Alcur-förvaltaren om favoritcasen: ”Snöbollen rullar år ut och år in”

Med ett förvaltat kapital på drygt en miljard kronor har Mikael Holm-Lorsell, förvaltare för Alcur Grow, fullt upp med att se över portföljen.

Alcur Grow letar främst efter tre typer av bolag. Den första är bolag som dels har en stark organisk tillväxtmotor och dels en operationell hävstång som ser till att kostnaderna inte ökar i samma takt som intäkterna.

Den andra typen av bolag är så kallade roll-ups. Det tredje benet som fonden vilar mot är mer opportunistiskt, där aktier köps i bolag där Mikael Holm-Lorsell tycker att vinstmultiplarna eller synen på konjunkturkänslighet och finansiell risk är fel.

BonesupportKommentar

Bonesupport: Bensäker tillväxt

”Medicinteknikbolaget Bonesupport är ett exempel på ett bolag med stark organisk tillväxt och hög operationell hävstång. De gör en unik produkt och bolaget växer när det penetrerar en ny marknad. När fler och fler läkare väljer deras produkt får man en bra operationell hävstång över tid. Omkostnaderna är relativt konstanta, det behövs inte mer administration eller forskningsresurser för att intäkterna ska stiga”, säger Mikael Holm-Lorsell.

Bonesupport har gått starkt senaste året – finns det något tak för dem?

”Allt handlar om värderingen på bolaget, det är klart att det finns ett stopp där vid någon nivå. Men det som är intressant med Bonesupport är de har många år av tillväxt framför sig. Jag tror att de bara är i början på den här penetrationsresan och att vinstmultiplarna kraftigt kommer sjunka de kommande åren.”

Har du exempel på de andra två bolagstyperna ni letar efter?

”Bufab är ett bra exempel på kapitalallokerare som återinvesterar under lång tid till hög avkastning. De har en marknad där de är distributör av så kallade C-parts och kan förvärva inom sin bransch och göra det till relativt attraktiva värderingar, så snöbollen kan fortsätta rulla år ut och år in”, säger Mikael Holm-Lorsell och fortsätter:

”En mer speciell och opportunistisk situation är Securitas. I dagsläget är det så att marknaden är väldigt skeptisk kring det senaste förvärvet av Stanley Security. Aktien handlas på multiplar som är bland de lägsta vi har sett, kanske 7-8 gånger vinsten. Detta trots att bolaget är i bättre skick än någonsin. De har strategiskt styrt bolaget mot säkerhetstjänster med högre värdeinnehåll, vilket syns i stigande vinstmarginaler. Jag tror att vinstmultiplarna är fel och det kommer att expandera i takt med att bolaget levererar på sin strategi.”

Har du tittat efter något särskilt i rapportfloden?

”Generellt sett är investeringshorisonten långsiktig och många av bolagen är relativt små. Över tid kommer de styra sitt eget öde mer än vad makrofaktorerna i omvärlden påverkar dem. Men rent generellt kan man väl säga att det har varit en ganska stark rapportperiod. Det är troligen en funktion av att många bolag kanske har lite legat efter i termer av att kompensera sina bruttomarginaler samtidigt som kostnaderna har flackat ut något och efterfrågan i volym varit relativ stabil.”

Vad har ni köpt mycket av i år?

”Vi har ökat upp i digitaliseringsbolaget Exsitec. Vi tror att många har missförstått bolaget och ser det som ett konsultbolag, när det egentligen är en partner åt mjukvarubolag där man implementerar deras produkter hos kunder, som är små och medelstora företag vilket är en attraktiv kundgrupp. De ligger rätt i trenden med mer och mer mjukvara och de har en väldigt fin rörelsemarginal. Bolaget borde kunna ha många år av tillväxt framöver, både organiskt men också via förvärv.”

Ni har även köpt aktier i danska försäkringsbolaget Alm Brand. Vad ser ni där?

”Alm Brand är i en bransch som präglas av väldigt rationell konkurrens och stabilitet. Alm Brand förvärvade nyligen konkurrenten Codan och caset handlar om att finna synergier de kommande åren och då framstår värderingen som attraktiv. När man slår ihop de här bolagen så blir de nummer två i den danska marknaden.”

Ett av bolagen i Alcur Grows portfölj är även norska BEWi, där även norske hotellkedjeägaren Petter Stordalen och svenske Rutger Arnhult finns med i ägarlistan.

Vad är det alla gillar med just BEWi?

”Jag vet inte vad andra gillar med bolaget. Men för oss är det är också ett exempel på en sån här kapitalallokerare. Storägare är familjen bakom bolaget, med en hungrig son som är VD. I drygt 40 år har man konsoliderat branschen och caset handlar om att fortsätta den resan. Produkten EPS (expanderbar polystyren, reds. anm.) kan inte fraktas hur långt som helst av kostnadsskäl. Det gör att man lokalt kan få en ganska attraktiv konkurrenssituation”, säger han och fortsätter:

“Byggkonjunkturen är visserligen svag nu, vilket påverkar dem. Men de har en väldigt lång och fin historik av stark tillväxt som över konjunkturcykeln bör kunna fortsätta.”

Alcur har även två hedgefonder, Alcur och Alcur Select, där ni blankat bland annat JM och Intrum. Varför då?

”Jag får passa på det, vi brukar inte kommentera våra korta positioner.”

Alcur har i skrivande stund korta positioner värda strax norr om 720 miljoner kronor, enligt Holdings. De har störst blankningspositioner i JM och Kinnevik – värda 201 respektive 290 miljoner kronor. Förra veckan blankade Alcur även SBB och tog då en kort position större än 0,5% av bolaget, enligt Finansinspektionen. Men de köpte sedan tillbaka aktier till under gränsen för officiella blankningar som är 0,5% av bolaget.

Om du tar fram spåkulan och ser framåt. Hur tror du börsen kommer att utveckla sig?

”Jag har ingen egen syn på det. Däremot tror jag att bolagen i Alcur Grows portfölj har rätt förutsättningar att kunna växa vinsterna de kommande åren. Jag noterar när jag tittar på värderingsmultiplarna i portföljen att de är bland de lägsta sedan vi startade fonden för två och ett halvt år sedan. Det talar för att det kan vara ett intressant läge.”