Intervju Investeraren
Analytiker: En toxisk kombination – sälj gruvbolagen
Råvaror verkar ständigt notera nya rekordnivåer. Vad händer egentligen på råvarumarknaderna?
”Vi har en helt oöverträffad situation ur ett historiskt perspektiv. I en mer normal konjunktur brukar råvarorna röra sig i olika faser, men nu har nästan allt dragit i väg till rekordnivåer i princip simultant. De exceptionella prisuppgångarna på råvarumarknaderna kommer av hög global efterfrågan men är också ett resultat av utbudsstörningar och logistiska flaskhalsar världen över. Detta är en stor och viktig bakomliggande orsak till den inflationistiska miljön vi ser idag.”
Du säger rekordnivåer. Tror du att prisuppgångarna kommer fortsätta eller har vi toppat här?
”Jag tror vi generellt kommer få se ganska meningsfulla prisnedgångar in i nästa år, även om vissa råvaror kommer att vara mer strukturellt dyra. Om vi tar olja som exempel så är investeringsviljan i ny oljeproduktion betydligt lägre än vad vi såg under det förra decenniet, mycket drivet av politiska och klimatmässiga agendor. Men problemet är att världen som helhet, förmodligen redan under nästa år, kommer efterfråga mer olja än någonsin tidigare. Den trenden se ut att hålla i sig åtminstone resten av det här årtiondet, vilket sannolikt resulterar i fortsatt höga oljepriser.”
Hur ska man positionera sig för detta i en börsportfölj?
”Den sektorn som ser fortsatt bra ut, förmodligen även i en konjunkturnedgång, är energi och olja. Jag är anställd hos Handelsbanken där vi har tagit ett principiellt beslut att inte ha bevakning på oljeaktier. Men det är klart att med risk för fortsatt höga oljepriser finns goda skäl att tro att oljebolagsaktier kommer att ge bra ekonomisk avkastning.”
Vad rekommenderar du att investera i för att få en bra exponering mot råvarumarknader?
”Jag är inte så förtjust i direktinvestering i råvaror, men det finns undantag. De bästa tillfällena kommer oftast i lågkonjunkturer där priserna har fallit rejält och ligger nära marginalkostnaderna i respektive bransch. I pandemiutbrottet var exempelvis oljepriserna nere på noll, till och med minus ett tag medan vissa industrimetaller var rejält nedtryckta. I sådana extremlägen finns det ofta mer potential i själva råvarorna än i de producerande bolagen. Men jag tycker oftast att man gör bäst i att äga aktierna. Framförallt av de skälen att du ofta får utdelning av bolagen, samtidigt som flera av dem växer, medan råvaror inte har någon tillväxt i sig och inte heller ger någon utdelning.”
Du talade tidigare om att du tror på en meningsfull prisnedgång nästa år, om än inte på oljemarknaden. Är det metaller du tänker på då?
”Ja, jag tror att vi kommer att gå in i en period av svagare metallpriser. Det har mycket med konjunkturen att göra. Metaller används brett i ekonomin; i fastigheter, bilar, anläggningsmaskiner, elektronik. Nu har vi en toxisk kombination av stigande räntor samtidigt som inflationen är på extremnivåer, vilket sannolikt leder till en betydande avmattning i konjunkturen. Det resulterar troligen i lägre priser på metaller, som koppar, zink, nickel och järn, in i nästa år. Däremot tror jag vi får se nya rekordnivåer på metaller när vi går in i andra halvlek av det här decenniet.”
Varför tror du det?
”Nyinvesteringar i gruvkapacitet har varit påtagligt låga, framförallt mot bakgrund av den starka prisutvecklingen och givet kraften i bolagens vinster. Jag tror det beror på att de höga priserna har drivits av faktorer som inte är något som gruvbolagen är särskilt trygga att luta sina investeringsbeslut mot. Det har handlat om återhämtning från en global pandemi, som dessutom fortfarande har stor påverkan i Kina, och av Rysslands invasion av Ukraina. Till det kommer ökade miljömässiga utmaningar, och geopolitiskt besvärliga länder där mycket av oexploaterade metallreserver ligger idag. Allt detta i kombination med en elektrifiering av samhällen på global basis, tror jag leder till en brist på metaller och därmed nya prisrekord.”
Kommer nyinvesteringarna slutligen i gång då?
”Ja, det kommer definitivt att behövas eftersom det finns ett så stort underliggande behov i världen. Koppar och nickel exempelvis, är viktiga beståndsdelar när samhällen ställer om från ett beroende av fossila bränslen till att istället använda elektricitet i allt högre utsträckning. De bolag som sitter på outnyttjade råvarutillgångar som företrädesvis ligger områden där det är geopolitisk stabilitet, de kommer att vara vinnare i nästa uppgångsfas.”
Hur ser era rekommendationer ut i råvarusektorn?
”Det beror på vilket tidsperspektiv man har. Jag tror några av skog, stål och metallaktierna har lite mer att ge i det korta perspektivet men att sektorn generellt kommer att få det svårt om vi tittar in i nästföljande år. Vi har uteslutande en återhållsam vy på råvaruaktier med placeringshorisont om ett till tre år. På exempelvis Boliden, SSAB och SCA har vi säljrekommendationer. Vi tror att det blir en ganska stor sättning i råvarupriserna in i 2023 och 2024. Men återigen, troligen blir det ett bra köpläge i den här typer av aktier i nästa konjunkturnedgång.”
Du nämnde SCA i samma mening som gruvbolagen. Är de så lika?
”SCA handlar ju i grund och botten om träråvara, och precis som metaller är de exponerade mot en stor hållbarhetstrend och ökad användning av förnyelsebara material. Jag tror att vi kommer få se nya prisrekord på skogsprodukter, alltifrån pappersmassa till förpackningsmaterial, i nästa konjunkturcykel. Men jag tror fortfarande att vi kommer se en meningsfull prisnedgång av konjunkturella skäl in i nästa år.”
Så lite om oljan igen. Nyligen meddelade EU att man, med några undantag, stryper den ryska gasen. Vad innebär det för oljemarknaden?
”Ryssland lär öka leveranserna till Kina och Indien, till rabatterade priser, som då inte behöver köpa lika mycket olja från Saudiarabien längre. Men Europa är ju fortfarande beroende av oljeimport, så vi kommer i allt högre grad efterfråga olja av exempelvis nordsjökvalitet, vilket ökar priset på Brent-olja. Men man ska ha klart för sig att detta är inga lätta omdaningar, framför allt inte nu när det finns så många flaskhalsar och logistiska utmaningar i det ekonomiska systemet. Detta kommer leda till ökade kostnader för framförallt Europa, som ju har initierat detta embargo.”
På Affärsvärldens sida Börsen idag hittar du utvecklingen för en rad olika råvaror.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du fler intervjuer