Intervju Investeraren
Förvaltaren om fyra favoriter och ett beta-bolag: ”Fortnox är bäst i klassen”
Han har kallats ”Evolutionoptimisten” och på twitter går han under namnet ”Mr Smart Eye”.
Som analytiker har Marlon Värnik haft ett tydligt fokus på tillväxtbolag inom tech – och lika tydligt är det i hans nya roll som förvaltare.
I höstas hängde Värnik av sig analytikervästen på Nordea för att ta över som förvaltare på Exelity efter Viktor Westman, men optimisten fick börja i uppförsbacke.
Exelity fick ett blodrött 2022 med -33% efter att ha startats på peaken av börsen i november 2021.
”Viktor hade en väldigt oturlig start”, ursäktar Marlon Värnik när han tar emot i sitt nya kontor på Stureplan.
Siffrorna för 2023 blev betydligt bättre med +26% och lån och emissionsgarantier står numera för 40% av fonden.
MARLON VÄRNIK
Gör: Nybliven förvaltare på Exelity.
Ålder: 32 år.
Bakgrund: Tidigare analytiker på Nordea, Pareto, Penser Bank och AXA Investment. Utbildad vid Cass Business School i London.
”Mig veterligen finns det ingen annan fond med den här mixen av aktier, lån och garantier som är öppen för allmänheten. Mandatet är brett och vi kan navigera om för att hitta var alternativkostnaden är bäst”, säger Värnik.
Målet är en koncentrerad portfölj med bolag som är bäst i sin nisch och förvaltaren började med att ta in Evolution och Fortnox.
”Jag vill ha statistik att tracka på bolagen för att kunna skapa en edge. För Evolution följer jag den underliggande spelaraktiviteten och intäktsutvecklingen på delstatsnivå. För Fortnox kollar jag nystarts- och konkursdata och intervjuar användare.
Makrooro lockar blankare
Marlon Värnik pratar mycket ‘edge och alfa’ och analytikerränderna lyser igenom den krispiga skjortan.
“Fortnox är bäst i klassen och de har en pricing power mot kund som de skulle kunna utnyttja ännu bättre, då deras kundtapp i princip är minimalt vid prishöjningar.”
Värnik ser också en trigger i att lagkravet på fysiska kvitton slopas i år och framtida AI-bokföring.
“AI kommer att spara tid och öka intäkt per kund. Det kommer inte att hända imorgon, men de har en plattform att bygga på och relation med alla storbanker.”
Att det har dykt upp blankare i Fortnox den senaste tiden är inget som bekymrar förvaltaren.
”Jag tror att det baseras i en oro för hur makro kommer att spela ut. Det var cirka 1 000 konkurser i januari och det är högt, men det var också runt 5 000 nystartade bolag, så underliggande taktar det på. Fortnox är nummer ett i Sverige och jag är bäst på dem.”
Som analytiker på Nordea fick Marlon Värnik inte prata med media. Nu tar han igen förlorad tid och frågar flera gånger hur detaljerat han ska gå in på bolagen.
monopol och tennis
Börsintresset fick Värnik hemifrån och det pratades aktier mellan monopolspel och tennisträning. Han var en lovande talang och tränades av Tomas Högstedt, precis som Maria Sjarapova, Tommy Haas och Caroline Wozniacki.
Tennisen gav han upp men finansintresset bestod. Som femtonåring gick han med pappa till SEB för att köpa sina första aktier.
“Jag köpte Partnertech 2006 på 122 kronor och sålde på 134. Inte någon jättevinst och förmodligen ren tur, men det blev den första byggstenen. Jag visste att jag ville jobba med det här.”
När Värnik pluggade finans i London höll han på med sportsbetting vid sidan av studierna. Han fokuserade på de mindre fotbollsligorna, för att få en edge mot marknaden. Att han pratar estniska gav honom också en uppsida i bevakningen av de estniska ligorna.
”På den tiden limiterade inte spelbolagen vinnare. Så fort du vinner idag så kan de stänga av dig direkt. Även om det är vinstdrivande verksamheter, så kan jag tycka att det inte är särskilt kosher att bara ha kvar förlorande spelare.”
“EVO är en start-up”
Det finns inga bettingbolag i Exelity-portföljen, men gaming i form av Evolution. Det bolag som Värnik kanske främst förknippats med.
“Jag har sagt det förut och säger det igen. Evo är lite av en start-up när det kommer till tillväxt utanför Europa. Där spelar folk fortfarande på fysiska kasinon och bara runt 10-20% spelar online.”
Värnik ser stora tillväxtmöjligheter för kasinoleverantören i både Asien, Latinamerika och Nordamerika. På sikt också i Afrika.
“USA är lite som Europa för 10 år sedan, de vet inte vad Crazy Time och andra game shows är – än. Online växer starkt i USA och fler och fler kommer att skifta över till livespel, för det är en roligare upplevelse.”
Just livekasino är den största delen av Evolution och det som lockar flest, trots att genomsnittsspelaren förlorar mer på varje snurr på hjulen än hos konkurrenterna, enligt Värnik.
