Aktiemäklaren om vinnare och förlorare i tullkriget: ”Embracer är för billigt”

Kinesiska DeepSeek och Donald Trumps tullhot har skapat turbulens på världens börser och det är hektiska dagar för aktiemäklarna.

Pareto-mäklaren Mehrdad Bahador spiller kaffe på Bloomberg-terminalen när han skyndar från ett möte till ett annat. Han håller precis på att byta tangentbord när Affärsvärlden ringer upp.

“Ja, det är lite mycket nu”, säger Bahador med ett skratt, “men de här tangentborden går sönder väldigt lätt också”, ursäktar han sig.

Med en bakgrund som TMT-analytiker (telekom/media/tech) arbetar Mehrdad Bahador numera som aktiemäklare på Pareto Securities. Främst med institutionella kunder. En kundgrupp där många passade på att köpa dippen i tech efter DeepSeek-nyheten.

“Men marknaden är ganska fullvärderad. Det finns inga riktiga katalysatorer för att driva börsen ytterligare ett steg uppåt. Får folk en anledning att sälja så gör de det”, säger han.

starkt stål

Och Bahador tror att det är för tidigt att andas ut när det gäller Trumps pausade tullar.

“Trump kommer att införa dem, förr eller senare, för att finansiera en sänkt bolag- och inkomstskatt. Oron kring tarifferna kommer att finnas kvar och jag skulle nog undvika tariffkänsliga bolag en tid framåt.”

I slutändan kommer alla bolag att påverkas menar Bahador, men lyfter Volvo Cars och Autoliv bland svenska bolag som kan påverkas mest negativt.

Några som däremot ser ut att kunna tjäna på tullarna är SSAB.

“Tullarna är positivt för dem, det tar bort mycket av konkurrensen från Kina som pristdumpat stålmarknaden. SSAB har också produktion i USA, så det kommer att vara väldigt positivt. De är nog en av få vinnare.”

DOLLARKLIRR

Att dollarn samtidigt drivits upp påverkar också många svenska bolag.

“Halva Securitas Ebita kommer från USA i dollar. De är en tariff- och valutavinnare och ett bra case på det temat”, säger Bahador som tror att det kommer att köpas och säljas mycket på tariffer framöver.

Mips, som ses som en tariff-förlorare, kommer gynnas väldigt mycket av en starkare USD, säger aktiemäklaren och pekar samtidigt ut H&M som en möjlig förlorare.

“Alla deras kostnader är ju i dollar och sedan ska de fakturera i lokal valuta. Det kommer inte att vara jätte-bullish för den typen av företag. Även Clas Ohlson lär känna av det.”

UR JÄTTAR IN I SMÅBOLAG

Pareto-mäklaren tror att det sänkta ränteläget ger en efterlängtad revansch för småbolagen 2025.

“Räntesänkningarna kommer nog att vara på marginalen negativt för globala fonder som bara köpt Nvidia, Microsoft och andra techjättar. När de börjar sälja av så kommer allokeringen att öka till small caps. Jag tror att lönsamma småbolag kommer att kunna outperforma dyra, stora bolag som har gynnat passiva flöden. Både i år och nästa år.”

FÖR BILLIGT

Mehrdad Bahador ser köpläge i flera bolag. Bland annat i Lars Wingefors Embracer, som precis avskiljt brädspelsdelen i Asmodee.

“Embracer värderas, exklusive Asmodee, till sex gånger Ebitda före capex, vilket är ett bättre mått än Ebitda i detta fall. Det är för billigt för det bolaget.”

Balansräkningen har också stärkts efter den tidigare försäljningen av mobilspelsdelen. Bahador imponeras av hur Wingefors lyckades få 12,9 miljarder kronor för den affären.

“Deras nya spel Kingdom Come 2 toppar dessutom listorna på Steam globalt och jag tror att många analytiker är för konservativa i sina estimat. Även om aktien gått upp en del på slutet så tror jag att den har mer att ge.”

LÖNSAMT SPEL

Brädspelsavknoppningen Asmodee, som ger ut populära spel som bland annat Ticket to Ride, Catan och Carcassonne, premiärhandlades på börsen i fredags. Aktien var som mest upp i 115 kronor.

“Vi håller med om den värderingen, runt 11x Ebit. Det kommer att vara en business med 1,6 gånger hävstång som kommer att växa 6-7% organiskt per år och ha ganska bra marginaler. Brädspel börjar dessutom bli trendigt igen bland unga.”

Kvar i Embracer blir spelstudios, där Bahador ser en stark pipeline det kommande året och ett stort kostnadsbesparingsprogram.

“Av recensionerna att döma ser nya Kingdom Come 2 ut att kunna bli en utmanare till årets spel.”

SÄKERHETSMARGINAL

Nyligen rapporterande Securitas ser Pareto-mäklaren som ett mer defensivt case.

“De är inte lika out of favour som Embracer men fick mycket kritik för Stanley-förvärvet som ökade skuldsättningen rejält. Nu ligger den på 2,7 och taktar nedåt hela tiden. Bolaget har guidat för 8% Ebita-marginal 2025 men ingen analytiker har trott på det fram till förra veckans rapport. Särskilt inte utländska analytiker som varit väldigt misstänksamma.”

“Den kraftiga rapportreaktionen bekräftar tesen att utländska köpare varit underviktade aktien och marginalmålet ser nu mer realistiskt ut.”

Ledningens incitamentsprogram är något som Bahador tror kan bidra starkt till att nå marginalmålet.

“Management vill nog ha extrapengarna och jag tror att det finns en hel del verktyg de kan ta till för att boosta marginalen. Även om aktien stigit en del nu så är det ett turnaroud-case med en bra resa framför sig.”

emissionsrisk

Vitvarubolaget Electrolux aktie har vänt upp rejält efter en bottenkänning i november och Mehrdad Bahador tror att det är läge att sälja.

“Många som är positiva till bolaget menar att de sänkta räntorna kommer att få folk att börja bygga om igen och köpa nya vitvaror. Tittar du på högkvalitativt byggexponerat, som Assa Abloy till exempel, så har det redan gått bra. Electrolux har ett mer strukturellt problem, med hård konkurrens från kinesiska Midea och amerikanska Whirlpool.”

“Jag tror dessutom att dollarn kommer att fortsätta rakt upp vilket drabbar bolag exponerade mot emerging markets. Tariffer kommer att slå hårt mot lönsamheten, så det finns nog risk för nyemission här.”

Bra säljcase ser han också i tidigare ‘ESG-darlings’.

“ESG är en trend som håller på att avta, eller kommer att försvinna om några år. De passiva pengarna som strömmat in kommer att komma ut igen. Bolag som Vestas och NKT tror jag kommer att få det tufft.”

Läs mer: Alcur-förvaltaren som slår index: ”Vill sälja mer än två gubbar och en schäfer”

Förvaltaren efter sitt livs affär i Evolution: ”Varför ska de vara på börsen?”