter (april 2020) till Affärsvärlden. I vissa fall har delar av dessa artiklar dessvärre inte följt på med ett korrekt sätt. Det kan gälla tabeller, bilder, formatering eller rutor med tilläggsinfo. Om du vill vara säker på att läsa en artikel med helt fullständig information bör du alltså söka rätt på ursprungsversionen på www.svd.se. Ett enkelt sätt att hitta dit är att via en sökmotor som Google söka på ”SvD Börsplus + [Bolag] och/eller [Rubrik]”.
Annons från Spotlight Group