“Return to player-rate är lägre på Evolutions spel, men de stannar ändå för att spelen är bäst och roligast. Så Evo är inte längre en good to have-produkt, utan det är en must have-produkt. Har du ett onlinekasino och inte Evolution-spel så kommer spelarna att lämna dig.”
Asien ett frågetecken
Asien växte starkt för Evolution i Q4, men bolaget berättar inte i vilka länder. I Kina är onlinekasino olagligt, och hur stor Evolutions exponering är mot Kina är en ständig oro, menar Värnik.
“De säger att Kina är en otroligt liten del och det kan nog stämma, men det är ju ett frågetecken och en av anledningarna till att aktien handlas på multiplar som är lägre än vad den borde.”
Marlon Värnik tror att intäkterna i Asien främst kommer från Japan, Indien och Korea och på uppsidan ser han ytterligare tillväxt den dagen de använder inhemska språk i spelen.
På nedsidan ser han en politisk risk och en black-box i exponeringen.
“Det är mycket bitcoinflöden i onlinespel, framförallt i Asien. Evolution får såklart inte betalt i bitcoin eftersom de inte är en operatör, men det är en transparensfråga.”
“Äger du Evo så måste du kunna leva med att imorgon kommer det något som stökar till det rejält och aktien tappar 10-20% intradag.”
Evolutions VD Martin Carlesund utlovade nyligen “det största spelet någonsin” i en intervju med Afv, men Värnik ramlar inte direkt av stolen när det kommer på tal.
“Jo, han låter ju så varje gång, eller ofta i alla fall, när det är nya spel på gång, men på estimat ger inte nya spel mycket effekt, det är mer marknadsföring.”
Innan han slutade på Nordea i höstas satte Värnik köprek på Evolution med riktkursen 1 700 kronor.
Vad har du för riktkurs idag?
“Oj… jag trodde jag skulle slippa sånt nu, men jag tycker att de ska handlas upp härifrån, så det blir väl däromkring. P/E 22-23x är billigt för den tillväxten”
Designvinnare med dröjsmål
Det största innehavet i fonden är Smart Eye som står för 7% av portföljen. Ett bolag som ofta kommunicerar sina design wins inom förarövervakning.
EXELITY
Förvaltat kapital: 116 Mkr
Utveckling: 2022 -33%, 2023 +26,5%, i år +1,25%
Fem största innehaven: Smart Eye, CTT Systems, Evolution, Fortnox, Freetrailer
När ska alla design wins synas på nedersta raden?
“Det är långa processer i bilindustrin och problemet har varit att bilmodeller förskjutits på grund av corona och komponentbrist. De som skulle varit ute på gatorna för två år sedan rullar ut först nu.”
Värnik är hoppfull inför senare halvan av 2024, då det i juli blir lag på att alla nya bilmodeller i Europa måste ha förarövervakning.
“De har sju miljarder i design wins totalt som kommer att rullas ut och de ökar licensintäkterna kvartal för kvartal, inte minst när det europeiska lagkravet träder i kraft. Då kommer de att bli kassaflödespositiva.”
“Marknaden är lite orolig för kassan men det är inte jag. De har möjlighet att dra ner på investeringar om det skulle behövas. De har hållit på med de här sedan 1999 och har ett otroligt försprång.”
Avfuktningsmonopol
En annan marknadsledare i portföljen är CTT Systems, som gör avfuktningssystem för långdistansflyg, med kunder som Airbus och Boeing.
”Under 2023 så har eftermarknaden varit det som drivit tillväxten för CTT men nu ser man att nyförsäljningen börjar komma igång igen. Boeing 777X ska levereras 2025 och där är de med.”
”Bolaget har i princip monopolställning. Andra har försökt att kopiera dem, men CTT har bland annat ett avtal med Munters komponenter som andra inte kommer åt.”
Embracer inte värt tiden längre
Spelbolaget Embracer har Värnik bevakat sedan tiden på Pareto.
“Ett otroligt komplext och tidskrävande bolag. Som förvaltare är det inte värt att lägga den tiden på Embracer nu. De har varit för aggressiva när det gäller förvärv och är ett beta-bolag som levt på billiga krediter i sin förvärvssnurra.”
Värnik ser ändå ett värde i deras portfölj och tror att de kan klara skuldsättningen om de lyckas avveckla tillgångar.
“Men det är inte jättemånga köpare där ute. Det mest enkla och uppenbara är Saudi när det gäller mobilspel, men frågan är hur intresset ser ut.”
“Embracer måste slimma balansräkningen, komma på banan igen med bra spel och återbygga marknadens förtroende för Wingefors. Med tiden kanske det går.”
Även om Marlon Värnik fortfarande har analytikervästen kvar, så uppskattar han friheten i sin nya roll som förvaltare.
“Det blir väldigt narrow down när man som analytiker ska följa hur den japanska yenen slår på FX i Q2 för Hexagon. Nu kan jag kolla på det jag vill och det är jättekul.”
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du fler intervjuer