IPO-guide till Entella och Infrea

SvD Börsplus siktar på att ha Sveriges bästa och mesta bevakning av börsnoteringar.

Flödet av nya bolag är dock så skiftande att vi inte kan göra fullskaliga analyser av dem alla. För utvalda IPO-er publicerar Börsplus därför ett förenklat analysformat som kommer i två delar.

1. Prospektet granskas enligt Börsplus ramverk ”IPO-guiden”. Fokus är att granska själva noteringen och villkoren för den snarare än själva bolaget. Förutom basfakta som man vill veta om varje börsnotering så söker vi aktivt efter det vi valt att kalla för ”varningsflaggor”. (En varningsflagga är inte en stoppskylt. Även IPO-er med varningsflaggor är ofta värda att teckna.) IPO-guidens granskning syftar till att du som investerare ska slippa ödsla tid på att leta efter basfakta eller slamkrypare i prospektet. Istället kan du lägga fokus på att fundera på själva bolaget och verksamheten.

2. Börsplus reflektioner och magkänsla för börsnoteringen. Det handlar om några korta eller längre reflektioner efter en översiktlig titt på bolaget och värderingen.

IPO-guide till Entella

Bolaget i korthet

Entella är en liten IT-konsult med kontor i Sverige och Indien. Av bolagets 60 anställda sitter 50 i Indien. I tjänsteutbudet ingår saker som webb- och apputveckling, utveckling av affärssystem och bemanning. Nu ska bolaget noteras på Aktietorget och tar i samband med det in 7 Mkr i syfte att rekrytera fler specialister. Mer information finns på bolagets hemsida.

Några reflektioner runt Entella

Det finns gott om börsnoterade IT-konsultföretag och man kan fråga sig vad det finns för skäl att satsa på Entella.

Svaret är att det inte finns något som helst skäl till det.

Det finns flera frågetecken kring noteringen och investeraren får ingen ersättning för detta varken i form av ett lågt pris eller extra goda tillväxtutsikter.

Några noteringar:

• Siffrorna. Även om Entellas bakgrund går tillbaka till 1986, samma år vd:n föddes för övrigt, så är den finansiella historiken begränsad. Koncernen är nybildad och pro forma blev det en rörelseförlust på 0,5 Mkr verksamhetsåret 2016/17. Årets första nio månader har varit klart bättre med en rörelsemarginal på 20 procent.
• Kunderna. Det visar sig att ”flertalet” av bolagets 55 kunder ägs helt eller delvis av Entellas huvudägare NS Ventures. Detta är ofta relativt nya, icke lönsamma bolag som Transiro, Fastout och Videoburst. Bolagets förmåga att värva kunder på egna meriter är oklar och incitamenten hos huvudägaren är också oklara och inte nödvändigtvis fördelaktiga för Entella.
• Ägaren. NS Ventures är huvudägare i Entella. Kan vara ”Sveriges minst seriösa teknikbolag”, enligt DI. Om kritiken är rättvis får vara osagt här men alla som har ögon ser att kursutvecklingen för det de tagit till börsen, som Transiro och Videoburst, inte gjort någon investerare rik. Det bådar inte gott för Entella.
• Prislappen. Även om man räknar med att rörelsemarginalen håller sig i konsultvärldens elitserie (15 procent) samtidigt som intäkterna stiger till 20 Mkr så blir p/e-talet inte lägre än runt 10. Det finns billigare konsulter som bevisat mycket mer.

Börsplus magkänsla

Teckna ej denna notering.

IPO-guide till Infrea

Bolaget i korthet

Stockholmsbaserade Infrea grundades 2012 och förvärvar och utvecklar företag inom industri och infrastruktur. Man har tre portföljbolag som tillsammans omsätter nästan 650 Mkr pro forma. Bolaget söker nu notering på First North och 24 Mkr i kapital. Avsikten är att göra 2-4 förvärv per år, utveckla befintliga innehav och inom två år börja ge utdelning. Mer information finns på bolagets hemsida.

Några reflektioner runt Infrea

Tanken bakom Infrea är knappast unik. Nyttja det låga ränteläget för att köpa upp mindre bolag, med 30-300 Mkr i intäkter. Generationsskiften eller situationer där en sund rörelse hamnat i tillfälliga svårigheter är av extra intresse och bäddar för billiga priser. Bolagen drivs sedan i en decentraliserad struktur. Kassaflödet investeras i nya förvärv och blir, på sikt, utdelning.

Infreas tvist på det hela är att köpa bolag på infrastrukturområdet och inom industriservice. Det liknar nog mest det Sdiptech försöker sig på – vilket kanske stämmer till viss eftertanke mot bakgrund av deras kursutveckling.

Infrea-koncern har tre större innehav:

• BST. Installationer, rådgivning, service med mera av sprinklers och brandskydd i Mellansverige. Ett 100-tal anställda. God lönsamhet med marginaler över 15 procent. Större spelare, som Instalco, börjar intressera sig för nischen. Infrea äger 52 procent av BST som utgör det största värdet i gruppen.
• Asfaltsgruppen. Lägger asfalt i Östergötland. Verkar tjäna 5-8 procent av omsättningen. Förhoppningen är att expandera geografiskt. Stora konkurrenter, som NCC. Infrea äger 75 procent.
• Cleanpipe. Runt 100 slamsugar-bilar som jobbar med att fixa avlopp, besikta stammar med mera. Är till skillnad från övriga bolag en kapitaltung rörelse och i turn-around-fas med otillräcklig lönsamhet. Infrea äger 100 procent.

Ledningen vill bygga ut detta med förvärv och växa 20 procent per år. En avyttring har gjorts till bra vinst men huvudspåret är att köpa för att äga. Hur bra man är på att hitta nya förvärv återstår att se. Rimligen är konkurrensen ganska stor nu. Skuldsättningen, 65 Mkr efter noteringen, kan utökas något men styrelsen tänker sig att också aktier kan användas som betalningsmedel i uppköp.

Allt som allt ger Infrea ett seriöst intryck även om mycket är av färskt datum, som strategin och ledningen. Vi tycker ändå att, till exempel, vd:ns bakgrund från Bravida, Assemblin och Certego känns relevant och bra. Huvudägare är Erik Lindeberg, sjökapten, som om vi förstår det rätt kommer från en framgångsrik entreprenörsfamilj. I styrelsen hittar vi sedan 2014 Betssons vd Pontus Lindwall.

Men för att teckna vill man gärna ha en hygglig rabatt och där övertygar inte Infrea. Nedan en liten räkneövning baserat på vinstförmågan under 2017.

När Börsplus skissar på saken blir alltså värdet lite under det som säljarna vill få ut nu vid noteringen. Kanske är vi för skeptiska. Kanske är lönsamheten inom Cleanpipe extremt pressad just nu och en källa till värdeökning framöver? Kanske har Infrea avtal om att köpa in minoritetsaktierna billigt, men det framgår inte av prospektet i så fall.

Det är svårt att se att man får tillräcklig rabatt för att köpa detta. Man behöver slå till med multiplar som ligger snäppet över Bravidas för att få det. Så generösa ska vi inte vara.

Börsplus magkänsla

Infrea ger ett seriöst intryck och är värt att följa framöver. Man betalar dock fullt pris för vad koncernen presterar här och nu. Vi anser att det är för tidigt att också betala för framtida värdeskapande, även om Infrea har okej historik.